5000億SLF不等于貨幣進(jìn)一步寬松

郁慕湛

中國建設(shè)銀行(601939)董事長王洪章上周末公開向媒體證實(shí)，央行確已向五大行投放5000億元的常備借貸便利(StandingLendingFacility，SLF)。王洪章一再強(qiáng)調(diào)，這并不是刺激政策，只是央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的一部分，目前建行沒有補(bǔ)充流動性的需求，多數(shù)銀行流動性也沒有大問題。央行上周在模糊回應(yīng)向五大行注資SLF的消息時，也說過這不是實(shí)施力度更大的寬松政策（例如降準(zhǔn)降息）。然而，5000億畢竟不是個小數(shù)目，從規(guī)模上看，與全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)釋放的資金量相近，怎能說不是貨幣寬松政策呢？

王洪章說的是實(shí)話，建行沒有補(bǔ)充流動性的需求，市面上似乎也資金充沛。根據(jù)調(diào)查，現(xiàn)在的問題在貸款需求不足，而不是銀行信貸額度不足，或者市面流動性不足。今年經(jīng)濟(jì)下行壓力一直十分嚴(yán)重。近期工業(yè)產(chǎn)出、用電量、M2等經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動，8月外貿(mào)雖然出現(xiàn)較大順差，但美元看漲，企業(yè)持匯意愿強(qiáng)烈，外匯占款再度負(fù)增長。因此，呼吁進(jìn)一步寬松貨幣、加大刺激力度的人不在少數(shù)，甚至有人提出“降準(zhǔn)降息不是改革對立面”。

降準(zhǔn)降息，進(jìn)一步寬松貨幣政策，加大刺激力度，當(dāng)然不等于不要改革。但對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，高層認(rèn)為當(dāng)前就業(yè)、居民收入和環(huán)境保護(hù)三項(xiàng)指標(biāo)都令人欣慰，且基本上是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到改善、服務(wù)業(yè)有所增長的結(jié)果，因此對于目前的經(jīng)濟(jì)下行是能夠容忍的，沒有必要進(jìn)一步寬松貨幣政策，進(jìn)一步加大刺激力度。相反，進(jìn)一步寬松貨幣政策，加大刺激力度，完全可能對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后過剩產(chǎn)能不利，對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)改革不利。所以，高層一再強(qiáng)調(diào)沒有強(qiáng)刺激，只有強(qiáng)改革。

那么，如今央行的SLF5000億，究竟算不算是一次政策寬松呢？

今年4月起，宏觀調(diào)控上的微刺激政策開始出臺，加快城市棚戶簡屋改造、鐵路建設(shè)以及優(yōu)惠小微企業(yè)三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)措施，大概需要2萬億不到的資金，以后又提出開發(fā)京津冀經(jīng)濟(jì)一體化、長江中下游經(jīng)濟(jì)帶等藍(lán)圖。與之配合的貨幣政策，除了兩次優(yōu)惠“三農(nóng)”和小微企業(yè)的定向降準(zhǔn)，以及央行對國開行的1萬億再貸款，其他措施不多。而微刺激，加上各地、各部門的配套措施，起碼也得十幾萬億規(guī)模了。因此，現(xiàn)在央行實(shí)施的SLF5000億只是微刺激在貨幣政策上的體現(xiàn)，“是執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的一部分”。

另外，本次SLF雖然在規(guī)模與結(jié)果上與一次降準(zhǔn)沒什么兩樣，但是作為宏觀調(diào)控手段，卻比一次降準(zhǔn)更為靈活。本次SLF的期限為3個月，此后是否繼續(xù)投放，央行握有主動權(quán)。相比于全面降準(zhǔn)，SLF的短期效果近似，長遠(yuǎn)效果相對溫和。實(shí)際上這大可看成是一次定時定向的降準(zhǔn)，相比于全面降準(zhǔn)可能普惠整體經(jīng)濟(jì)，對那些落后過剩產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)來說，貨幣政策依然并不寬松。

宏觀調(diào)控本來就是講究因勢利導(dǎo)。現(xiàn)在央行調(diào)控工具繁多，從公開市場操作到再貸款、再貼現(xiàn)，到常備借貸便利，從降準(zhǔn)到降息。降準(zhǔn)、降息動作大時效長但轉(zhuǎn)向復(fù)雜，而公開市場操作則主動靈活，市場化強(qiáng)且時效控制靈便。今年微刺激措施出臺以后，宏觀調(diào)控層始終采取靈活的手段，把引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的主動權(quán)牢牢握在手中。

SLF雖然比正式降準(zhǔn)更主動更有時效性，比正式降準(zhǔn)向市場釋放進(jìn)一步寬松貨幣的信號也要弱得多，可是SLF的透明度比正式降準(zhǔn)更低，隨意性更大，而且SLF更加容易偏向某些市場參與者，最重要的是動用SLF的過程創(chuàng)造了基礎(chǔ)貨幣，相當(dāng)于印鈔。所以，央行在運(yùn)用SLF過程中，除了主動性必須注意時效性。既然宏觀調(diào)控講究的是因勢利導(dǎo)、“看菜吃飯”，那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展需要SLF展期時，一次展期（6個月）足矣，再次展期還不如正式降準(zhǔn)。因?yàn)槟壳爸袊你y行準(zhǔn)備金率實(shí)在太高，降下來一點(diǎn)，也有利于人民幣利率市場化改革，有利于中國各商業(yè)銀行輕裝上陣。

我們支持央行在有需要的時候運(yùn)用更多貨幣政策工具，前提是，央行應(yīng)有足夠的勇氣和智慧，能有效把控，確保其在執(zhí)行中不出現(xiàn)偏差、不偏離軌道、不被截留、不被挪用。

（作者系資深財(cái)經(jīng)評論人）