栗施路：聯(lián)儲(chǔ)加息緩沖期的要?jiǎng)?wù)是擠壓全球套利空間

每經(jīng)編輯 作者為財(cái)經(jīng)專欄作家    

◎栗施路

美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）9月利率會(huì)議結(jié)果于18日出爐，不加息的決策被更多地解讀為推遲加息進(jìn)程?？梢姡袌?chǎng)預(yù)期的大方向是美聯(lián)儲(chǔ)早晚要加息，而且很有可能是今年底。

從市場(chǎng)反應(yīng)來看，如果9月美聯(lián)儲(chǔ)的加息如期而至，加息效果可能并不明顯，因?yàn)橹挥写蚱祁A(yù)期的貨幣政策才會(huì)達(dá)到最好的效果。

實(shí)際上，加息周期的話題炒了這么久，各利益相關(guān)方有充分的時(shí)間提前作出應(yīng)對(duì)加息周期的布局，因此美聯(lián)儲(chǔ)9月加息將收效甚微，相信這是其考量的主要因素。

有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況也是美聯(lián)儲(chǔ)不加息決定的主要因素，但筆者認(rèn)為并非如此。沒有一個(gè)國(guó)家的貨幣政策的制定，會(huì)著重考慮對(duì)另一個(gè)國(guó)家的利益影響。除了市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)成為重要考量因素以外，國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境牽涉美元利益也是一個(gè)主要因素。

正如FOMC給出的聲明和近期美國(guó)的就業(yè)及價(jià)格數(shù)據(jù)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在擴(kuò)張初期，失業(yè)率在下降，但是目前國(guó)內(nèi)國(guó)際金融仍有許多不確定因素。比如，美國(guó)股市空頭和借貸成本增加而造成的流動(dòng)性緊缺問題，歐元區(qū)的政治和經(jīng)濟(jì)不確定因素，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、股市波動(dòng)異常等因素。

為了保住目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勝利果實(shí)，頂住較低通脹率帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)只是暫時(shí)推遲加息，相信今年內(nèi)是否加息這個(gè)話題還將持續(xù)引發(fā)爭(zhēng)議。

不過，從FOMC的會(huì)議來看，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫很有可能再一次“跳票”。也就是說，12月美聯(lián)儲(chǔ)仍然有可能宣布不加息，因?yàn)樨泿耪叽碳?shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這一主要功能已經(jīng)被預(yù)期消化殆盡，這是一種聲音。

機(jī)構(gòu)分析的另一種結(jié)果認(rèn)為，本月聯(lián)儲(chǔ)不加息決議已經(jīng)開始影響機(jī)構(gòu)的預(yù)期，多數(shù)機(jī)構(gòu)不排除明年才加息的可能。因此耶倫很有可能打破這種預(yù)期而選擇年底加息。

筆者收集的分析也證明了上述觀點(diǎn)。巴克萊方面稱，由于9月不加息的決策，美元很可能短期內(nèi)下跌，因此不排除12月加息的可能性。同時(shí)預(yù)測(cè)加息時(shí)點(diǎn)可能會(huì)在明年3月。歐洲分析機(jī)構(gòu)稱，歐洲量化寬松將繼續(xù)至明年，以應(yīng)對(duì)美國(guó)在加息周期中的不加息時(shí)間段。

全球經(jīng)濟(jì)放緩與股市債市以及部分匯市的波動(dòng)，市場(chǎng)已經(jīng)有目共睹。美聯(lián)儲(chǔ)這次不加息決議在打破預(yù)期的同時(shí)，也是給了各經(jīng)濟(jì)體調(diào)整準(zhǔn)備的時(shí)間來共同應(yīng)對(duì)加息。其中，兩個(gè)最重要的任務(wù)，就是擠壓套利空間與維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

從匯市角度來看，最近人民幣對(duì)美元匯率有漲有跌，套利空間已經(jīng)縮小但穩(wěn)定性依然不足。筆者預(yù)計(jì)，即使美聯(lián)儲(chǔ)今年加息，也不會(huì)造成人民幣短期內(nèi)大幅貶值。

從A股方面來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)A股的影響相對(duì)較小。一是目前A股市場(chǎng)仍存在一些亂象，這些事件對(duì)A股直接的影響遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響；二是股市的流動(dòng)性已經(jīng)降低很多，資金對(duì)于國(guó)際事件與國(guó)際貨幣商品的反應(yīng)已經(jīng)沒有那么強(qiáng)烈了。

從債市角度來看，聯(lián)儲(chǔ)推遲加息意味著企業(yè)有更多的準(zhǔn)備時(shí)間。公司借債方面，由于進(jìn)出口行為調(diào)整、降息降準(zhǔn)、簡(jiǎn)化債券發(fā)行等一系列政策，企業(yè)變得壓力較小。有更多的時(shí)間縮小美元融資規(guī)模，購(gòu)買相關(guān)貨幣期貨鎖定周期風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)對(duì)美元的依賴性，則可以進(jìn)一步緩解美元加息所帶來的影響。

（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）