證券業(yè)創(chuàng)新政策望密集推出 受益股一覽（名單）

國海證券:定增提升資本實力，但業(yè)績攤薄壓力大

國海證券 000750

研究機構(gòu)：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2014-04-04

事件描述

公司4月2日晚發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，將非公開發(fā)行不超過5.5億股，發(fā)行價格不低于9.09元/股，募集金額合計不超過50億元，擬全部用于補充資本金，擴大公司業(yè)務(wù)規(guī)模。

事件評論

公司本次定增共募集資金不超過50億元，全部用于補充資本金，增加運營資金。公司此前共募集資金兩次，分別于2011年7月和2013年11月，前次為借殼上市募資，后者同樣為了補充公司資本金，截止2013年末，公司凈資本合計58.8億元，高于國金、太平洋等券商。公司連續(xù)通過配股和增發(fā)方式募資，旨在增強資本實力，進行外延擴張。在經(jīng)紀通道業(yè)務(wù)盈利貢獻逐步下降的環(huán)境下，各券商紛紛通過股權(quán)或債券融資擴大資金來源，開展資金密集型業(yè)務(wù)。

公司連續(xù)兩年業(yè)績高增長，業(yè)務(wù)彈性較大。2012和2013年公司歸屬凈利潤分別為1.33和3.09億元，分別實現(xiàn)76%和164%的同比增速，遠高于行業(yè)平均水平。結(jié)構(gòu)上，投行和信用融資是公司2013年營收和利潤占比較高的業(yè)務(wù)，前者逆市實現(xiàn)增長，后者規(guī)模倍增，收入增速分別為106%和250%。

投行業(yè)務(wù)顯著領(lǐng)先于同類券商，股權(quán)融資和債券融資均發(fā)展迅速。2013年公司在IPO暫停的環(huán)境下，逆市實現(xiàn)增發(fā)規(guī)模81.8億元，債券承銷209億元，大幅領(lǐng)先于東北、東吳等同類券商。公司的信用融資業(yè)務(wù)業(yè)績大幅增長，在資金擴充后有望超越同類券商。2013年公司兩融余額20.7億元，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)規(guī)模9.51億元，處于同類券商中等水平，資金補充后有望在信用融資業(yè)務(wù)上有新的突破。

公司通過定增募資不超過50億元，將有力補充其資本實力，同時也有利于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的優(yōu)先試點和抵御外部沖擊。在傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)不斷貶值的趨勢下，各券商通過負債或股權(quán)融資擴充可用資金，開展資金密集型業(yè)務(wù)。與同類券商相比，公司在經(jīng)紀、自營等業(yè)務(wù)市場份額較低，有望通過本次募資，有效補充自營資金，擴大信用交易業(yè)務(wù)以及增加承銷規(guī)模。但公司的客戶資源相對薄弱，增發(fā)短期內(nèi)對業(yè)績的攤薄效應(yīng)很明顯，估值更高，預(yù)計2014年和2015年公司的EPS分別為0.20和0.26(增發(fā)前)，對應(yīng)的PE分別為49.6和37.7倍，暫時維持中性評級。