央行非常規(guī)工具常規(guī)化用意

上周末，“央行向股份制銀行注入流動(dòng)性”的消息引爆了市場(chǎng)。經(jīng)上證報(bào)記者求證，確有多家股份制銀行向央行申請(qǐng)常備借貸便利(SLF)。不過，央行并未就包括規(guī)模、利率等信息進(jìn)行公開回應(yīng)。 值得注意的是，也就是在上周，央行在年內(nèi)第三次下調(diào)了正回購利率。這意味著，央行第二次同時(shí)打出了下調(diào)正回購利率和SLF的組合拳，上一次發(fā)生在9月份。 分析人士認(rèn)為，在“不宜大幅擴(kuò)張總量”的總基調(diào)下，央行貨幣政策正從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)變；而過去被定性為“非常規(guī)的政策工具”，將逐步演變?yōu)槌Ｒ?guī)的工具。 不過，在這個(gè)轉(zhuǎn)變過程中，央行所采用的低調(diào)、市場(chǎng)化的操作策略顯現(xiàn)卻是緩慢而溫和的，其作用最終體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上尚需時(shí)日。 多家銀行已提出申請(qǐng) 針對(duì)近期央行對(duì)部分股份制商業(yè)銀行開展SLF的傳聞，記者昨日證實(shí)，已有多家股份制銀行向央行提出了SLF申請(qǐng)，但并不是所有申請(qǐng)銀行都獲得了額度。 “都在積極申請(qǐng)吧?！蹦橙珖怨煞葜沏y行高層在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)回應(yīng)稱。據(jù)這位人士透露，這一申請(qǐng)事宜目前仍在“過程中”，暫未落地。而另一家全國性商業(yè)銀行的有關(guān)人士昨日對(duì)上證報(bào)記者證實(shí)，該行確已向央行申請(qǐng)了一定規(guī)模的SLF. 央行于2013年初創(chuàng)設(shè)SLF，以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。央行目前可通過SLF向政策性銀行和全國性商業(yè)銀行提供流動(dòng)性，期限為1到3個(gè)月；十地的分支機(jī)構(gòu)亦可通過SLF向當(dāng)?shù)刂行〗鹑跈C(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，期限分為隔夜、7天和14天三個(gè)檔次。央行通過設(shè)置不同的抵押率來控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。 央行按季度公布SLF余額。SLF余額的歷史峰值為4160億，出現(xiàn)在2013年6月末，當(dāng)時(shí)貨幣市場(chǎng)剛經(jīng)歷了“錢荒”。到2013年底，SLF余額下降到1000億。2014年春節(jié)前，央行又通過SLF向符合條件的大型商業(yè)銀行提供短期流動(dòng)性支持，1月末SLF余額為2900億，到3月底已全部回收。 不過，也有媒體引述中金公司的報(bào)告稱央行此次投放的方式是PSL(抵押補(bǔ)充貸款，期限更長(zhǎng))，額度在3000到4000億。記者昨日未聯(lián)系到中金公司相關(guān)人士核實(shí)這一說法。 某金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)記者分析說：“SLF的最長(zhǎng)期限就3個(gè)月，還是屬于短期流動(dòng)性的范疇。如果從隔夜利率看，市場(chǎng)上并不缺流動(dòng)性，但3個(gè)月、1年期的資金價(jià)格卻不低，曲線很陡。隔夜資金再便宜，能用到中長(zhǎng)端嗎？在銀行體系流動(dòng)性并不缺乏的情況下，我更傾向認(rèn)為央行是以PSL釋放流動(dòng)性?！? 利率“引導(dǎo)”將更重 上周，央行在年內(nèi)第三次調(diào)降正回購利率，緊接著，周五便傳出其通過SLF向股份制銀行注入流動(dòng)性的消息。市場(chǎng)人士突然意識(shí)到，9月份也發(fā)生過類似的事。 9月18日，央行下調(diào)正回購利率20個(gè)基點(diǎn)，而“央行向五大行定向投放5000億SLF”的消息在當(dāng)月16日晚間就傳開了。19日，建行董事長(zhǎng)王洪章在接受新華社采訪時(shí)證實(shí)了這一消息，但他還強(qiáng)調(diào)建行沒有補(bǔ)充流動(dòng)性的需求。 上述金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)記者說：“SLF或PSL的投放，所起到的作用或許不僅限于增加流動(dòng)性。” 雖然對(duì)于媒體所報(bào)道的3月期限SLF利率為3.5%的信息，央行并未證實(shí)，但交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平傾向于認(rèn)為該工具的“價(jià)格應(yīng)該會(huì)比較便宜”。