推進強制退市 鼓勵引導自主退市

日前，證監(jiān)會召開改革退市制度工作專家學者座談會，聽取對改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的意見和建議。會上傳出消息稱，證監(jiān)會將制定有關改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的規(guī)章，并向社會公開征求意見。 6月17日，中國證券報記者就退市話題采訪了相關專家，他們認為，完善退市制度應著重在兩方面發(fā)力，一是健全退市標準、推進強制退市，二是讓市場發(fā)揮決定性作用、鼓勵和引導自主退市。 完善配套措施 做好投資者權益保護 專家認為，上市公司退市制度是資本市場一項重要的基礎性制度，嚴格執(zhí)行退市制度，有利于降低市場經營成本，增強市場主體活力，有利于保護中小投資者的合法權益，培育理性投資文化，對更好促進市場優(yōu)勝劣汰和優(yōu)化資源配置十分關鍵。當前的退市制度雖然已經經歷了完善，但當前為了配合新股發(fā)行體制改革和股票發(fā)行注冊制改革，需要進行再完善。 武漢大學法學院教授馮果表示，從長期看，應當建立市場化、法制化和常態(tài)化的退市機制，但這還有很長的路要走，推進強制退市應當作為當前的一項重點來抓。5月28日，證監(jiān)會微博在“退市制度微訪談”中表示，針對欺詐上市等重大違法行為，明確《證券法》關于重大違法暫停上市規(guī)定的操作性安排，將“害群之馬”清除出場。 馮果認為，到底是什么“重大違法行為”、其內涵是什么需要進一步研究和討論。他建議，應當將上市公司誠信與退市聯系在一起，比如被發(fā)現嚴重財務信息造假、直接參與內幕交易等都必須強制退市。 武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，欺詐發(fā)行只是“重大違法行為”的一種情形，相關退市標準應當多樣化，比如應包含違反信息披露規(guī)定、受到司法制裁等情形。另外，還應當引入市場化標準，如現在的股價低于面值建議可修改為低于1元，投資者可以用腳投票。 馮果表示，推進強制退市應當完善相關配套措施，做好投資者權益保護的工作，不能一退了之。比如上市公司的經營指標不達標應當退市，但背后的原因可能是相關責任人通過利益輸送掏空了上市公司，對于這種情況應當有相應的利益追溯機制。此外，退市的決定權應當在交易所手中，證監(jiān)會則要加強對于交易所的約束，并推進交易所之間的有序競爭。 央企或成自主退市主力 專家表示，鼓勵和引導自主退市是本輪退市制度完善的一個重要制度創(chuàng)新。一旦該制度建立起來，我國的退市制度將越來越有國際范。董登新表示，美國的退市公司數量每年有幾百家，其中約一半是自主退市。 數據顯示，1995年至2012年，紐約證券交易所共有3000余家公司退市，納斯達克有近8000家公司退市。其中，強制退市和自主退市始終并存，自主退市逐漸成為退市的主要方式。2003年至2007年，紐約證券交易所年均退市率6%，其中約1/2是自主退市；納斯達克年均退市率8%，其中自主退市占2/3。在5月28日發(fā)布的微博中，證監(jiān)會表示，豐富退市的內涵，為有自主退市需求的公司提供多樣化、可操作的路徑選擇。 董登新表示，應建立健全自主退市的制度或通道，包括并購、私有化、主動破產等，這有利于公司的產業(yè)升級和做大做強，而退市之后還可以重新上市，可以理解為拳頭收回來再打出去，對于公司等市場各方都有一定的積極影響。他認為，當前部分央企正在進行瘦身、回歸主業(yè)和剝離落后產業(yè)，退市有利于其進行資源的重新整合，預計未來央企可能成為自主退市的主力。 中國政法大學教授趙旭東認為，自主退市是公司和當事人的自主選擇，是一種公司自治行為，只要大多數股東同意就可以退市，目前推行自主退市的條件完全具備。應讓投資者了解自主退市的重大意義，將退市簡單理解為重大不利并不客觀。 當然，推進自主退市還需要調動上市公司的主觀能動性。專家認為，應遏制績差股炒作，增強市場的有效性，同時要著力消解殼資源的根基，一方面要嚴格執(zhí)行借殼標準，另一方面隨著注冊制改革的推進，上市難度逐漸降低，殼資源的價值會同步下降。 趙旭東表示，推進自主退市應重視保護投資者利益，在自主決策程序的設計上，應保護少數股東或者持不同意見股東的基本權益；在信息公開方面，應同時告知所有的投資者，避免內幕信息提前泄露。他建議，在法律層面對自主退市予以明確，以充分發(fā)揮其作用。 重新上市標準須從嚴 對于退市公司的重新上市，專家建議，不能走綠色通道，至少應當重新走一遍IPO程序。 董登新表示，退市制度的實質是優(yōu)勝劣汰，必須維護這一制度的嚴肅性。對于暫停上市情形下的“恢復上市”，以及終止上市情形下的“重新上市”，其標準的把握必須從嚴控制，否則，就會大大抵消退市制度的效果和威懾力。 他建議，在暫停上市后，如果要“恢復上市”，則必須達到每股凈資產大于1元，同時，還必須保證未分配利潤為正數。此外，在終止上市后，如果要“重新上市”，則必須按照統一IPO標準重新排隊過會，切不可給予所謂的綠色通道。 董登新認為，對已退市公司的“重新上市”，應給予更高、更嚴的標準。因為它已被市場淘汰過，并且已經浪費了一次社會資源，沒有理由再給予它一次“重新上市”的優(yōu)惠待遇。如果這樣做，不是保護投資者，而是禍害了股市健康。 專家認為，從長遠看，股市應當形成大進大出的局面，目前的退市公司數量較少，但未來應保持一定的退市率，甚至是出大于進。數據顯示，自2001年首批公司退市至今，包括強制退市和自主退市，滬深交易所累計僅有80家左右的公司退市。