張敬偉：美國(guó)QE退市板上釘釘，加息只是時(shí)間問(wèn)題

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◎張敬偉

按照美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)定節(jié)奏，量化寬松（QE）將在本月退市。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不再吃“開(kāi)閘放水”的貨幣猛藥，其現(xiàn)在考慮的是何時(shí)加息，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步走向貨幣常態(tài)化的軌道。

從次貸危機(jī)開(kāi)始，全球市場(chǎng)適應(yīng)了這樣的邏輯：美國(guó)貨幣政策的每個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)都會(huì)引起全球市場(chǎng)恐慌，如美元寬松的溢出通脹傳導(dǎo)效應(yīng)，使購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的國(guó)家損失慘重。當(dāng)然，也會(huì)引起一定范圍的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)和全球貿(mào)易秩序的紊亂。危機(jī)周期內(nèi)從“七國(guó)集團(tuán)”（G7）的茫然到“二十國(guó)集團(tuán)”（G20）的爭(zhēng)吵，無(wú)不圍繞著美元寬松的是非和全球經(jīng)貿(mào)秩序的平衡展開(kāi)。

圍繞美國(guó)QE退市和加息的爭(zhēng)論，已經(jīng)持續(xù)了三個(gè)季度。年初，西方普遍的樂(lè)觀情緒和新興市場(chǎng)的悲觀表現(xiàn)，導(dǎo)致了一波國(guó)際資本逃離新興市場(chǎng)的“戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)移”。第一季度被寒冷阻滯的美國(guó)經(jīng)濟(jì)稍微延緩了這股資本流。隨后兩個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沉著穩(wěn)定，QE10月退市沒(méi)有懸念，加息重新成為熱點(diǎn)話題，全球市場(chǎng)又開(kāi)始躁動(dòng)。到了第三季度，全球經(jīng)濟(jì)大勢(shì)是美國(guó)“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。其他經(jīng)濟(jì)體要么在艱難調(diào)整，要么是負(fù)重爬坡，要么重陷危機(jī)。新興市場(chǎng)更是甘苦自知，各有各的問(wèn)題。

全球化是理性的，市場(chǎng)卻是敏感的，敏感源就是機(jī)會(huì)主義的資本流動(dòng)。QE退市緊迫在前，國(guó)際資本自然望風(fēng)而動(dòng)，趨勢(shì)流向美國(guó)。但由于日本和歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體的收斂效應(yīng)，市場(chǎng)又存在著詰疑：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否被上述經(jīng)濟(jì)體拖累？在這種復(fù)雜糾結(jié)的情緒下，10月9日美國(guó)股市出現(xiàn)了今年內(nèi)的最大跌幅，并影響到日本和歐洲股市的應(yīng)聲下跌。

全球主要股市的漲跌漣漪也傳導(dǎo)至能源和大宗商品市場(chǎng)。據(jù)10月11日的日經(jīng)中文網(wǎng)報(bào)道，原油價(jià)格10月10日下跌至約3年零10個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。在10日的原油市場(chǎng)，作為國(guó)際指標(biāo)的北海布倫特原油跌至每桶88美元左右。此外，被視為敏感反映經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的白金價(jià)格也降至每盎司1260美元左右，相比8月中旬下降了14%，而銅降至每噸6600美元左右，創(chuàng)出約半年以來(lái)新低。

美國(guó)QE退市的全球焦慮持續(xù)了三個(gè)季度，世界還會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)加息而恐慌，這體現(xiàn)了全球市場(chǎng)大方向，美國(guó)貨幣政策“牽一發(fā)動(dòng)全球”。但全球化最大的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和榮辱與共。危機(jī)周期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)機(jī)制從G7轉(zhuǎn)型為G20，即凸顯全球經(jīng)濟(jì)治理的民主化。而金磚國(guó)家在世界銀行（WBG）和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）話語(yǔ)權(quán)的提升，以及金磚國(guó)家在金融領(lǐng)域的合作，則昭示全球化秩序的多元分化趨勢(shì)。

今年過(guò)去三個(gè)季度，全球資本汩汩流向美國(guó)導(dǎo)致美元升值。伴隨著QE退市的臨近，其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下行，也連帶影響全球市場(chǎng)信心不足，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也打了折扣。近期，美國(guó)股市也出現(xiàn)了波動(dòng)。這也反證出美國(guó)貨幣政策“牽一發(fā)動(dòng)全球”，全球主要經(jīng)濟(jì)體的“合力”也會(huì)影響美國(guó)，只不過(guò)美國(guó)對(duì)全球市場(chǎng)的影響力更大而已。

2014年進(jìn)入年末，各大主要機(jī)構(gòu)都在修正全球的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)也注意到美國(guó)“一枝獨(dú)秀不是春”，在11日的IMF年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾稱(chēng)：“若全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較預(yù)期更加疲軟，并影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)或以更慢的速度退出寬松措施。”

QE退市已是板上釘釘，美國(guó)加息也只是時(shí)間問(wèn)題。以美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體量，其貨幣政策的任何信號(hào)都會(huì)讓脆弱的全球市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩，這不以美國(guó)總統(tǒng)和美聯(lián)儲(chǔ)的意志為轉(zhuǎn)移。只有中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，日本和歐元區(qū)企穩(wěn)向好，中美歐日全部復(fù)蘇，全球市場(chǎng)才會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾才算是真正散去。

經(jīng)歷這輪漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)全球市場(chǎng)存在著結(jié)構(gòu)性矛盾，即靠一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的主權(quán)貨幣美元，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)太大。在超主權(quán)貨幣（如特別提款權(quán)）是烏托邦的現(xiàn)實(shí)下，多一些主權(quán)貨幣，才能有效緩沖“雞蛋放在一個(gè)籃子”的風(fēng)險(xiǎn)。日元實(shí)力不夠，歐元有些不爭(zhēng)氣，英鎊孤獨(dú)求存，人民幣正處于國(guó)際化進(jìn)程中……人們希望這些次強(qiáng)的主權(quán)貨幣能夠真正強(qiáng)大起來(lái)，和美元一起共同承擔(dān)全球責(zé)任。