葉檀：投資者要學(xué)會適應(yīng)低回報時代的到來

每經(jīng)編輯 葉檀    

今年中國投資者學(xué)會了一個新詞：資產(chǎn)配置荒。翻譯成大白話，就是投資回報率越來越低，風(fēng)險越來越高，有錢也不知道該投資到什么地方。這是否意味著中國將進(jìn)入一個高風(fēng)險低回報的投資時代呢？

實際上，不僅存款利率下降，其他投資回報也在下降。根據(jù)第一網(wǎng)貸的數(shù)據(jù)，10月中國P2P網(wǎng)貸的平均綜合年利率再次低于12%，剔除各類獎勵的合同借貸平均年利率為10.71%。

不僅回報率下降，風(fēng)險還在上升。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年前9個月已經(jīng)有677家P2P平臺“跑路”，這意味著每天都有2到3家P2P平臺“跑路”。10月31日，央行研究所課題調(diào)研組發(fā)布的《2015中國網(wǎng)貸運營模式調(diào)研報告》提示，以P2P網(wǎng)貸為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險控制，已被公認(rèn)為行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展亟待解決的難題。

銀行自己發(fā)行的理財產(chǎn)品一度被公認(rèn)為低風(fēng)險產(chǎn)品，收益率也呈逐級遞減之勢，收益區(qū)間在4%到5%的產(chǎn)品發(fā)行量增多，占比六成。

據(jù)統(tǒng)計，從2014年1月的5.76%到2015年9月的4.49%，不到兩年，銀行理財產(chǎn)品的月平均預(yù)期收益率下降了1.27個百分點，降幅達(dá)22%。今年三季度，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行量和平均預(yù)期收益率同時下跌。人民幣理財產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率創(chuàng)近3年季內(nèi)最大跌幅。三季度有233款理財產(chǎn)品未達(dá)到預(yù)期最高年化收益率。多數(shù)銀行新發(fā)行產(chǎn)品隨著存款利率的下降而下降。銀行保本4%低收益產(chǎn)品被一搶而空，投資者正在被動而悲哀地逐漸適應(yīng)低收益類產(chǎn)品。

作為資產(chǎn)配置的大類，股市與房地產(chǎn)最受關(guān)注，股市動蕩雖然已經(jīng)過去，波動仍未停歇。房地產(chǎn)大趨勢看好，但不同地域分化極為嚴(yán)重，熱點城市如雨后春筍，但夕陽城市庫存壓頂，黑云一眼看不到頭。

投資回報率下降、或者風(fēng)險上升是利率下行的必然結(jié)果，而利率下行又是地方政府與企業(yè)去杠桿的必然結(jié)果。

地方政府負(fù)債率高，通過債務(wù)置換可以解決部分問題，但不可能一勞永逸，只能用低息債置換高息債，特殊情況下不得不一除了之。余永定先生最近透露，根據(jù)國外機(jī)構(gòu)的研究，中國的公司債務(wù)水平同樣非常高。

為企業(yè)減負(fù)的重要辦法是降低企業(yè)融資成本，現(xiàn)在大企業(yè)發(fā)債進(jìn)入高峰期，原因就是成本下降。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，債券型基金的資產(chǎn)凈值規(guī)模為4546.67億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，比7月末規(guī)模增加482.58億元，增幅達(dá)11.87%，3.5%左右5年期債券利率屢見不鮮。海通證券研報顯示，當(dāng)前10年期國債利率已降至3%以內(nèi)，根據(jù)多維度的資產(chǎn)比價和利差分析，預(yù)測2016年10年期國債利率或有望挑戰(zhàn)2.5%。

看看瑞士央行-0.75%、歐洲央行0.2％的活期存款利率，各央行還會繼續(xù)寬松，投資者的前景可想而知，很有可能兩三年之后投資回報率只有2%、3%。

前所未有的低息周期與寬松周期，會在一定程度上將個人與家庭的紅利轉(zhuǎn)讓給政府與企業(yè)。未來投資回報率還可能進(jìn)一步下降，多種資產(chǎn)配置是不二選擇。