網(wǎng)售處方藥望開禁 7只醫(yī)藥電商股解析（名單）

醫(yī)藥電商板塊7大概念股價值解析

個股點評：

南京醫(yī)藥：持續(xù)推進與聯(lián)合博姿的戰(zhàn)略合作

類別：公司 研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣 日期：2014-06-16

事件：近期我們調(diào)研了南京醫(yī)藥，就公司業(yè)務(wù)及未來戰(zhàn)略規(guī)劃進行了溝通。

公司區(qū)域特色明顯，主要集中在江蘇、安徽等省份。公司的配送業(yè)務(wù)主要在安徽、江蘇、福建等地，其他的有湖北、四川、湖南等地，但是配送量比較小。目前在安徽、江蘇是處于絕對控制地位，分別屬于市場占有率第一、第二的供應(yīng)商，福建省市場占有率排在第三，但在福州市的配送處于領(lǐng)先地位(因為福建要求把配送做到其他區(qū)域必須新設(shè)立分公司，影響公司的業(yè)務(wù)擴張)。如果從數(shù)據(jù)上來看，13 年在江蘇地區(qū)為80-100 億，在安徽地區(qū)為70個億左右，福州地區(qū)有30 億左右。

逐漸推廣藥事服務(wù)，優(yōu)化整體毛利率及賬期管理。藥事服務(wù)是基于信息化基礎(chǔ)上現(xiàn)代物流對醫(yī)院的一種服務(wù)模式，幫助醫(yī)院處理在發(fā)藥、配送、管理上的細節(jié)，將上游的生產(chǎn)廠商，中間配送，客戶，監(jiān)管，患者都可以放在藥事服務(wù)環(huán)節(jié)，向醫(yī)院藥房派駐管理人員，幫助醫(yī)院的醫(yī)生回歸到藥師服務(wù)的專業(yè)上去。目前已經(jīng)和聯(lián)合博姿進行了藥事服務(wù)的業(yè)務(wù)交流，未來將有合作。

同時針對藥事服務(wù)新建的系統(tǒng)能為上游提供信息，有助于其安排生產(chǎn)與庫存，同時開發(fā)電子處方與醫(yī)院原有的HIS 系統(tǒng)相銜接，留有保險公司的接口，其它企業(yè)如需查詢信息則是收費的。目前公司藥事服務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋地區(qū)主要是南京市的三級醫(yī)院，如在江蘇省人民醫(yī)院、鼓樓醫(yī)院等。未來打算在業(yè)務(wù)推廣上穩(wěn)扎穩(wěn)打，先做好目前重點覆蓋的區(qū)域，再向外擴展。

新建物流中心，確保醫(yī)藥配送規(guī)模。14 年年底(或者明年年初)合肥物流中心項目可能完成，預(yù)計能支撐5-10 年內(nèi)合肥的醫(yī)藥配送規(guī)模。而南京的物流項目在14 年年底(或15 年年初)可能完成，對企業(yè)的運營很有幫助。福建現(xiàn)有一個物流基地，但是規(guī)模遠遠不夠，未來可能在原址上進行搬建。同時通過加強對物流中心的信息化管理，提升運營能力。

定向增發(fā)引進戰(zhàn)略投資者聯(lián)合博姿，改善企業(yè)經(jīng)營效率。定增方式引入博姿的方案已上報證監(jiān)會審批，我們預(yù)計在今年第三季度通過概率較大。目前在公司內(nèi)部也積極調(diào)整業(yè)務(wù)板塊，剝離不良資產(chǎn)，并與聯(lián)合博姿進行前期溝通，業(yè)務(wù)對接阻礙較小。公司對資產(chǎn)的剝離主要涉及有兩類企業(yè)，一是國家規(guī)定不允許外資進入的，其次是國資委要求的“三非”企業(yè)。目前高層認為只要涉及到了盈利虧損的，都將繼續(xù)剝離。未來黃山這個公司是肯定要退出的，因為是健康養(yǎng)老項目，但是也涉及到了房地產(chǎn)，為了使本次報證監(jiān)會順利，將會剝離。聯(lián)合博姿的藥品銷售占30%左右，其業(yè)務(wù)還延伸到了化妝品、食品等，像之前說的嬰兒奶粉進藥店等我們認為均可能可通過博姿的藥店進行銷售嘗試。除此之外，還可以通過聯(lián)合博姿的渠道迎進國外優(yōu)秀?？扑庍M行配送甚至是做代理，這都將有利于整體毛利率的提升。

估值分析與投資策略：聯(lián)合博姿的進入和藥事服務(wù)的推廣將是公司兩大看點，目前市場對聯(lián)合博姿的進入期望較高，后期有望通過博姿的渠道引入國外優(yōu)秀藥品配送來提升毛利率，且通過定增收到的現(xiàn)金將改善南京醫(yī)藥的財務(wù)狀況?？傊?dāng)前系列措施都是在對基本面進行逐漸改善，將使得公司整體業(yè)績逐漸向好，我們認為5.2 元的增發(fā)價格比較安全。預(yù)計14 年、15 年、16 年EPS 分別為0.10 元、0.19 元、0.27 元，對應(yīng)PE 為61 倍、30 倍、17 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：1)公司內(nèi)部管理整合低于預(yù)期；2)醫(yī)藥流通行業(yè)競爭加劇。