他在接受記者采訪時(shí)表示：“傳聞中提供流動(dòng)性的做法，是在提供流動(dòng)性的同時(shí)，提供價(jià)格比較便宜的資金，這樣有助于銀行在定向領(lǐng)域投放資金時(shí)，把價(jià)格往下調(diào)。” “當(dāng)前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜靠大幅擴(kuò)張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題?！边@是央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的表述。央行副行長(zhǎng)胡曉煉上周五在出席跨境人民幣業(yè)務(wù)五周年座談會(huì)上也表示，貨幣政策要從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)變，利率的調(diào)節(jié)作用將進(jìn)一步發(fā)揮。 廣發(fā)銀行高級(jí)交易員顏巖對(duì)上證報(bào)記者表示，央行對(duì)股份制銀行流動(dòng)性的放松政策，對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的效果可謂“立竿見影”，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，效果傳導(dǎo)快慢還有待觀察，后續(xù)更多的定向?qū)捤烧咧档闷诖?，形式或較為多樣。 中航證券分析師楊鵬飛認(rèn)為，SLF和正回購利率的結(jié)合使用，一方面通過數(shù)量工具穩(wěn)定信心，另一方面通過價(jià)格調(diào)控金融機(jī)構(gòu)成本下降的間接引導(dǎo)途徑，降低全社會(huì)融資成本，但該過程是緩慢而微幅的。 海通證券宏觀債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于貸款利率已放開，所以央行直接降貸款利率的效果有限。事實(shí)上，年內(nèi)三次調(diào)降回購利率意味著降息周期已經(jīng)開始了。而SLF要求銀行以高等級(jí)債或優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)做抵押，向央行置換現(xiàn)金，以增加自身的信貸供給能力。 寬松已至 9月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款增長(zhǎng)11.4億，數(shù)額極其有限，而8月是減少311億，傳統(tǒng)的以外匯占款為主的基礎(chǔ)貨幣投放方式已成過去式。為彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的缺口，央行需要釋放流動(dòng)性，“大幅擴(kuò)張總量”的做法已被宣告不宜采用，因此定向的SLF或PSL就有了用武之地。 高盛高華中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇昨日在回應(yīng)記者的郵件中說，此舉表明政府放松政策的傾向。因?yàn)橥ǔ１欢ㄐ詾椤胺浅Ｒ?guī)政策工具”的抵押補(bǔ)充貸款和常備借貸便利，正在逐漸變成常規(guī)工具，這或許是因?yàn)楹徒禍?zhǔn)等政策工具相比，它們具有較為低調(diào)的優(yōu)勢(shì)，這也令降準(zhǔn)的可能性有所降低。 短期看，打新股已將凍結(jié)一部分資金。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，針對(duì)國有銀行和股份制銀行兩次SLF的投放都選在了打新股之前，不僅緩解了IPO申購對(duì)資金面的沖擊，從實(shí)際效果來看還進(jìn)一步壓低了二級(jí)市場(chǎng)回購利率。 中金固定收益團(tuán)隊(duì)稱，目前資金面的寬松程度已經(jīng)超越6月份央行第二次定向降準(zhǔn)后的狀態(tài)，短期限回購利率實(shí)際上已經(jīng)低于6月份。本周四開始，預(yù)計(jì)新股凍結(jié)資金約7000至9000億元。此外10月份財(cái)政存款會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上升，預(yù)計(jì)可能達(dá)到5000至6000億，起到一定的回籠作用，可能集中在下旬反映。 央行一連串定向的、數(shù)量與價(jià)格并舉的措施，已被很多市場(chǎng)人士解讀為寬松。連平認(rèn)為，未來總體寬松的操作思路不會(huì)變，但可用不同的工具來操作。光大證券分析師徐高也在研報(bào)中表示，下調(diào)正回購利率和股份制銀行獲得央行流動(dòng)性支持，都是貨幣政策實(shí)質(zhì)性放松的舉措。