鵬欣系財(cái)技大揭秘 循環(huán)擴(kuò)張手法暗藏風(fēng)險(xiǎn)

嫻靜安寧的上海西郊賓館附近，鳥(niǎo)語(yǔ)花香，資本市場(chǎng)新玩家鵬欣系就隱匿于此。然而，遍訪鵬欣集團(tuán)，難見(jiàn)掌舵人姜照柏，其核心資本運(yùn)作團(tuán)隊(duì)亦神秘而低調(diào)。

近日，鵬欣系在A股市場(chǎng)掀起狂瀾，其掌控的鵬欣資源、國(guó)中水務(wù)、大康牧業(yè)合計(jì)推出74億元定增方案，各路資金蜂擁而至，股價(jià)暴漲。然而，資本運(yùn)作大戲幕后，循環(huán)擴(kuò)張、杠桿操作等手法暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

以小搏大的游戲

“根據(jù)對(duì)鵬欣系以往資本運(yùn)作的理解，預(yù)期增發(fā)之后會(huì)有不斷的股本轉(zhuǎn)增，因此有不少私募資金參與其中。”滬上一位知名私募投資經(jīng)理羅穗（化名）表示，鵬欣系模式其實(shí)就是通過(guò)上市公司不斷轉(zhuǎn)增擴(kuò)大持股、炒高股價(jià)，快速提高持股市值，再進(jìn)行高位減持或質(zhì)押，源源不斷獲得資金，再繼續(xù)收購(gòu)上市公司股權(quán)。為了能持續(xù)進(jìn)行轉(zhuǎn)增，上市公司必須進(jìn)行增發(fā)，累積資本公積金。

羅穗告訴中國(guó)證券報(bào)記者，在收購(gòu)國(guó)中水務(wù)間接控股股東國(guó)中控股股權(quán)過(guò)程中，鵬欣系就通過(guò)運(yùn)作中科合臣（鵬欣資源前身）解決了資金問(wèn)題。2012年中科合臣中報(bào)進(jìn)行10股轉(zhuǎn)增15股，隨后8月，鵬欣集團(tuán)以2.41億港元認(rèn)購(gòu)了國(guó)中控股（潤(rùn)中國(guó)際前身）7.09億股。中科合臣實(shí)施送轉(zhuǎn)后，展開(kāi)一波大行情，鵬欣集團(tuán)趕緊質(zhì)押上8750萬(wàn)股，補(bǔ)上資金缺口。

“2013年中科合臣年報(bào)再10股轉(zhuǎn)增5股，股價(jià)大漲后鵬欣系減持套現(xiàn)超2億元。7月鵬欣系出資4.4億港元再次收購(gòu)國(guó)中控股16.99%股權(quán)，間接控股國(guó)中水務(wù)。”羅穗分析，鵬欣系每一次都步步為營(yíng)，今年7月鵬欣資源又推出10股轉(zhuǎn)增7股。資本公積金剛送完，鵬欣資源就公告增發(fā)6.85億股，增發(fā)實(shí)施后又會(huì)有公積金，再進(jìn)行高送轉(zhuǎn)。

由于不斷的增發(fā)、轉(zhuǎn)增、除權(quán)，鵬欣資源股價(jià)從2009年9月的20元左右，目前復(fù)權(quán)價(jià)近120元，上漲5倍。

“到了收購(gòu)大康牧業(yè)時(shí)，鵬欣資源又成了“提款機(jī)”。2013年7月大康牧業(yè)啟動(dòng)定增50億元計(jì)劃，鵬欣系需出資38.5億元認(rèn)購(gòu)。當(dāng)時(shí)鵬欣系手中的鵬欣資源市值有30億元，通過(guò)減持和質(zhì)押，解決了資金缺口。”

羅穗指出，今年4月增發(fā)剛完成，鵬欣系就將獲得的大康牧業(yè)4.84億股質(zhì)押出去，回籠資金。鵬欣系剛?cè)胫鞔罂的翗I(yè)，后者就在5月實(shí)施了10股轉(zhuǎn)5股的方案。

國(guó)誠(chéng)投資咨詢公司投資總監(jiān)黃道林告訴記者，資本系族控制上市公司后，還可以通過(guò)增發(fā)股份收購(gòu)實(shí)際控制人旗下其他資產(chǎn)，且通常是高溢價(jià)收購(gòu)，這樣資本玩家在一二級(jí)市場(chǎng)都賺錢(qián)，獲利更為豐厚。

神秘實(shí)際控制人

盡管鵬欣系在資本市場(chǎng)時(shí)有閃現(xiàn)，但實(shí)際控制人姜照柏十分低調(diào)，其涉足資本市場(chǎng)僅有6年。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者查證，鵬欣集團(tuán)發(fā)端于房地產(chǎn)業(yè)，在南通和上海均開(kāi)發(fā)了知名樓盤(pán)，總開(kāi)發(fā)量約250多萬(wàn)平方米，還有一些商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目。目前鵬欣集團(tuán)已經(jīng)成為集房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、實(shí)業(yè)投資和高科技于一體的民營(yíng)集團(tuán)，有全資、控股子公司20余家，總資產(chǎn)達(dá)百億元。鵬欣集團(tuán)還在海外形成了農(nóng)場(chǎng)、非洲礦產(chǎn)、歐洲牧場(chǎng)三大產(chǎn)業(yè)。

