期權(quán)來(lái)襲：上證50ETF有望擴(kuò)容 分級(jí)基金受沖擊不大

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

近日，證監(jiān)會(huì)宣布，已經(jīng)過(guò)多年研究的股票期權(quán)終將落地，成為繼股指期貨和融資融券后，資本市場(chǎng)的又一重磅產(chǎn)品。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上證所開(kāi)展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，試點(diǎn)范圍為上證50ETF期權(quán)，正式上市時(shí)間為2015年2月9日。

上證50ETF期權(quán)上市在即，標(biāo)的物上證50ETF規(guī)模有望獲得迅速增長(zhǎng)。

2014年底，隨著藍(lán)籌股崛起，上證50ETF已經(jīng)經(jīng)歷了一波份額快速增長(zhǎng)行情。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此前上證50ETF份額增長(zhǎng)更多反映了基礎(chǔ)市場(chǎng)利好以及股指期貨期現(xiàn)套利的疊加效應(yīng)，期權(quán)利好尚未兌現(xiàn)。

期權(quán)利好尚未兌現(xiàn)/

ETF龍頭產(chǎn)品——上證50ETF成立10周年之際，即將迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在藍(lán)籌行情及期權(quán)推出消息雙重利好之下，上證50ETF再次成為資金聚集地。

根據(jù)上證所披露的消息，自2014年12月以來(lái)，上證50ETF總份額由月初的不到100億份增長(zhǎng)至105億份，月底有所回落。2015年1月初，份額再度穩(wěn)步攀升，1月5日總份額在100億份出頭，截至1月16日已經(jīng)站上116億份。

伴隨A股市場(chǎng)暴發(fā)性反彈，2014年12月，上證50ETF因其成分股中多為金融地產(chǎn)類藍(lán)籌股，吸引資金迅速入場(chǎng)。“這一階段，上證50ETF份額增加較快與基礎(chǔ)市場(chǎng)表現(xiàn)有關(guān)，事實(shí)上，不僅上證50ETF，華泰柏瑞、嘉實(shí)基金旗下的滬深300ETF份額也得到同步增長(zhǎng)。”上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出。

數(shù)據(jù)顯示，2014年12月單月，華泰柏瑞滬深300ETF份額翻倍，嘉實(shí)滬深300ETF份額增長(zhǎng)20%。

此外，股指期貨基差擴(kuò)大引發(fā)的期限套利，也是上證50ETF規(guī)模增長(zhǎng)的重要原因。2014年底，在滬港通啟動(dòng)及央行時(shí)隔兩年降息的利好刺激下，場(chǎng)外資金源源不斷涌入A股，滬深300指數(shù)自2014年11月20日以來(lái)呈階梯上漲趨勢(shì)，不斷刷新反彈新高，股指期貨上演“逼空”行情，當(dāng)月合約日內(nèi)基差再現(xiàn)百余點(diǎn)，為投資者提供了正向的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，即買入股票、ETF現(xiàn)貨，賣出股指期貨合約。

“股指期貨基差最高時(shí)到過(guò)120個(gè)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)很多投資者做期現(xiàn)套利，不到一個(gè)月就可以獲得3%收益，作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。當(dāng)時(shí)很多人看好金融股，買進(jìn)上證50ETF，賣空股指期貨。”一位市場(chǎng)人士指出。

而在上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)看來(lái)，近期上證50ETF企穩(wěn)回升，更多是股指期貨期限套利獲利了結(jié)之后的回穩(wěn)，期權(quán)利好仍未體現(xiàn)。“ETF是T+0交易，規(guī)?？梢詿o(wú)限增加，做市商不需要那么早就申購(gòu)ETF，近期我們與券商交流得知，做市商目前還未入市。上證50ETF期權(quán)上市之后，做市商可通過(guò)買入ETF或者直接買入股票兩種方式做市，期權(quán)創(chuàng)設(shè)會(huì)加大上證50ETF標(biāo)的需求，短期對(duì)上證50ETF起到提振作用。”

