周子勛：2015年貨幣政策仍將側(cè)重調(diào)結(jié)構(gòu)

◎周子勛 1月15日，央行公布數(shù)據(jù)顯示：初步統(tǒng)計，2014年社會融資規(guī)模為16.46萬億元，比上年少8598億元，其中，2014年12月份社會融資規(guī)模為1.69萬億元，分別比上月和上年同期多5486億元和4413億元。2014年人民幣貸款增加9.78萬億元，同比多增8900億元，其中，12月份人民幣貸款增加6973億元，同比多增2149億元。2014年人民幣存款增加9.48萬億元，同比少增3.08萬億元，其中，12月份人民幣存款增加7229億元，同比少增4281億元。12月末廣義貨幣供應(yīng)量同比增長12.2%，狹義貨幣供應(yīng)量同比增長3.2%。國家外匯儲備余額3.84萬億美元。 金融數(shù)據(jù)正在適應(yīng)新常態(tài) 金融數(shù)據(jù)與當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)形勢高度吻合。目前中國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷制造業(yè)去產(chǎn)能化、金融去杠桿化、房地產(chǎn)去泡沫化、環(huán)境去污染化的陣痛轉(zhuǎn)型期，正處在增長速度換擋期、發(fā)展方式轉(zhuǎn)型期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，從舊常態(tài)向新常態(tài)過渡的關(guān)鍵期。在這個過程中，總需求萎靡，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中國經(jīng)濟(jì)正面臨通縮風(fēng)險。 有幾個數(shù)據(jù)為證：2014年12月CPI同比增長1.5%，已經(jīng)連續(xù)4個月落入2%區(qū)間內(nèi)，2014年全年CPI同比上漲2.0%，創(chuàng)出2010年以來新低；2014年12月PPI同比萎縮3.3%，自2012年3月以來已連續(xù)34個月負(fù)增長，創(chuàng)下近30年工業(yè)領(lǐng)域期限最長通縮。2014年全年P(guān)PI同比下降1.9%。2014年我國外貿(mào)進(jìn)出口的增速僅2.3%，遠(yuǎn)低于年初7.5%的預(yù)期目標(biāo)。與PPI同比持續(xù)負(fù)增長相吻合的是，2014年12月中國制造業(yè)官方PMI和匯豐PMI均呈現(xiàn)下滑，分別為50.1和49.6。官方PMI指標(biāo)勉強(qiáng)保持在榮枯線以上，匯豐PMI指標(biāo)則為7個月來首次跌破榮枯線。這反映出多數(shù)企業(yè)處于價格下降或持平的狀態(tài)，工業(yè)價格通縮低迷狀態(tài)難改。 隨著2014年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，中國企業(yè)的心態(tài)也在不斷調(diào)整。2014年12月渣打中小企業(yè)信心指數(shù)由11月的58.29降至56.58，各分項指數(shù)亦全面下滑。國際會計機(jī)構(gòu)致同會計師事務(wù)所最新發(fā)布的《國際商業(yè)調(diào)查報告》顯示，中國企業(yè)對2015年的發(fā)展預(yù)期趨于保守，40%的企業(yè)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不確定性是最重要的因素。作為衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源運輸費用的BDI指數(shù)（波羅的海干散貨指數(shù)）大幅下跌，2014年11月4日至2015年1月9日的42個交易日中，由此前的1484點一路狂瀉至1月9日的709點，累計下跌775點，累計跌幅高達(dá)51.3%。中國中小企業(yè)協(xié)會1月12日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：2014年4季度中國中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)（SMEDI）為92.8，比3季度下降0.3個百分點，降幅收窄，顯示中小企業(yè)經(jīng)營狀況惡化速度放緩。 為防止經(jīng)濟(jì)滑出中央容忍區(qū)間范圍，近日有報道稱，央行正在放松合意貸款和存貸比的執(zhí)行力度，以鼓勵銀行加快貸款投放。最近這段時期，國家基建項目投資審批進(jìn)度明顯加快，2014年底掀起新的投資高潮，再加上2015年1月5日地方政府存量債務(wù)甄別大限到來之際，銀行突擊地方城投公司貸款，這些都為2014年底銀行信貸沖規(guī)模提供了支撐。 在新增貸款中，中長期貸款的大幅增加值得關(guān)注。