美元升值周期加劇全球金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡性復(fù)蘇加劇了全球貨幣政策周期，全球股市、債市、匯市，以及貨幣格局的分化，美元步入長(zhǎng)期升值周期將引發(fā)全球新一輪債務(wù)和金融動(dòng)蕩。

后危機(jī)時(shí)代

全球經(jīng)濟(jì)分化

我們可以把2008年金融危機(jī)以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整大致可以分為兩個(gè)階段：第一階段是2009年至2011年中，其經(jīng)濟(jì)特征是以新興市場(chǎng)為主導(dǎo)的再工業(yè)化過(guò)程，受益于擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策，新興市場(chǎng)尤其是金磚國(guó)家上增長(zhǎng)強(qiáng)勁；第二個(gè)階段是2011年下半年至今，經(jīng)濟(jì)的主要表現(xiàn)是新興市場(chǎng)增長(zhǎng)受制于通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的壓力，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，而以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)市場(chǎng)則逐步完成了私人市場(chǎng)的去債務(wù)化，經(jīng)濟(jì)逐步走出底部，開(kāi)始回暖復(fù)蘇。

從經(jīng)合組織（OECD）綜合領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總體處于弱復(fù)蘇階段，但結(jié)構(gòu)分化明顯。美國(guó)經(jīng)濟(jì)2011年底部之后開(kāi)始上行，歐洲經(jīng)濟(jì)2012年底部之后回升，七國(guó)集團(tuán)市場(chǎng)整體上呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇的趨勢(shì)。相反，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從2011年之后表現(xiàn)相對(duì)低迷，特別是受到今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松預(yù)期影響，普遍遭遇資本外流、貨幣貶值以及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的沖擊。

歐美日貨幣政策分化

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有望在2015年展開(kāi)。盡管當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)主觀上對(duì)加息依然很謹(jǐn)慎，但根據(jù)全球金融市場(chǎng)的多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年9月啟動(dòng)首次加息很可能成為大概率事件。2014年6月，美聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)（FOMC）會(huì)議紀(jì)要中細(xì)化了美聯(lián)儲(chǔ)加息使用貨幣政策工具的種類與方法，基本確定了以超額準(zhǔn)備金率IOER為中心，使用隔夜逆回購(gòu)利率RRP來(lái)構(gòu)筑略低于IOER的“利率下限”，從而形成有效利率區(qū)間的加息機(jī)制。聯(lián)邦基金利率目標(biāo)調(diào)整幅度為25基點(diǎn)，即首次加息可能上調(diào)25或50基點(diǎn)。

而相比之下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正在走向大分化，歐洲央行未來(lái)除了新一輪長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO）、證券購(gòu)買計(jì)劃（SMP）之外，還將有更廣泛的長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，會(huì)將量化寬松進(jìn)行到底。日本方面，日本經(jīng)濟(jì)依舊在衰退邊緣徘徊，特別是鑒于日本通脹率增速緩慢，日本央行決定在貨幣政策方面為經(jīng)濟(jì)提供更多支撐，以防止去年4月的消費(fèi)稅率增加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，并實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。日央行將增購(gòu)政府債券，并將擴(kuò)大從銀行及其他金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買的金融資產(chǎn)，以刺激金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)企業(yè)放貸，同時(shí)為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性。受此影響，美元兌歐元、日元會(huì)繼續(xù)保持升值態(tài)勢(shì)。