將提升上證50ETF流動(dòng)性/

期權(quán)作為一種高杠桿、風(fēng)險(xiǎn)收益非線性的衍生工具，不僅將深刻改變股票市場(chǎng)的盈利模式，對(duì)標(biāo)的物ETF而言，也會(huì)在流動(dòng)性、定價(jià)、需求等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

申銀萬(wàn)國(guó)的一份研究報(bào)告認(rèn)為，上證50ETF期權(quán)的推出將對(duì)上證50ETF流動(dòng)性產(chǎn)生正反兩方面作用。首先，眾多現(xiàn)貨和期權(quán)結(jié)合的策略為ETF交易提供了便利，ETF期權(quán)采用實(shí)物交割，交割需求會(huì)提高ETF流動(dòng)性；另一方面，期權(quán)對(duì)于追求高杠桿的投資者有吸引力，由于目前的融券制度尚不完善，對(duì)ETF有做空需求的投資者可能會(huì)選擇期權(quán)。綜合影響取決于投資者對(duì)期權(quán)的認(rèn)知和接受程度，以及期權(quán)市場(chǎng)的自身發(fā)展程度。

不過(guò)，上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)認(rèn)為，期權(quán)對(duì)ETF流動(dòng)性促進(jìn)作用或大于擠出效應(yīng)。“期權(quán)組合可以復(fù)制現(xiàn)貨，本身帶有杠桿效應(yīng)，投資者將上證50ETF替換為期權(quán)，既能夠獲取上證50ETF的收益，還可以結(jié)余現(xiàn)金。不過(guò)選擇這種方式交易的人都是專業(yè)投資者，個(gè)人投資者計(jì)算不出實(shí)際杠桿。”

對(duì)于期權(quán)推出之后能否提升ETF規(guī)模，申萬(wàn)研究認(rèn)為，配置型需求是決定ETF規(guī)模大小的主要因素，期權(quán)的出現(xiàn)給配置ETF帶來(lái)極大的便利性，從而有利于配置型需求的增加。不過(guò)長(zhǎng)期以來(lái)，ETF作為配置型資產(chǎn)存在如下問(wèn)題：無(wú)法有效對(duì)沖短期下跌風(fēng)險(xiǎn)，震蕩行情下無(wú)法獲得穩(wěn)定收益，上述問(wèn)題使得投資者心存顧慮，影響了ETF的配置規(guī)模和流動(dòng)性。未來(lái)，期權(quán)與ETF的組合將產(chǎn)生各種靈活的投資策略，為上述問(wèn)題提供了解決之道。期權(quán)是一種有效的對(duì)沖工具，特定條件下賣出期權(quán)起到收益增強(qiáng)的效果。

“在期權(quán)推出之后，上證50ETF份額獲得增長(zhǎng)毋庸置疑。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)表示，不過(guò)，在期權(quán)推出初期，各項(xiàng)約束條件非常嚴(yán)格，例如模擬測(cè)試在持倉(cāng)限額上的規(guī)定只有50手，個(gè)人投資者也有50萬(wàn)元資金門檻以及分級(jí)管理等規(guī)定，這些因素都會(huì)導(dǎo)致初期參與交易的人數(shù)有限，交投不活躍，ETF增量不明顯。一旦后期約束條件放開(kāi)，上證50ETF規(guī)模將得到很大促進(jìn)。

幾年前，股指期貨推出之時(shí)，由 于 當(dāng) 時(shí) 缺 乏 對(duì) 應(yīng) 的 滬 深300ETF， 深 證100ETF、 上 證180ETF組合作為替代現(xiàn)貨的對(duì)沖工具，份額得到大幅提升，這被業(yè)內(nèi)視為上證50ETF份額的前車之鑒。數(shù)據(jù)顯示，自2010年4月16日股指期貨上市以來(lái)，上證180ETF的份額便呈現(xiàn)加速擴(kuò)張趨勢(shì)，凈申購(gòu)份額一直位于各主要ETF前列。2010年一季度末，上證180ETF的份額為61.31億份，5月28日，已經(jīng)達(dá)到101.18億份。在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，上證180ETF幾乎以每個(gè)交易日增長(zhǎng)一億份的速度不斷擴(kuò)容。

