五因素制約外匯占款增長

受國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)、出口形勢回暖提振，近期人民幣即期匯率出現(xiàn)了較快上漲，再加上香港金管局持續(xù)向市場注資、滬港通、RQFII再次擴容等事件影響，短期跨境資本流入壓力顯現(xiàn)，外匯占款未來增長態(tài)勢再度引起市場關注。

外匯占款作為金融機構(gòu)結(jié)匯所形成的資金投放，其來源主要有三個方面，即直接投資凈流入、貿(mào)易順差和短期資本凈流入。具體分析，未來我國外匯占款新增將受如下五個因素影響。

一是外貿(mào)出口面臨長期挑戰(zhàn)。近幾年勞動力短缺和工資上漲的局面，導致生產(chǎn)力成本大幅增加，在加上經(jīng)營場所土地租金成本的上升，傳統(tǒng)以廉價生產(chǎn)要素成本而形成的出口競爭優(yōu)勢逐步減弱，再加上“融資難、融資貴、融資慢”現(xiàn)象普遍，我國出口企業(yè)面臨的外在環(huán)境比較嚴峻，持續(xù)多年的經(jīng)常項目順差受到挑戰(zhàn)。

二是人民幣匯率趨于均衡。人民幣匯率長期單邊升值是我國多年保持資本項下順差的關鍵因素，但經(jīng)過危機之后的幾年調(diào)整，我國的國際收支開始趨于平衡，經(jīng)常項目順差占GDP之比已從2007年、2008年最高時曾達到10%左右逐步回落至3%或4%的合理區(qū)間以內(nèi)，人民幣對美元不再是單邊升值，而是雙向波動，傳統(tǒng)的匯差套利空間趨于縮小。

三是經(jīng)濟主體的結(jié)售匯意愿出現(xiàn)顯著變化。隨著人民幣匯率雙向波動的增強，近期境內(nèi)的企業(yè)等機構(gòu)外匯收支行為發(fā)生了一些明顯調(diào)整。一方面表現(xiàn)為企業(yè)的結(jié)匯意愿減弱，持匯意愿增強；另一方面表現(xiàn)為企業(yè)購匯意愿增強，借用外匯貸款的動機減弱。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年貿(mào)易順差為1029億美元，但金融機構(gòu)新增外匯各項存款卻高達1286億美元，而2013年全年的新增外匯存款規(guī)模也僅為284億美元。

四是對外直接投資（ODI）規(guī)模日漸擴大。金磚國家開發(fā)銀行總部落戶上海，對我國企業(yè)與銀行業(yè)的發(fā)展均提供了一個難得的機會，有利于中國企業(yè)走出去，加大對新興市場的直接投資。去年，我國對外直接投資總和已達901.7億美元，同比增長16.8%。今年上半年已經(jīng)達到433.4億美元，預計今年有望突破千億美元，逼近同期外商直接投資（FDI）。

五是美聯(lián)儲退出量化寬松政策。近段時間，美國的居民消費、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場、財政金融狀況和就業(yè)市場持續(xù)向好，美國貨幣政策向正常化回歸的趨勢基本確立，市場普遍預測美聯(lián)儲會在今年第四季結(jié)束其資產(chǎn)購買計劃，亦預期其會在明年中左右開始加息。美國貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球的超低息環(huán)境也會改變。在當前中國經(jīng)濟整體“換擋”背景下，國內(nèi)存量國際套利資本的流出壓力會增大。

外匯占款是央行為了收購外匯資產(chǎn)而相應投放的本國貨幣。外匯占款雖然是央行實施基礎貨幣投放的主要渠道，但外匯占款是一種外生變量，它并不受央行直接控制?；仡櫧鼉赡晖鈪R占款的整體表現(xiàn)，從去年年中至今，外匯占款增速呈現(xiàn)先由谷底回升，而后又逐步降至低速的運行態(tài)勢。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，央行口徑的外匯占款余額約為27.2萬億元人民幣，較5月末減少了867億元人民幣，是連續(xù)11個月正增長后首次減少，預計7月央行口徑的外匯占款新增額仍將保持負值。

在外匯占款持續(xù)回落環(huán)境下，央行面對的，將是向市場提供流動性的壓力，需要尋找其他更加主動的投放渠道。因此，外匯占款收縮在提高央行貨幣政策主動性的同時，由于貨幣政策自身的觀察期和時滯期，也將對央行貨幣政策的靈活性和前瞻性提出更高的要求。