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天瑞儀器:糧食行業(yè)取得突破 靜待政策出臺

研究機構(gòu)：國海證券 分析師：后立堯 撰寫日期：2014-11-12

事件:

公司公告14年前三季度收入和凈利潤增速分別下滑12.6%和0.6%。

評論:

公司是國內(nèi)X射線檢測儀器行業(yè)龍頭。公司是專業(yè)從事化學(xué)分析儀器及其應(yīng)用軟件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè),主要產(chǎn)品是基于XRF技術(shù)的能量色散、波長色散X射線熒光光譜儀。公司在為客戶提供化學(xué)分析儀器的同時,還為客戶提供應(yīng)用解決方案和相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司實際控制人劉召貴先生是清華大學(xué)核物理專業(yè)博士研究生畢業(yè),是國內(nèi)最早從事X射線熒光光譜儀研究的人員之一,專注于X射線熒光光譜儀的研究、生產(chǎn)、銷售達17年之久。

公司主要下游是:環(huán)保、工業(yè)、食品及藥品。公司是以技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)的一個高科技產(chǎn)業(yè)公司,戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)是要做國內(nèi)分析儀器行業(yè)領(lǐng)先者。目前公司的儀器種類主要可分為三大類:光譜類儀器、質(zhì)譜類儀器和色譜類儀器。光譜類儀器中又以X熒光類產(chǎn)品作為主導(dǎo)產(chǎn)品,它的特點主要是可以對樣品實現(xiàn)無損、快速、準(zhǔn)確的檢測,目前主要應(yīng)用于貴金屬檢測、RoHS檢測、玩具、日用消費品以及鋼鐵、水泥、礦產(chǎn)、鍍層、合金成分分析等諸多領(lǐng)域;色譜類儀器主要分為氣相色譜和液相色譜;質(zhì)譜類產(chǎn)品是公司的高端產(chǎn)品系列并已實現(xiàn)了商業(yè)化量產(chǎn)。

新產(chǎn)品推廣周期較長,傳統(tǒng)下游行業(yè)景氣尚未恢復(fù)。2014年1-9月份,公司實現(xiàn)收入2.09億元,同比下滑12.6%,實現(xiàn)凈利潤4306萬元,同比下滑0.6%。前三季度,公司為了擴大銷售量及應(yīng)對市場競爭,降低了部分成熟產(chǎn)品的銷售價格,銷售毛利率比去年同期下降3.85%。由于銷售價格變動,減少利潤1000萬元。在公司傳統(tǒng)的三個下游:鋼鐵、水泥、礦產(chǎn)(周期性采購)領(lǐng)域,受行業(yè)不景氣的影響,導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)需求放緩所致。

另一方面,公司新研發(fā)的產(chǎn)品在進入環(huán)境監(jiān)測與檢測和食品安全檢測領(lǐng)域的過程中,有賴于相關(guān)法規(guī)和政策的實施和完善,法規(guī)和政策制定后,在市場需求方面的體現(xiàn)有一個滯后的過程。一定程度上拖累了公司業(yè)績釋放。

環(huán)境監(jiān)測、食品安監(jiān)行業(yè)獲得突破。雖然傳統(tǒng)領(lǐng)域低迷,但公司在環(huán)境監(jiān)測、食品安全檢測等領(lǐng)域開始有增長。根據(jù)公司中報披露:公司成立了新的應(yīng)用銷售點和組建專業(yè)銷售團隊,如醫(yī)藥行業(yè)、汽車行業(yè)、陶瓷和檢驗檢測行業(yè),上半年醫(yī)藥銷售部已取得了一定的銷售業(yè)績,其他新增行業(yè)仍屬于輔導(dǎo)培育期,公司正在大力開拓糧食系統(tǒng)業(yè)務(wù),為糧食安全的檢測提供方案。公司披露中標(biāo)浙江省糧食局鎘大米檢測項目,是公司在食品安全檢測領(lǐng)域邁出的關(guān)鍵一步。

另外,公司已經(jīng)開了了針對PM2.5中重金屬顆粒物監(jiān)測的儀器,公司同時在開發(fā)針對汽車、藥品行業(yè)的檢測儀器。上半年公司優(yōu)化了稀土合金材料的分析方案,拓展了重金屬檢測系列產(chǎn)品(包括便攜水質(zhì)重金屬分析儀、原子吸收光譜儀、原子熒光光譜儀以及電感耦合等離子體光譜儀)在食品安全領(lǐng)域的具體應(yīng)用方案(如疾控行業(yè)解決方案、糧食安全監(jiān)測解決方案)。推出了氣相質(zhì)譜儀產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)于食品安全、環(huán)境保護、生物醫(yī)藥等行業(yè)的的解決方案,來部分填補市場空缺和滿足更多客戶的需求。

投資建議:

公司在國內(nèi)環(huán)保、食品行業(yè)X射線檢測領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先,行業(yè)經(jīng)過3年低谷有望隨著政策明朗恢復(fù),公司目前賬面現(xiàn)金超10億元,市值僅36億元,無論從主業(yè)恢復(fù)角度還是未來市值成長空間來看都具備吸引力。預(yù)測公司2014-2016年EPS為0.35/0.43/0.51元,對應(yīng)PE為69/56/47倍,首次給予“增持”評級。

風(fēng)險提示:

1.新產(chǎn)品推廣進度低于預(yù)期的風(fēng)險。

2.政府政策執(zhí)行力度低于預(yù)期的風(fēng)險。