“當(dāng)時(shí)股指期貨對(duì)應(yīng)的是兩個(gè)ETF組合，如今上證50ETF期權(quán)對(duì)應(yīng)的只是單一的上證50ETF，規(guī)模促進(jìn)作用會(huì)更為明顯。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)表示。

對(duì)分級(jí)基金擠出效應(yīng)有限/

近年來(lái)，基金公司在ETF基金布局上陷入尷尬境地：行業(yè)ETF頻頻推出，投資者關(guān)注有限。

未來(lái)，上證50ETF期權(quán)推出之后，會(huì)否引發(fā)基金公司相繼布局上證50ETF基金？

“現(xiàn)在市場(chǎng)上的專業(yè)投資人有這樣一個(gè)趨勢(shì)，除了社保、匯金仍然關(guān)注寬基指數(shù)之外，保險(xiǎn)等大的機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注行業(yè)、主題類的ETF或分級(jí)基金，因此寬基ETF除非有相應(yīng)的衍生品標(biāo)的，否則份額難有快速增長(zhǎng)。”

過(guò)去一年，行業(yè)ETF蔚然成風(fēng)，廣發(fā)基金發(fā)行了中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生ETF、信息技術(shù)ETF；嘉實(shí)基金一口氣發(fā)行了中證主要消費(fèi)、中證醫(yī)藥衛(wèi)生以及中證金融地產(chǎn)三只ETF；易方達(dá)也發(fā)行了滬深300非銀ETF。而在寬基指數(shù)上，僅諾 安 基 金 發(fā) 行 了 諾 安 中 證500ETF。

不過(guò)，行業(yè)ETF發(fā)展也面臨難題。“基金公司在布局ETF上一直缺乏動(dòng)力，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買ETF，占有份額不能太高，例如不能超過(guò)基金資產(chǎn)份額的5%。這就會(huì)導(dǎo)致如下局面：若一只ETF的規(guī)模是2億份，機(jī)構(gòu)僅能配置1000萬(wàn)份，對(duì)其而言沒(méi)有意義。因此，基金公司發(fā)行ETF必須依賴自己的力量做到10億份以上，機(jī)構(gòu)才有動(dòng)力參與。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)指出，機(jī)構(gòu)對(duì)ETF配置需求始終存在，但如何做大初始規(guī)模是基金公司面臨的首要問(wèn)題，這與分級(jí)基金不同，分級(jí)基金初始規(guī)模增長(zhǎng)來(lái)自市場(chǎng)高漲帶來(lái)的杠桿需求，隨后整體溢價(jià)帶動(dòng)規(guī)模擴(kuò)大。

華南某基金公司數(shù)量投資部總經(jīng)理也指出了行業(yè)ETF發(fā)展的難題：“機(jī)構(gòu)更相信自己的選股能力，因此對(duì)行業(yè)ETF配置動(dòng)力不足。”

那么，上證50ETF期權(quán)推出之后，基金公司布局ETF的一部分資源會(huì)否轉(zhuǎn)向相應(yīng)的上證50ETF，業(yè)內(nèi)人士對(duì)此莫衷一是。“華夏上證50ETF已經(jīng)有了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其他基金公司是否會(huì)爭(zhēng)相布局上證50ETF目前仍是未知數(shù)。”上述華南基金公司數(shù)量投資部總經(jīng)理分析指出。

“期權(quán)會(huì)促進(jìn)對(duì)應(yīng)標(biāo)的ETF規(guī)模增長(zhǎng)，但未來(lái)ETF入選期權(quán)新標(biāo)的，也有規(guī)模流動(dòng)性等標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)基金公司而言，仍需解決ETF初始規(guī)模的問(wèn)題。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)表示。

