透視貨幣ETF價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律

貨幣ETF是一種相對特殊的ETF，它并非跟蹤特定的指數(shù)進(jìn)行被動(dòng)投資，而是采取主動(dòng)投資的方式。不過貨幣ETF與其他類別ETF投資方式相同，都是既可在一級市場以基金公司為對手方進(jìn)行申贖、也能在二級市場以其他投資者為對手方進(jìn)行買賣。

目前市場上有兩只貨幣ETF，在收益分配與凈值計(jì)算上存在差異，體現(xiàn)為K線圖形態(tài)有區(qū)別。其一為華寶添益，以每日分紅的形式分配貨幣基金收益，凈值維持不變，二級市場以圍繞凈值波動(dòng)的價(jià)格買賣，體現(xiàn)為K線圖在一個(gè)水平線下微幅上下行；其二為銀華日利，貨幣基金收益每年分配一次，平日收益累計(jì)在凈值中，二級市場價(jià)格圍繞該變化的凈值波動(dòng)，體現(xiàn)為K線持續(xù)上行。單從K線圖看，似乎投資華寶添益易發(fā)生虧損，因?yàn)橘u出價(jià)可能低于買入價(jià)，但實(shí)際上，華寶添益為投資者帶來的收益主要來自每日分配的基金收益，二級市場價(jià)差對總收益的影響較小，投資者通過上述兩類貨幣ETF獲得的收益沒有明顯區(qū)別。

貨幣ETF的買賣與股票同理，二級市場價(jià)格漲跌取決于供需的變化。和股票略有不同的是，由于貨幣基金屬于低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)的產(chǎn)品，因而貨幣ETF二級市場價(jià)格圍繞凈值上下波動(dòng)的幅度小得多。

投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，貨幣ETF上市后的多數(shù)交易日內(nèi)，二級市場價(jià)格均在凈值之上，看似“溢價(jià)”但實(shí)則可能為“表面溢價(jià)”，具體取決于其與合理成交價(jià)格孰高孰低。

合理成交價(jià)格如何計(jì)算？因?yàn)橥顿Y者在二級市場買入貨幣ETF即可享受當(dāng)天收益、賣出則不享受當(dāng)天收益，但實(shí)際資金交割發(fā)生在交易次日，因此賣出的投資者實(shí)際將以高于凈值的價(jià)格賣出貨幣ETF，買入的投資者也會(huì)以高于凈值的價(jià)格買入貨幣ETF，也就是說合理成交價(jià)格會(huì)高于凈值。如果投資者在周末和節(jié)假日前買入，可享受買入當(dāng)日和節(jié)假日的累計(jì)多天基金收益，假期時(shí)間越長，價(jià)格高出凈值會(huì)越多。

據(jù)此，以華寶添益為例進(jìn)行計(jì)算，周一到周四的合理成交價(jià)格應(yīng)為（100+當(dāng)日百份基金收益/100），周五的合理成交價(jià)格應(yīng)為（100+當(dāng)日百份基金收益/100*3），周五價(jià)格公式中包含（*3）的原因是，周五買入華寶添益并持有可以享受周五、六、日合計(jì)3天收益。如果二級市場價(jià)格尚低于合理成交價(jià)格，可以理解為此時(shí)買入是更為劃算的。

值得關(guān)注的是，貨幣ETF二級市場價(jià)格與回購利率常常是此消彼長的關(guān)系。當(dāng)場內(nèi)流動(dòng)性充沛、隔夜回購利率走低，部分客戶將從隔夜回購轉(zhuǎn)向貨幣ETF，推高貨幣ETF買賣價(jià)格。反之，當(dāng)場內(nèi)流動(dòng)性異常緊縮，例如半年關(guān) “錢荒”之時(shí)，回購利率通常顯著沖高吸引場內(nèi)資金蜂擁參與，此時(shí)貨幣ETF的價(jià)格一般會(huì)明顯走低甚至低于凈值，投資者就能利用折價(jià)的時(shí)機(jī)進(jìn)行一、二級市場間套利，博取額外收益。