國企改革成下一個風口 春節(jié)前迎政策密集出臺期

每經(jīng)記者楊建 2015年1月12日，國資委全面深化改革領導小組第十八次全體會議召開。會議由國資委主任、黨委書記、國資委全面深化改革領導小組組長張毅主持召開。會議審議了《關于進一步加強和改進外派監(jiān)事會工作的意見》、《關于混合所有制企業(yè)實行員工持股試點的指導意見》。 一位接近國資委的權威人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，在國企改革頂層設計方案中，較為成熟的幾個方案有望在春節(jié)前推出。目前方案正上報國務院國企改革領導小組審批。 在此次會議上，央企“四項改革”試點方案是探討的重要內容，目前這“四項改革”試點方案已完成編制，下發(fā)至相關企業(yè)開始部署實施，下一步在總結第一批經(jīng)驗的基礎上會進一步擴大；而此次會議審議了《關于混合所有制企業(yè)實行員工持股試點的指導意見》，意味著員工持股將結合混合所有制改革在部分央企中進行試點，在總結第一批經(jīng)驗的基礎上會進一步擴大。 對此，券商分析師認為，隨著首批央企改革試點的積極推進，試點央企所引發(fā)的巨大示范效應將催熱市場關于央企改革試點啟動的預期，并且央企試點的改革效應有望引爆地方國企改革熱潮。 在此背景下，各地將紛紛出臺方案，地方國企改革遍地開花。多位券商研究員指出，國企改革主題投資機會將貫穿2015年，可以通過多維度掘金A股市場的國企改革的并購投資機會。 究竟該如何把握這一機遇？記者遍訪業(yè)內資深人士，從央企和地方國企兩個層面來剖析，其中，對央企將從三個方面進行梳理，而地方國企將主要從上海、廣東等省市入手把握其投資機會。 員工持股先試點后推開 國資委全面深化改革領導小組日前召開的第十八次全體會議審議了關于實行員工持股試點的意見，這意味著員工持股將結合混合所有制改革在部分央企中進行試點。 中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，員工持股是收入分配的一個重要形式，所以不會貿然推開，是先試點后推開。員工持股一方面可以調動員工積極性，另一方面又要防止國有資產流失。員工持股計劃使核心人員更緊密地與股東、公司的利益保持一致，更好地推動股東價值提升。員工持股計劃更是重要的混改手段，將激發(fā)國企經(jīng)營活力。 某券商分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，混合所有制企業(yè)實行員工持股計劃，在之前已有提及，主要遵循試點先行的原則；其中，主要的是一般性競爭業(yè)務的國有企業(yè)可以實施員工持股計劃，而對于從事自然壟斷、行政壟斷業(yè)務的企業(yè)，具有政策性企業(yè)以及其他非競爭性企業(yè)，不太適合引入員工持股的方式；在國有企業(yè)改制為混合所有制企業(yè)，可以同步引入員工持股計劃；全員持股并不是鼓勵的方式，要向關鍵崗位、科技骨干人員傾斜，并且員工比例應該設置上限，保證國有的控制力；還有就是股權來源一般采取增值控股，不通過轉讓存量的股權作為員工持股的來源。 2015年隨著國企改革提速，這將成為資本市場重大風口，同時將提升A股國企上市平臺估值水平，央企改革也將得到資本市場的熱捧。國泰君安認為，國企改革加速將增強企業(yè)活力、提高效率；而地方財稅體系重構，將促使地方政府以更大熱情投入到國企改革中。 另有券商分析師表示，隨著國企改革頂層設計方案的出爐，新一輪以產權改革為核心、以分類指導和競爭性行業(yè)國企市場化運營為取向的多項改革將全面破題，將極大增強企業(yè)活力、提高國企核心競爭力。國企改革的大原則是市場化，重點是推動其整體上市或核心資產整體上市。 展望2015，投資者可通過多維度掘金A股市場國企改革機會。記者通過梳理國企改革模式發(fā)現(xiàn)，目前國企改革主要圍繞資產注入、整體上市、重組并購以及借殼上市等并購形式展開。 《《《 掘金央企改革主題投資機會 每經(jīng)記者楊建 “四項改革”試點成為央企改革向縱深方向發(fā)展的重要信號，首批試點央企可能只是開始，隨后的改革將涉及更多央企，下面從三個方面透視央企改革。 在國資改革中的“四項改革”試點方案是指2014年7月份，國資委在中央企業(yè)啟動的“四項改革”試點，即一是中央企業(yè)改組國有資本投資公司試點；二是中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點；三是中央企業(yè)董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權試點；四是向中央企業(yè)派駐紀檢組試點。