員工持股計劃掀高潮 結構化產品“借船出海”

每經編輯 每經記者 李智    

每經記者 李智

今年6月，證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》（以下簡稱 《指導意見》）之后，一批上市公司采用了這一全新的激勵工具，形式各異的實施方式也隨之曝光。

《每日經濟新聞》記者注意到，曾經在定增方案中頗為流行，后被政監(jiān)會“叫停”的含有杠桿條款的結構化產品，再次出現(xiàn)在了奧康國際（603001，收盤價15.18元）等公司的員工持股計劃當中。

杠桿化條款引關注/

據(jù)《每日經濟新聞》記者粗略統(tǒng)計，從6月《指導意見》發(fā)布以來，已有超過20家企業(yè)推出了員工持股計劃。在多種多樣的持股計劃中，結構化產品的參與引發(fā)市場關注和爭議。

上周末，知名鞋企奧康國際披露了員工持股計劃。其大致內容為，此次持股計劃擬通過匯添富-奧康國際-優(yōu)勢企業(yè)員工持股計劃1號資產管理計劃 （以下簡稱資管計劃）購買公司股份實施。該資管計劃上限為2.66億份（每份1元），按照1:1的比例設立優(yōu)先級份額和次級份額，其中1.33億份來自公司員工合法薪酬、自籌資金用于購買次級份額，優(yōu)先級份額按照7.5%的年基準收益率按實際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。

也就是說，優(yōu)先級資金每年都將享受穩(wěn)定的收益，而持有次級份額的員工收益將受到放大股價波動的影響。

實際上，在近期曝光的員工持股計劃中，資金來源涉及結構化資管產品案例并非奧康國際一家。記者注意到，在南方泵業(yè)（300145，收盤價23.95元）、三安光電（600703，收盤價14.77元）、翰宇藥業(yè)（300199，收盤價31.02元）此前公布員工持股計劃中，都出現(xiàn)了這種含有杠桿式條款的結構化產品身影。

值得一提的是，與奧康國際相比，南方泵業(yè)如果股價上漲的話，參與各方更能夠利益均沾。根據(jù)方案，在份額上限為1.4億份的興全-南泵（分級）特定多客戶資產管理計劃中，南方泵業(yè)員工籌集1億元認購B類份額，而剩余的A類份額按照4%的預期年化收益率按實際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。另外，合同到期時對于A類份額委托人的投資增值的部分，A類份額委托人獲取自己份額超過年化約定收益部分的25%作為風險補償。

參與定增曾被“叫停”/

“這樣的條款其實顯示出公司自身對于股價的信心。”對于員工持股計劃中涉及的杠桿式條款，一位券商人士表達了自己的觀點。但是也有業(yè)內人士擔憂，這種將上市公司員工利益與股價簡單綁定，再加上杠桿化條款放大的方式，是否存在一些隱患。

實際上，這種嵌入杠桿條款的結構化產品早已出現(xiàn)在上市公司的增發(fā)預案中。

今年7月4日證監(jiān)會新聞發(fā)布會上，新聞發(fā)言人鄧舸表示，“結構化的資產管理產品權利義務關系復雜，上市公司大股東、董事和高級管理人員等關聯(lián)方參與的資產管理產品認購非公開發(fā)行的股票后，其如何適用短線交易、內幕交易、操縱市場、高管持股變動以及相應的信息披露等法規(guī)，如何在發(fā)行方案等相關文件中事先明確約定各方的權利義務等，涉及諸多法律規(guī)范的理解與適用，對于這些新問題、新現(xiàn)象，需要認真研究、合理規(guī)范，目前暫未對此類申請發(fā)核準批文。”

證監(jiān)會的這一表態(tài)，被市場解讀為“叫停”結構化資產管理產品參與定增。《每日經濟新聞》記者注意到，包括西王食品（000639，收盤價17.40元）、誠志股份（000990，收盤價17.29元）等公司曾修改增發(fā)方式，如取消杠桿結構或者更換認購方，以求增發(fā)方案獲得證監(jiān)會審核通過。

無需行政許可/

同樣是含有杠桿條款的結構化產品，此前被限制參與上市公司定增，如今又現(xiàn)身員工持股計劃中，這一現(xiàn)象引發(fā)市場強烈關注。

“按照程序，員工持股計劃股東會過了，6個月內就可以開始實施。”奧康國際一位人士對《每日經濟新聞》記者表示，按照目前的規(guī)定，員工持股計劃不用審核，公司的持股計劃也是按照 《指導意見》來制定。同時記者與南方泵業(yè)方面也進行了交流，同樣得到了員工持股計劃不需要證監(jiān)會審核的答復。另外，三安光電的員工持股計劃已經進入實施階段，截至9月26日，持股計劃已買公司股票3767.66萬股，金額達5.55億元。

記者注意到，證監(jiān)會在今年6月曾明確表態(tài)，上市公司可以根據(jù)《指導意見》采取不同的方式實施員工持股計劃。除非公開發(fā)行方式外，證監(jiān)會對員工持股計劃的實施不設行政許可。

根據(jù)規(guī)定，實施員工持股計劃，相關資金可以來自員工薪酬或以其他合法方式籌集。對此，一位證券行業(yè)律師表示，其他合法方式籌集當然是可以的，比如借款，借到的款項在法律性質上屬于員工自有資金，員工與出借人之間產生的債權債務關系。但結構化產品籌集的資金，法律性質是否屬于員工自有財產，要看具體的約定。一般而言，該類資金并不在所有權上歸屬員工，以其作為出資，或導致潛在法律風險。