分部門看，住戶貸款增加2486億元，其中，短期貸款增加656億元，中長期貸款增加1830億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加6035億元，其中，短期貸款增加534億元，中長期貸款增加2879億元，票據(jù)融資增加2424億元。住戶中長期貸款大幅增加，反映出房貸新政下住房消費有所回暖，非金融企業(yè)及其他部門中長期貸款增加，則是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、項目開工建設(shè)的信號。兩項數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)較為積極的跡象。 令人擔(dān)憂的已不是融資數(shù)據(jù)，而是貨幣投放速度的持續(xù)走低，令各方疑慮貨幣政策口徑是否發(fā)生變化。去年12月末，廣義貨幣余額122.84萬億元，同比增長12.2%，增速分別比上月末和上年末低0.1個和1.4個百分點。2014年全年廣義貨幣增速目標(biāo)為13%，最終結(jié)果低于全年目標(biāo)，凸顯出貨幣投放速度減慢、經(jīng)濟(jì)趨冷的態(tài)勢。 一般而言，合理的廣義貨幣增速約等于經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率與2~3個百分點冗余之和，比如2014年的13%（廣義貨幣增速目標(biāo)）便可拆解為7.5%（經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)）+3.5%（CPI目標(biāo)）+2%（冗余）。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，特別是物價水平持續(xù)走低的情況下，貨幣投放速度的下降依然在合理范圍之中。依這樣的邏輯推演，中央經(jīng)濟(jì)工作會議后，有報道稱，2015年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)將較2014年的“7.5%左右”有所下調(diào)，預(yù)計調(diào)降至7%~7.2%的區(qū)間，CPI目標(biāo)則可能維持在3.5%不變，或者下調(diào)至3%。不論CPI目標(biāo)調(diào)降與否，與GDP、CPI存在一定關(guān)聯(lián)性的廣義貨幣增速目標(biāo)都有可能從13%進(jìn)一步下調(diào)，至12%或者12.5%。 在央行貨幣政策與貨幣投放方面，告別以往動輒18%的廣義貨幣高增長，迎來12%甚至以下的中低速增長，便將是貨幣新常態(tài)的一個部分。中央強(qiáng)調(diào)，2015年，要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。中低速的廣義貨幣增速仍是穩(wěn)健的貨幣政策，以適應(yīng)更低的經(jīng)濟(jì)增長和通脹目標(biāo)，而非由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向緊縮。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在分析2014年金融數(shù)據(jù)時也表示，廣義貨幣的增速在正常范圍內(nèi)。目前中國在處于“三期疊加”時期，2014年廣義貨幣增速較往年下降，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過剩部門增速放緩、同業(yè)監(jiān)管在貨幣增速上的反映。這也是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的金融新常態(tài)。 存款分流趨勢難變 人民幣存款增速下滑也顯示出一定的經(jīng)濟(jì)政策含義。隨著金融市場放開，居民投資渠道正在變得更為豐富，銀行存款分流的趨勢已經(jīng)很難逆轉(zhuǎn)。如何應(yīng)對銀行存款增速放緩、乃至負(fù)增長的新常態(tài)，將成為“存款立行”的商業(yè)銀行在改革與日常經(jīng)營中必須面對的議題。 2014年新增貸款超過新增存款0.3萬億元，令本已激烈的存款爭奪戰(zhàn)進(jìn)一步升溫。中銀協(xié)近日發(fā)布的《中國銀行家調(diào)查報告（2014）》，佐證了銀行負(fù)債業(yè)務(wù)壓力嚴(yán)峻的現(xiàn)狀。報告顯示，超過七成（72.7%）的銀行家認(rèn)為“增加存款”是銀行業(yè)面臨的最大壓力，超過了控制不良資產(chǎn)（55.9%）、維持凈息差水平（37.6%）以及增加中間業(yè)務(wù)收入（34.3%）。在利率市場化推進(jìn)、銀行業(yè)風(fēng)險上升的當(dāng)前，如何增加存款依然牢牢占據(jù)著銀行家心目中業(yè)務(wù)壓力的頭把交椅，顯示出在“存款立行”的經(jīng)營理念下，商業(yè)銀行的改革與轉(zhuǎn)型尤其艱難。