基金經(jīng)理手記：短期投機(jī)者

股神或投資大師們最經(jīng)典的理念之一就是“投資是分享企業(yè)成長(zhǎng)的過程”，通過基本面的深入研究，尋找商業(yè)模式清晰、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理層優(yōu)秀、業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)，長(zhǎng)期持有以分享企業(yè)的成長(zhǎng)，這也成了不少機(jī)構(gòu)投資者的核心工作。然而，對(duì)股票市場(chǎng)的投資者來說，依照此理念投資獲得成功的案例卻是極少的。主要原因不外乎以下幾點(diǎn)：股市是公開交易的市場(chǎng)，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力的優(yōu)秀企業(yè)，大多數(shù)投資者都能發(fā)現(xiàn)；企業(yè)公開上市時(shí)，為了能獲得較高的發(fā)行價(jià)格，宣傳方面或多或少會(huì)存在“水分”；市場(chǎng)上30倍以上市盈率的股票比比皆是，數(shù)倍于其實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值。且不說國(guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí)常會(huì)出現(xiàn)不理性推高新股價(jià)格的例子，即便是美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)，阿里巴巴、京東、汽車之家等上市后的交易價(jià)格，相對(duì)于上市前的PE交易價(jià)格都是數(shù)倍或數(shù)十倍的增長(zhǎng)。如果按照傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)估法，這些股票根本不會(huì)出現(xiàn)巴菲特式的合理價(jià)格。當(dāng)然，也有一些企業(yè)的確是以很低價(jià)格在交易，但這往往是一些缺乏持續(xù)成長(zhǎng)能力的企業(yè)。另一方面，機(jī)構(gòu)對(duì)投資管理人員業(yè)績(jī)的考核方式，也會(huì)在很大程度上影響市場(chǎng)的投資氛圍，如果機(jī)構(gòu)都是考核短期（例如一年以內(nèi)）的業(yè)績(jī)，那么投資管理人員就很難基于股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值進(jìn)行投資，而會(huì)更多地采用交易方式獲取短期收益。在這樣的情況下，股票市場(chǎng)很難找到價(jià)值投資的土壤，而更易成為短期投機(jī)者的天堂。 近年來的A股正是這樣一個(gè)投機(jī)氛圍濃厚的市場(chǎng)：各行業(yè)振興規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃出臺(tái)后，不論是太陽能、環(huán)保、新能源汽車、軍工制造、體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展振興規(guī)劃，抑或是上海自貿(mào)區(qū)、橫琴島、平潭島等區(qū)域發(fā)展計(jì)劃，多數(shù)投資者參與相關(guān)股票投資的出發(fā)點(diǎn)都不是基于對(duì)行業(yè)或地區(qū)的長(zhǎng)期發(fā)展前景的預(yù)期，而僅僅是希望借由市場(chǎng)的短期熱點(diǎn)“分一杯羹”，以至于相關(guān)的股票價(jià)格總是大起大落，沒有長(zhǎng)期投資效應(yīng)；每遇重要會(huì)議召開，不光是發(fā)布的各項(xiàng)決議、草案獲得市場(chǎng)的關(guān)注，就連領(lǐng)導(dǎo)人行程所經(jīng)的區(qū)域都會(huì)被放大為“相關(guān)概念板塊”受到投資者的追捧；重組和新股上市更不必贅言，一般有重組預(yù)期或新晉上市的股票，哪怕業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)能力并不突出，也很容易獲得短期資金流入，以致股價(jià)短時(shí)間大幅上漲?？偨Y(jié)短期投機(jī)者的各種行為后，可以發(fā)現(xiàn)短期投機(jī)遵循的內(nèi)在邏輯主要是“挖掘基本面發(fā)生重大變化、股價(jià)還沒有反映的投資機(jī)會(huì)”。 以此邏輯就可以理解A股市場(chǎng)的大部分股短期投機(jī)行為：新的政策一般意味著行業(yè)發(fā)展環(huán)境的重大基本面變化，對(duì)行業(yè)內(nèi)的上市公司也都意味著新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；受惠于區(qū)域發(fā)展政策的上市公司基本面改善更為明顯，也具備持續(xù)性；進(jìn)行重組的上市公司基本面完全改變，之前的股價(jià)是沒有反映的。然而一旦政策出臺(tái)、重組完成，股價(jià)也基本完成主升浪，進(jìn)入退潮階段，因?yàn)楣蓛r(jià)“已經(jīng)完全反映了基本面的重大變化”。以短期投機(jī)者的眼光來看，投資A股市場(chǎng)，除了深入的基本面研究外，更需要了解市場(chǎng)的看法，優(yōu)秀企業(yè)不等于優(yōu)秀股票，預(yù)期差是否存在才是決定股價(jià)短期走勢(shì)的關(guān)鍵。以短期投機(jī)者的眼光來看，深入的基本面研究，目標(biāo)主要是確認(rèn)股價(jià)處于上升趨勢(shì)或是下降趨勢(shì)，基本面利空出盡、進(jìn)入利好周期意味著新一輪的股價(jià)上漲開始，反之亦然。 （張勝記）