為抓好試點，國資委專門成立了四個專項小組，破解國資國企改革面臨的難題。 根據(jù)“四項改革”試點工作需要，國資委選擇了6家中央企業(yè)作為改革試點企業(yè)。從去年7月中旬央企第一批試點名單公布至今，試點的六大集團下屬的大部分上市公司漲幅已超過1倍，隨著后續(xù)改革方案步入實施，華泰證券認為，六大集團下屬的上市公司有望再次得到市場追捧。 資料顯示，首批央企改革試點的企業(yè)中，中國醫(yī)藥下屬上市公司有國藥一致（000028，收盤價51.20元）、國藥股份（600511，收盤價34.20元）、天壇生物（600161，收盤價30.98元）、現(xiàn)代制藥（600420，收盤價27.91元）；中國建材集團下屬上市公司有北新建材（000786，收盤價25.51元）、中國玻纖（600176，收盤價15.47元）、洛陽玻璃（600876，收盤價10.05元）、方興科技（600552，前收盤價19.01元）、瑞泰科技（002066，收盤價13.71元）；國家開發(fā)投資公司下屬上市公司有中成股份(000151，收盤價20.52元）、國投新集（601918，收盤價6.55元）、國投電力（600886，收盤價10.76元）、中紡投資（600061，收盤價22.3元）、津膜科技（300334，收盤價22.7元）、立思辰（300010，收盤價26.48元）、福瑞股份（300049，收盤價43.14元）、國投中魯（600962，收盤價16.28元）；中糧集團下屬上市公司有中糧地產（000031，收盤價8.92元）、中糧屯河（600737，收盤價8.91元）、中糧生化（000930，收盤價7.44元）均有望受益于央企改革試點。 此前，中紡投資被安信證券借殼,連續(xù)收獲12個漲停，國投中魯也被江蘇環(huán)亞借殼，收獲8個漲停，而中國醫(yī)藥目前正處于重大事項停牌中，可見資本市場對于國企改革的熱捧。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在第一輪試點的央企大多屬于商業(yè)競爭性行業(yè)，并沒有涉及軍工、能源等具有壟斷性的特定功能性和公共政策性行業(yè)。市場化運作模式更適用于競爭性企業(yè)，改革效益能更快見效。而壟斷性企業(yè)關乎社會切身利益，極端情況下可能造成國有資產流失。預計下一批試點的央企仍將集中于商業(yè)競爭性行業(yè)，但不排除有代表性的特定功能性和公共政策性企業(yè)出現(xiàn)。 如果按照這種行業(yè)功能定位來分類的話，第一類是商業(yè)競爭性企業(yè)，其生存和發(fā)展取決于市場競爭。中國誠通作為國資委推進央企戰(zhàn)略重組的重要平臺，從事產業(yè)整合、企業(yè)改制等工作，旗下?lián)碛兄袃煞荩?00787，收盤價10.03元）、冠豪高新（600433，收盤價12.54元）、岳陽林紙（600963，收盤價6.18元）等上市公司。其中，岳陽林紙的凈資產收益率較低，增長較慢，因此，集團可能更有意愿通過注入優(yōu)質的資產來改變現(xiàn)狀。隨著國企改革的推進，這些標的將持續(xù)得到市場認可。 恒天集團擁有恒天海龍（000677，前收盤價6.53元）、恒天天鵝（000687，前收盤價5.4元）等上市公司。目前恒天集團的混合所有制經(jīng)濟比例達到84%，下一步要引入戰(zhàn)略合作者，以產權結構多元化為突破口，推進企業(yè)股份制改造。 近期，華訊方舟將以5.94元/股的價格受讓中國恒天和恒天纖維合計持有的恒天天鵝29.8%股份就是例證。恒天海龍于2014年12月29日接到控股股東中國恒天集團股份劃轉的通知，本次劃轉完成后，恒天集團將持有公司股份由29.77%上升至33.34%，為后續(xù)整合鋪路。 第二類是公共政策性企業(yè)。國家電網(wǎng)、國電集團就屬此類，其中國家電網(wǎng)旗下?lián)碛性S繼電氣（000400，收盤價24.78元）、平高電氣（600312，收盤價18.96元）、國電南瑞（600406，收盤價16.17元）等上市公司。國家電網(wǎng)曾表示，將引入社會資本參與分布式電源并網(wǎng)工程、電動汽車充換電站設施建設。這是國家電網(wǎng)混合所有制改革的舉措，旗下上市公司將充分受益。 國電集團同樣如此，旗下?lián)碛袊婋娏Γ?00795，收盤價4.06元）、長源電力（000966，收盤價11.33元）、英力特（000635，收盤價12.44元）、平莊能源（000780，收盤價5.85元）、龍源技術（300105，收盤價12.94元）等上市公司。