曲 子：多元貨幣體系下人民幣與美元的逆困境

◎曲 子

全球貨幣體系迎來新常態(tài)——多元貨幣體系取代美元主導(dǎo)的貨幣體系。這是以歐元成功上位并已安全運(yùn)行14年為標(biāo)志。

今年是布雷頓森林體系建立70周年。曾有功于全球經(jīng)濟(jì)的布雷頓森林體系已崩潰40多年，但新的國際貨幣體系框架仍未建立。新的貨幣戰(zhàn)爭仍會(huì)出現(xiàn)，而且可能性是增大而不是減小。

所謂國際貨幣體系新常態(tài)，是指未來不可能再回到單元主權(quán)貨幣為主導(dǎo)的時(shí)代了?；蛟S市場模式會(huì)發(fā)生基礎(chǔ)性變化。

目前，全球貨幣體系事實(shí)上已完成二元貨幣儲(chǔ)備體系。IMF數(shù)據(jù)顯示：美元占全球央行外匯儲(chǔ)備比例2001年6月觸頂，達(dá)到72.7%。截至2013年第三季度，美元在全球央行所持外匯儲(chǔ)備中占據(jù)的比重為61.44%，但情況還在起變化。

近日，央行副行長潘功勝表示，儲(chǔ)備貨幣多元化將是市場選擇的結(jié)果，業(yè)界和學(xué)界很有信心，人民幣在未來多元化的國際貨幣體系當(dāng)中，能夠占有一席地位。

在潘功勝看來，儲(chǔ)備貨幣的多元化是值得探索的改革方向，多元儲(chǔ)備貨幣體系很難從根本上解決儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷，仍將不可避免地面對(duì)“特里芬難題”，并且在轉(zhuǎn)向多元化的貨幣體系過程當(dāng)中也可能出現(xiàn)一些新的情況。

這表明央行對(duì)人民幣國際化的態(tài)度，已然發(fā)生根本性的改變。這源于市場和政策變化的兩個(gè)變量。從市場方面來看，潘功勝表示，儲(chǔ)備貨幣多元化將是市場選擇的結(jié)果，過去幾年在市場推動(dòng)下，人民幣的國際化使用發(fā)展速度很快。

4月份渣打銀行在報(bào)告中就指出：有至少40個(gè)國家的央行在中國的人民幣上進(jìn)行了投注，還有更多央行正在準(zhǔn)備采取同樣的措施。這個(gè)趨勢(shì)在新興市場以及發(fā)達(dá)國家同時(shí)出現(xiàn)，按照?qǐng)?bào)告的描述，這些央行正在“向其他貨幣”靠攏，“很多央行正在把人民幣加入自己的投資組合中”。

從政策面看，天量外匯儲(chǔ)備已成為中國經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重負(fù)擔(dān)。李克強(qiáng)總理此前在非洲訪問時(shí)表示，對(duì)外貿(mào)易不平衡狀態(tài)損害了中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，中國巨額的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是國家的一個(gè)沉重負(fù)擔(dān)。

今年以來的政策都清晰指向——人民幣國際化。但是，人民幣現(xiàn)實(shí)困境與國際化面臨幾大難題：1、資本與貿(mào)易項(xiàng)目雙順差不可持續(xù)，需要其中之一逆差才能保證國際收支平衡。2、國際儲(chǔ)備貨幣如何解決“特里芬難題”？也即儲(chǔ)備貨幣國應(yīng)該是貿(mào)易逆差國。3、蒙代爾的三元悖論，如何重新取舍？

與人民幣困境對(duì)應(yīng)的是，美國經(jīng)濟(jì)與美元的雙赤字也不可持續(xù)。

美元霸權(quán)在布雷頓森林體系建立以來始終存在，即便體系崩塌后依然保持。世人都指責(zé)美元霸權(quán)、在全球獲取鑄幣稅，并造成新興市場國家匯率波動(dòng)乃至危機(jī)發(fā)生。用美國前財(cái)長康納利的名言可以概括：美元是我們的，麻煩是你們的。

無法否認(rèn)，美國人用美元霸權(quán)獲得了難以計(jì)算的經(jīng)濟(jì)利益。但事情總有另一面，這恰是諾獎(jiǎng)得主弗里德曼所說：天下沒有免費(fèi)的午餐。

美國人早已開始反思美元霸權(quán)到底給美國帶來了什么？至少反思的結(jié)論包括：美元的國際主導(dǎo)地位是否總體上有利于美國經(jīng)濟(jì)，這個(gè)問題的答案已經(jīng)不再明晰了。

比較有代表性的觀點(diǎn)是，前世行行長佐利克在一篇批判貨幣體系的文章中指出，美元的國際化地位帶來兩種巨大代價(jià)：第一，其他國家可以通過買入美元來壓低本幣匯率，傷害美國的出口和就業(yè)；第二，在經(jīng)濟(jì)失衡加劇時(shí)，沒有壓力迫使美國去調(diào)整經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策，這構(gòu)成一種道德風(fēng)險(xiǎn)。

曾經(jīng)高調(diào)主張強(qiáng)美元的政策與行為早已消失無影，取而代之的是弱美元金融政策。當(dāng)美元不能自貶時(shí)就逼迫他國貨幣升值。

過去幾十年的美元霸權(quán)、鑄幣稅之利，總要面對(duì)“天下沒有免費(fèi)的午餐”這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)。美國人開始明白，美元做老大代價(jià)太大?；蛟S，美國人還需要明白，他們應(yīng)該歡迎人民幣國際化而不是阻撓，如同對(duì)待歐元一樣。

美元的困境是，財(cái)政與貿(mào)易雙赤字不可能長期維持下去。由于美元霸權(quán)存在掩蓋了這種不可持續(xù)，使得美國人誤認(rèn)為這可以永恒。遺憾的是，2008年金融危機(jī)終于讓美國人不得不痛苦反思。

指責(zé)中國顯然沒道理。但這反映了美元與人民幣的逆向困境——中國的貿(mào)易順差用購買美國國債方式彌補(bǔ)了美國的貿(mào)易逆差。中國不僅向美國人提供廉價(jià)商品與資金，并且壓低了美國的資金成本。

問題的另一面，中國又呈現(xiàn)了一種什么狀況？這就是李克強(qiáng)總理所說的沉重負(fù)擔(dān)。最重要的是中美雙方各自經(jīng)濟(jì)都需要再平衡。金融危機(jī)5年多來，美國一直在進(jìn)行痛苦的再平衡。而中國也必須開始自己的再平衡過程。

在我看來，人民幣的困境很可能恰是美元的逆困境。反之，亦然。