基金經(jīng)理：淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 看多成長(zhǎng)行業(yè)

這兩年來的市場(chǎng)運(yùn)行使得賣方策略的傳統(tǒng)研究框架更進(jìn)一步完善。

首先是對(duì)于市場(chǎng)的整體分析，在2013年以前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是更為重要的影響變量，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)波動(dòng)大，因此在市場(chǎng)運(yùn)行中被賦予了更高的權(quán)重，但從2013年開始，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性逐步降低，如果過分關(guān)注經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，就會(huì)錯(cuò)過2013年的成長(zhǎng)股行情，而到了今年，就會(huì)導(dǎo)致過于謹(jǐn)慎。隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越來越窄，從7月份開始，投資者逐步認(rèn)識(shí)到無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行以及風(fēng)險(xiǎn)偏好提升(一方面是改革、一方面是對(duì)于中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期平穩(wěn))成為市場(chǎng)更加主導(dǎo)的力量。那么就中期而言，這兩者被賦予更高權(quán)重的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)就應(yīng)被淡化，除非經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)失速的風(fēng)險(xiǎn)。只要這兩個(gè)因素趨勢(shì)向好，中長(zhǎng)期樂觀可以期待。

其次是針對(duì)于成長(zhǎng)性行業(yè)的分析框架更加完善?；?003~2008年經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)輪動(dòng)框架逐步失去意義，而基于滲透率提升的成長(zhǎng)類行業(yè)分析框架更適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)。實(shí)際上，回顧歷史，每個(gè)階段，市場(chǎng)都在尋找這類成長(zhǎng)性行業(yè)：90年代中期是家電，90年代末是互聯(lián)網(wǎng)，2003~2009年是地產(chǎn)、汽車、工程機(jī)械，2009~2012年是智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，2013年至今是各類新興的低滲透率的成長(zhǎng)行業(yè)。所以，未來我們的關(guān)注焦點(diǎn)仍應(yīng)該集中于那些低滲透率的行業(yè)中，比如新能源汽車、機(jī)器人等。

在上述框架下展望未來：從中長(zhǎng)期來看，(1)經(jīng)濟(jì)層面沒有失速的風(fēng)險(xiǎn)。目前主要下行動(dòng)力就是地產(chǎn)，隨著政策的放松，無論是否大周期下行，短周期仍會(huì)逐步企穩(wěn)回升，雖然地產(chǎn)新開工和投資滯后，但失速的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)消除。(2)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升仍能持續(xù)。(3)低滲透率的行業(yè)很多，比如新能源汽車、機(jī)器人、金融IT、智能家居、智慧醫(yī)療，市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將不斷。其他方面，除了類似滲透率已經(jīng)很高的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈外，那些白馬成長(zhǎng)性行業(yè)和公司，比如營銷服務(wù)、環(huán)保、影視、細(xì)分醫(yī)藥成長(zhǎng)等，雖然市值超過百億，仍遠(yuǎn)未到成長(zhǎng)的天花板，較低的估值+較高的成長(zhǎng)性決定了它們?nèi)跃呶?，也就是說，目前的創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股整體并未進(jìn)入到所謂的低估值陷阱。