“姜照柏是學(xué)建筑工程專業(yè)的，沒(méi)發(fā)家之前當(dāng)過(guò)建筑材料員，負(fù)責(zé)過(guò)小的建筑隊(duì)，還開(kāi)過(guò)飯店。”一位南通籍了解姜照柏的人士稱，1990年姜照柏為上海一家紡織機(jī)械廠建廠房賺了第一桶金。

“之后姜照柏接到陸家嘴開(kāi)發(fā)公司某高層建筑的工程訂單，在此期間與甲方公司產(chǎn)生口角，姜照柏受到刺激，決心一定要把事業(yè)做大。他在上海大量承建高層建筑，1993年開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)地皮步入房地產(chǎn)業(yè)。”這位南通籍人士透露。

鵬欣集團(tuán)內(nèi)部人士告訴記者，姜照柏是從農(nóng)村出來(lái)的，低調(diào)且有事業(yè)心，在實(shí)業(yè)方面想法很大，近年來(lái)看好食品經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。

“這兩年在資本市場(chǎng)運(yùn)作步伐加快，姜照柏掌控的財(cái)富急劇膨脹。2012年胡潤(rùn)百富榜上，姜照柏、姜雷兄弟身價(jià)55億元，排名272位；2013年，姜照柏、姜雷兄弟身價(jià)達(dá)到110億元，排名上升至第118位。”滬上一家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

“姜照柏的團(tuán)隊(duì)中有大量資本市場(chǎng)和行業(yè)高手。”這位財(cái)富管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，現(xiàn)任鵬欣資源董事長(zhǎng)何昌明曾擔(dān)任過(guò)江西銅業(yè)總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，在1997年主導(dǎo)了江西銅業(yè)在香港和倫敦證交所上市，2002年主導(dǎo)江西銅業(yè)A股上市。2008年，何昌明從江西銅業(yè)董事長(zhǎng)位置上退休，加盟鵬欣系。在何昌明帶領(lǐng)下，鵬欣資源對(duì)剛果銅礦和南非金礦的運(yùn)作大有看頭。

在大康牧業(yè)此番定增收購(gòu)鵬欣集團(tuán)控制下的北島牧場(chǎng)之前，姜照柏團(tuán)隊(duì)中同樣有經(jīng)驗(yàn)豐富的業(yè)內(nèi)高手加盟：貝因美前董事長(zhǎng)朱德宇成為大康牧業(yè)新董事長(zhǎng)，同時(shí)擔(dān)任鵬欣集團(tuán)副總裁。

循環(huán)擴(kuò)張藏風(fēng)險(xiǎn)

羅穗告訴記者，與以往富有侵略性的資本系族相比，鵬欣系擴(kuò)張快速但不失縝密，針對(duì)上市公司的運(yùn)作能力、資本把控能力以及資本運(yùn)作的多元化設(shè)計(jì)拿捏到位。手法較之前德隆系、中技系等資本系族溫和，且集團(tuán)有大量實(shí)體產(chǎn)業(yè)支撐。但其循環(huán)股本擴(kuò)張、加大杠桿的方式，暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

“最怕的就是繼續(xù)加大杠桿，有些資本系族將杠桿用到幾十倍，循環(huán)質(zhì)押融資，控制大量上市公司，最終玩不下去了。”黃道林表示，比如收購(gòu)的某個(gè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)失敗、礦產(chǎn)價(jià)格暴跌，或者海外項(xiàng)目遇到一些不可控因素，一旦某家公司股價(jià)暴跌，可能成為壓垮駱駝的稻草。

以往出現(xiàn)過(guò)的資本系族大致可分為兩條運(yùn)作路線：一是以財(cái)務(wù)投資形成產(chǎn)業(yè)鏈接，并加以資本運(yùn)作，以“華源系”、“格林柯?tīng)栂?rdquo;為典型；二是在第一條路線的基礎(chǔ)上，加以二級(jí)市場(chǎng)炒作，產(chǎn)業(yè)只是為資本運(yùn)作服務(wù)，以“德隆系”為代表。

德隆系曾經(jīng)涉及到21家上市公司，杠桿極度放大，采取過(guò)“坐莊”方式操控旗下上市公司股價(jià)暴漲，擾亂市場(chǎng)秩序。最終因銀行停貸出現(xiàn)資金鏈斷裂，轟然倒下。明天系在不到10年內(nèi)，形成控股6家上市公司、參股和控股9家商業(yè)銀行、4家證券公司、4家信托公司的龐大金融帝國(guó)。涌金系最初采取私募機(jī)構(gòu)最原始的投資風(fēng)格，依靠人脈資源或商業(yè)背景實(shí)力，后來(lái)涌金系式微。華源系同樣依靠一系列并購(gòu)迅速成長(zhǎng)為龐然大物，由于缺乏實(shí)業(yè)支撐，靠搭積木式并購(gòu)獲取的規(guī)模擴(kuò)張，并沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)真實(shí)的業(yè)績(jī)提升。中技系則因民間借貸資金成本過(guò)高，快速擴(kuò)張和高成本消耗凈資產(chǎn)，高負(fù)債和流動(dòng)率不足導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，最終信用破產(chǎn)。