基金看好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療價(jià)值 8股或入選標(biāo)的（名單）

東軟集團(tuán):看好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略加速推進(jìn),股價(jià)或已充分反映

東軟集團(tuán) 600718 計(jì)算機(jī)行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：周中,翁睛晶 撰寫日期：2015-01-26

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,有助改善管理,加速推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略

公司2014年年底通過股東大會決議,將以增資擴(kuò)股的形式為子公司東軟醫(yī)療和東軟熙康引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,目標(biāo)6年內(nèi)境外上市。目前,東軟集團(tuán)共有三塊醫(yī)療業(yè)務(wù):醫(yī)療信息化(集團(tuán)層面)、東軟醫(yī)療(醫(yī)療設(shè)備)和熙康(健康管理);我們認(rèn)為此次引入投資者有助于加速推進(jìn)以東軟醫(yī)療和熙康云平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略,戰(zhàn)略投資者將幫助公司提高管理水平。

東軟醫(yī)療:獨(dú)立上市后估值邏輯有望更加清晰

東軟醫(yī)療與東軟集團(tuán)的業(yè)務(wù)屬性有較大差異,前者經(jīng)營硬件(醫(yī)療設(shè)備),后者以軟件和系統(tǒng)集成為主。我們認(rèn)為,過去集團(tuán)作為上市公司對經(jīng)營業(yè)績的訴求限制了醫(yī)療設(shè)備的研發(fā)投入,使相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展受到制約。本次引入投資者,盡管對股權(quán)有一定程度攤薄,但未來醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)增長有望提速;獨(dú)立上市之后東軟醫(yī)療業(yè)務(wù)的估值邏輯將有望更加清晰。

東軟熙康:仍處于投入期,股權(quán)轉(zhuǎn)讓減少對集團(tuán)拖累

公司將熙康定位為協(xié)同醫(yī)療和健康管理O2O平臺,計(jì)劃未來3-5年在全國建立基礎(chǔ)平臺、打造社區(qū)健康服務(wù)點(diǎn)。我們認(rèn)為,未來幾年里熙康云平臺仍處于投入期,預(yù)計(jì)虧損仍將擴(kuò)大,本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓有望減少熙康對集團(tuán)的拖累。

估值:維持“中性”,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.3元

我們看好引入戰(zhàn)略投資者后公司醫(yī)療業(yè)務(wù)獲得更加長遠(yuǎn)的發(fā)展,集團(tuán)費(fèi)用率或小幅下降,上調(diào)公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元(原0.37元/0.43元/0.53元),3年復(fù)合增長率23%。同時(shí)我們上調(diào)長期毛利率/下調(diào)長期費(fèi)用支出假設(shè)。我們基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型得出新目標(biāo)價(jià)21.30元(WACC=7.9%),對應(yīng)16年34倍PE,較可比公司折價(jià)10%。