目前來看，存款降速乃至流失的趨勢難以改變，銀行業(yè)與監(jiān)管層需要調(diào)整思路，認(rèn)識、適應(yīng)并引領(lǐng)新常態(tài)。商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)壓力，在近期來自于利率市場化和金融脫媒的沖擊。特別是進(jìn)入2014年以來，銀行業(yè)存款持續(xù)分流，負(fù)債壓力進(jìn)一步凸顯。 對于存款偏離度監(jiān)管和貸存比監(jiān)管政策，國內(nèi)市場非議很多。以銀行的融資產(chǎn)品為例，大量的所謂創(chuàng)新業(yè)務(wù)把銀行資金轉(zhuǎn)移到表外。整體來看，不論是表內(nèi)存款還是銀行理財，資金都是在銀行，對整體資金面并無干擾。而且銀行理財實際是市場化的存款，如果監(jiān)管層允許存款利率浮動范圍擴(kuò)大，銀行就會直接給出高息從而無需通過理財產(chǎn)品這一曲折途徑吸收存款，存款統(tǒng)計也就不會有大的波動，銀行也就可以省下設(shè)計無數(shù)款理財產(chǎn)品的人力、物力和財力。銀行存款月末月初的大幅波動更多地反映出存款統(tǒng)計口徑存在問題，央行傳統(tǒng)的存款統(tǒng)計口徑已經(jīng)跟不上巿場的變化，需要作出改變。對規(guī)模較小的銀行來說，存款波動很大是正?，F(xiàn)象，但“一刀切”的存款偏離度考核指標(biāo)卻讓小銀行苦不堪言，勢必迫使銀行創(chuàng)造一些應(yīng)對的招數(shù)以規(guī)避監(jiān)管，這在增加成本的同時，也提升了風(fēng)險。雖然央行通過設(shè)置指標(biāo)限制獲得了存款穩(wěn)定增長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但卻給銀行增加了成本、提高了風(fēng)險。 為應(yīng)對存款的時點波動，以及嚴(yán)格的存款偏離度監(jiān)管，制度和市場層面都需要做出調(diào)整。央行在不久前公布《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率調(diào)整政策有關(guān)事項的通知》后，1月15日，央行又發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款統(tǒng)計口徑的通知》，提出了存貸款統(tǒng)計口徑調(diào)整方案。要保證中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營能夠獲得持續(xù)的資金投入，出路只能是加快金融改革，要加快發(fā)展多層次資本市場體系，加快調(diào)整直接融資和間接融資比例，加快銀行信貸資產(chǎn)證券化，努力使銀行的資產(chǎn)具有流動性，使銀行的資產(chǎn)規(guī)模不再無限擴(kuò)大等。銀行業(yè)適應(yīng)并引領(lǐng)新常態(tài)，還有相當(dāng)多的功課要做。不僅商業(yè)銀行需要改變，銀行業(yè)監(jiān)管與改革也應(yīng)作出深度調(diào)整。 中國經(jīng)濟(jì)在坎坷下行中度過2014年，廣義貨幣增速放緩，存款增速下滑，在經(jīng)濟(jì)增速換擋的新常態(tài)下，各項金融指標(biāo)也將迎來換擋期。雖然年度數(shù)據(jù)還沒有出來，但一般估計GDP增速在7.3%或7.4%，未完成7.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。展望2015年，由于當(dāng)前穩(wěn)增長依然在整體經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)中占據(jù)首要位置，為了保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，貨幣政策勢必在相機(jī)抉擇上要更加側(cè)重。 從當(dāng)前的貨幣政策走勢以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議“把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放到更加重要位置”的指示來看，2015年的貨幣政策在調(diào)結(jié)構(gòu)上仍要有所作為，這就決定出臺全面寬松政策的可能性比較小，將注重貨幣政策執(zhí)行的創(chuàng)新、新工具的運用。日前傳言央行1月13日已經(jīng)續(xù)作約2800億元到期MLF，這意味著央行已經(jīng)開始主動平滑短期的資金波動，以避免出現(xiàn)資金短缺的緊張局面。由于此前市場一直預(yù)期央行在一季度會采取寬松政策釋放流動性，近期資金面相對趨緊的局面將考驗央行出臺相關(guān)政策的時機(jī)與力度把握。