國電集團曾多次提及將集團主要發(fā)電業(yè)務注入國電電力上市公司平臺，以避免同業(yè)競爭、促進資源整合，國電電力是集團整體上市的較好投資標的。 第三類是指涉及國家安全、支柱產業(yè)和高新技術產業(yè)的特定功能性企業(yè)，包括軍工、石油及天然氣、石化和高新技術產業(yè)等。記者注意到，目前軍工行業(yè)的整體上市正在大力推進，軍工資產注入成為2015年的熱點，其中包括 中航動力（600893，收盤價32.4元） 完成核心航空發(fā)動機資產的注入、中國重工（601989，收盤價9.12元）完成軍用核心總裝業(yè)務的注入等。 如果按資產的證券化率水平，中船重工集團證券化率位列榜首，中航工業(yè)集團其次；如按收入規(guī)模的證券化率水平，中航工業(yè)集團的證券化率居首，航天兩大集團、中電科集團還較低，均在20%左右甚至更低，未來整合上市的空間還很大。 除了中航系之外，兵工集團的業(yè)務發(fā)展方向主要分為防務產品、民用產品以及戰(zhàn)略資源三大產業(yè)板塊。兵工集團共有包括江南紅箭（000519，收盤價15.21元）、華錦股份（000059，收盤價11.33元）、北方導航（600435，收盤價27.34元）、晉西車軸（600495，收盤價20.65元）、北方創(chuàng)業(yè)（600967，收盤價14.44元）等在內的11家A股公司。集團旗下公司的資產整合有望加速，特別是作為化工平臺的華錦股份由于公司業(yè)績堪憂，有望通過增發(fā)、收購等手段整合集團的同類型業(yè)務，從而提高公司盈利能力。 資產注入為上市公司股價帶來高彈性。軍工資產注入后對經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績一次性的增厚明顯，資產注入事件的啟動成為軍工股上漲的重要因素。其中成飛集成在經(jīng)歷約一年的重組籌劃后，公司股價上漲超過200%，雖然最后因主管單位關于形成行業(yè)壟斷的表態(tài)，終止了重大資產重組事項。除了央企在行動之外，地方國企也沒閑著。 《《《 上海國企改革動作頻頻 每經(jīng)記者楊建 除了央企積極推動國企改革之外，地方國企改革也遍地開花。 自上海國企改革20條發(fā)布以后，改革動作頻頻，目標是將上海國資委系統(tǒng)80%以上的國資集中在戰(zhàn)略性新興產業(yè)、先進制造業(yè)與現(xiàn)代服務業(yè)、基礎設施與民生保障等關鍵領域和優(yōu)勢產業(yè)，實現(xiàn)整體上市或核心業(yè)務資產上市。 通過對上海國企改革20條的梳理，不難發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革是上海國企改革的最主要形式。上海當前進行混合所有制改革的方式主要是并購重組、整體上市、引入戰(zhàn)略投資者、優(yōu)化國資結構和布局等四種方式。其中，并購重組是一個途徑，東浩集團與蘭生集團實施重組就是例子。由于蘭生集團旗下的蘭生股份（600826，收盤價22.15元）是上市公司，而東浩集團此前并未上市，兩者合并重組后，為東浩集團旗下的國資注入蘭生股份提供了可能。 引入戰(zhàn)略投資者，推進國有企業(yè)的股權多元化是混合所有制改革的另一途徑。2014年8月28日，弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者入股錦江股份（600754，收盤價28.17元）獲得批復即是一典型案例。 目前，上海國有企業(yè)的混合所有制改革暫時僅限于并購重組和引入戰(zhàn)略投資者兩種方式，且混合所有制改革的深度也較為有限。隨著混合所有制改革的深入，改革的方式也會更加多樣化。除了繼續(xù)推動并購重組和引入戰(zhàn)略投資者之外，國企集團的整體上市將會成為混合所有制改革的重要途徑之一。 未來兩年，上海將掀起國有企業(yè)整體上市的熱潮。旗下?lián)碛卸嗉疑鲜泄镜钠髽I(yè)集團，更容易通過優(yōu)質資產的整合實現(xiàn)集團整體上市，這將為資本市場帶來矚目的投資機會。按照這個邏輯，未來最有可能集團整體上市的有：上海汽車集團、上海電氣集團、上海華誼集團、光明食品集團等。 記者綜合市場人士意見遴選出幾個比較有整體上市可能的公司，如華域汽車（600741，收盤價17.63元）、上柴股份（600841，收盤價10.82元）、上海機電（600835，收盤價19.6元）、自儀股份（600848，收盤價12.27元）、氯堿化工（600618，收盤價9.07元）、雙錢股份（600623，前收盤價14.52元）、三愛富（600636，收盤價13.89元）、上海梅林（600073，收盤價9.29元）、光明乳業(yè)（600597，收盤價17.76元）、百聯(lián)股份（600827，收盤價16.75元）、第一醫(yī)藥（600833，收盤價13.28元）、飛樂股份（600654，收盤價10.22元）等。 