作為另一類工具性指數(shù)產(chǎn)品，分級(jí)基金2014年帶動(dòng)申萬(wàn)菱信從小基金公司晉級(jí)為中型基金公司，也引發(fā)了基金公司分級(jí)基金產(chǎn)品爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

2014年10月以來(lái)，基金公司上報(bào)的分級(jí)基金已達(dá)15只之多?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2014年的分級(jí)基金大贏家——申萬(wàn)菱信相繼上報(bào)了傳媒、電子兩只分級(jí)基金；融通基金上報(bào)了分別跟蹤軍工、證券標(biāo)的的分級(jí)基金；嘉實(shí)基金上報(bào)了互聯(lián)網(wǎng)分級(jí)基金。

綜合業(yè)內(nèi)人士的看法，期權(quán)推出仍難改基金公司在分級(jí)基金上的發(fā)行熱情。

“此前業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)股指期貨會(huì)對(duì)杠桿型工具造成沖擊，事實(shí)上并未產(chǎn)生太大影響。同理，雖然上證50ETF期權(quán)或?qū)Ψ倾y、證券等分級(jí)基金產(chǎn)生擠出效應(yīng)，但醫(yī)藥、軍工分級(jí)基金與上證50ETF相關(guān)度較低，預(yù)計(jì)受影響不大。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)稱。

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投資指南

二級(jí)市場(chǎng)買賣ETF更劃算 可借兩融實(shí)現(xiàn)杠桿交易

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

2014年，一波以證券B為代表的分級(jí)基金行情，讓指數(shù)類工具型基金大放異彩。

不只是分級(jí)基金，2014年另一類指數(shù)型基金——ETF同樣取得了超額收益，國(guó)投瑞銀金融地產(chǎn)ETF、國(guó)泰上證180ETF等86只產(chǎn)品2014年全年收益超過(guò)50%。相比之下，同期僅42只主動(dòng)型權(quán)益類基金漲幅超過(guò)50%。

那么，投資者如何參與ETF投資，有哪些交易策略需要了解？

從寬基指數(shù)到細(xì)分行業(yè)

國(guó)內(nèi)最早的ETF基金起源于2004年末，經(jīng)過(guò)近10年發(fā)展，ETF已經(jīng)形成了寬基、風(fēng)格、行業(yè)三大類型并行的格局。

華夏上證50ETF成立于2004年，是國(guó)內(nèi)首只ETF基金，易方達(dá)深證100ETF、華安上證180ETF同為首批ETF基金，至今三只基金無(wú)論從規(guī)模還是流動(dòng)性上看均為市場(chǎng)上的主流品種。

早期的ETF注重寬基類指數(shù)布局，繼上述三只產(chǎn)品之后發(fā)行的華夏中小板ETF、華泰柏瑞上證紅利ETF、工銀上證央企50ETF均屬此類。

2010年，華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF作為首批跨市場(chǎng)ETF，同時(shí)作為滬深300股指期貨在現(xiàn)貨市場(chǎng)的最佳對(duì)沖工具，無(wú)論是初期發(fā)行規(guī)模，還是上市之后的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，都備受矚目。

值得注意的是，兩只基金在交收機(jī)制上有所區(qū)別，嘉實(shí)滬深300ETF維持實(shí)物申贖，但清算交收需T+2個(gè)工作日；華泰柏瑞滬深300ETF用現(xiàn)金替代了滬深300指數(shù)中的深交所成分股，以實(shí)現(xiàn)T+0申贖。

隨后，ETF標(biāo)的更注重細(xì)分行業(yè)布局，華夏基金首先推出了5只行業(yè)ETF，覆蓋醫(yī)藥衛(wèi)生、金融地產(chǎn)、能源、主要消費(fèi)和原材料五大行業(yè)。近期，易方達(dá)基金亦趁熱發(fā)行了非銀ETF。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2013年以來(lái)，ETF迎來(lái)百花齊放局面，隨著國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF、黃金ETF等相繼上市，ETF投資標(biāo)的突破股票市場(chǎng)，向債券、商品市場(chǎng)拓展。而隨著國(guó)泰納指100ETF上市，ETF跨國(guó)投資得以實(shí)現(xiàn)。