此外，上海還對國企進行結構優(yōu)化和布局，在繼續(xù)整合分散國企的基礎上，著手對新興產業(yè)領域的布局；一些子公司數(shù)量較多且業(yè)務相似度較高的企業(yè)，可能還會發(fā)生整合，如上海紡織集團旗下龍頭股份（600630，收盤價12.38元）、上海水產集團的上市平臺東方創(chuàng)業(yè)（600278，收盤價12.82元）等公司將受益于資產整合。 《《《 廣東國企改革加快步伐 每經(jīng)記者楊建 廣東是中國改革開放的先行地和排頭兵，也被寄予擔當新一輪國資改革的前行者、試驗區(qū)，而國資證券化率不足20%將倒逼廣東省加快改革步伐。 2015年1月13日，白云山(600332，收盤價31.97元)公布了規(guī)模達百億元的定增方案，這是繼廣州友誼(000987，收盤價21.86元)之后，廣州市屬企業(yè)中第二家推出百億元融資方案的上市公司。 與此同時，白云山結合員工持股計劃引入戰(zhàn)略投資者云峰投資，成為廣州市國企改革的又一經(jīng)典案例。白云山同步推出的員工持股計劃涉及核心員工共4897人，其中董、監(jiān)、高11人，其他員工4886人，其范圍不僅包括上市公司員工，還包括合資企業(yè)和關聯(lián)企業(yè)的員工，整體占比大概為10%。 記者了解到，廣東省、市及區(qū)屬國資控股A股上市公司共有60家，在絕對數(shù)量上僅次于上海國資委。但與上海、天津相比，廣東國資資產證券化率低，2013年證券化率不足20%，在主要省市比較中處于倒數(shù)第二，而廣東國資委國資證券化率的目標是在2015年達到60%以上。 據(jù)公開資料顯示，廣東國企改革目標是到2020年形成30家左右營業(yè)收入或資產超千億的大型骨干企業(yè)集團。而目前廣東國資系統(tǒng)資產總額超1000億元的企業(yè)只有8家，并購重組將成為廣東國資委優(yōu)化資本布局的重要手段?；旌纤兄聘母锬繕耸堑?017年混合所有制企業(yè)戶數(shù)比重超過70%，二級及以下競爭性國有企業(yè)基本成為混合所有制企業(yè)，這意味著超過50%的國有企業(yè)將進行混合所有制改革，提升空間巨大。 在地域方面，廣東省上市國企從監(jiān)管歸屬來看分布十分集中，廣州市屬、省直屬和珠海市屬上市國企占總量的77.5%。11家省直屬上市國企有7家位于廣州，再加上15家廣州市屬上市國企，合計數(shù)量達到22家，占總數(shù)的55%。 廣州上市國企應作為投資機會的搜索重點。在2014年12月9日廣州友誼收購越秀金控100%股權，未來百貨資產可能會從上市公司平臺中置換出來，這也有可能是廣州國資委解決廣州友誼與廣百股份同業(yè)競爭的一種方式，股價連續(xù)11個漲停，可見受關注程度。 廣州上市國企平均國資持股比例高達49%，遠高于其他地市。較高的國資持股比例為廣州上市國企的改革提供了廣大的空間。國資減持空間大，為發(fā)展混合所有制提供基本條件。而在國資系統(tǒng)中占據(jù)重要地位的上市公司，作為標桿推行改革的概率大。作為國資上市平臺進行資源整合、資產注入的可能性大。 就行業(yè)來看，符合產業(yè)發(fā)展政策的企業(yè)更有望借助政策獲得優(yōu)先支持，成為先行者。在高管資源獲取能力方面，高管由集團空降的上市國企，在集團內部更具戰(zhàn)略地位，在資源整合方面具備較大優(yōu)勢，獲得優(yōu)勢資產注入的可能性較大。據(jù)此，珠江鋼琴（002678，收盤價13.56元）、廣電運通（002152，前收盤價22.15元）、海格通信（002465，收盤價22.3元）、廣弘控股（000529，收盤價9.42元）、粵傳媒（002181，收盤價17.18元）、力合股份（000532，收盤價16.73元）等6家企業(yè)有望率先改革。 其中，力合股份值得關注，從2013年8月第一次舉牌到目前持股25%，短短半年多時間里，珠海金控兇悍的資本運作，充分表露了其控股力合股份的決心。資料顯示，珠海金控由格力集團、華發(fā)集團和免稅集團等共同投資組建，位于珠海橫琴新區(qū)的金融產業(yè)服務基地，為珠海國資委控制；在成立之初，就計劃“力爭在5年內，拓展成為橫跨商業(yè)銀行、保險、證券、期貨、信托等領域的大型金融控股集團。