近期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)——商品期貨交易型開(kāi)放式基金指引》，意味著商品期貨ETF提上日程。

兩種參與渠道

目前，投資ETF基金共有二級(jí)市場(chǎng)買賣，或通過(guò)基金公司官網(wǎng)、銀行、券商、第三方機(jī)構(gòu)等購(gòu)買ETF聯(lián)接基金兩種渠道。

ETF聯(lián)接基金是將絕大部分基金財(cái)產(chǎn)投資于跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的ETF，采用開(kāi)放式運(yùn)作的基金。ETF聯(lián)接基金財(cái)產(chǎn)中目標(biāo)ETF不得低于基金資產(chǎn)凈值的90%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前銀行渠道在開(kāi)放式基金申購(gòu)上仍維持基金原來(lái)的1.2%申購(gòu)費(fèi)。

與此同時(shí)，藍(lán)籌股崛起助推滬深300指數(shù)基金等大盤(pán)ETF表現(xiàn)搶眼，各大基金公司官網(wǎng)直銷平臺(tái)紛紛趁勢(shì)推廣指數(shù)基金。華夏基金已將華夏滬深300聯(lián)接基金申購(gòu)門檻由1000元降至100元。此外，通過(guò)官網(wǎng)充值華夏基金活期通可在1.2%申購(gòu)費(fèi)率基礎(chǔ)上再享受打折，而直接通過(guò)官網(wǎng)購(gòu)買也可享受申購(gòu)費(fèi)六折優(yōu)惠。

根據(jù)廣發(fā)基金推出的0元購(gòu)基計(jì)劃，廣發(fā)中小板300聯(lián)接基金等指數(shù)基金可享受0元申購(gòu)、0元贖回，0元轉(zhuǎn)換為其他股票型基金，指數(shù)基金僅收取0.4%/年的銷售服務(wù)費(fèi)。

近期，易方達(dá)基金也與京東聯(lián)合推出了非銀ETF聯(lián)接基金0元申購(gòu)費(fèi)促銷活動(dòng)。

相比ETF聯(lián)接基金，從二級(jí)市場(chǎng)上買賣ETF手續(xù)費(fèi)更劃算。ETF買賣不收取印花稅，以萬(wàn)分之三單邊手續(xù)費(fèi)為例，買賣ETF共收取萬(wàn)分之六手續(xù)費(fèi)。

三大交易策略

申銀萬(wàn)國(guó)在《期權(quán)推出對(duì)ETF影響初探》研究報(bào)告中介紹了ETF的三種交易策略。

普通方向性交易，即在一級(jí)或二級(jí)市場(chǎng)上買入并持有ETF，分享指數(shù)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益。

通過(guò)融資融券可實(shí)現(xiàn)杠桿交易和賣空策略。通過(guò)融資交易可實(shí)現(xiàn)ETF買入最大2.8倍杠桿，融券交易可實(shí)現(xiàn)ETF賣空最大2倍杠桿。此外，ETF可以通過(guò)申贖、融資融券實(shí)現(xiàn)變相T+0交易，申購(gòu)-賣出、買入-贖回均可實(shí)現(xiàn)日內(nèi)看漲，而通過(guò)融資買入加上融券賣出，本來(lái)持有的ETF可變相實(shí)現(xiàn)T+0，通過(guò)融資交易還可以帶杠桿。

套利交易是指當(dāng)一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)折溢價(jià)的時(shí)候，利用一二級(jí)市場(chǎng)之間的T+0交易，在一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較低的時(shí)候申購(gòu)ETF，拿到價(jià)格較高的二級(jí)市場(chǎng)拆分賣出，反過(guò)來(lái)同樣可以操作。