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中炬高新(600872)：廚邦產(chǎn)品多元化發(fā)展，向大食品方向轉(zhuǎn)化

公司對2014年的預(yù)算：在不考慮子公司中匯合創(chuàng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上營業(yè)收入26億元，同比增長12.16%，公司預(yù)算略微謹慎，低于13年剔除房地產(chǎn)營收后約23%的增速。其中美味鮮子公司預(yù)算營收23.1億元，較2013年增長16%，相比歷年20%以上的增速也是略顯謹慎，我們預(yù)計公司通過工藝革新+廚邦智造+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+陽西基地的投產(chǎn)+渠道下沉，美味鮮子公司有望保持以往年份的增速；本部在2013年剔除3760萬的投資收益后虧損近4000萬元，公司預(yù)算2014年減虧至2000萬元，主要是處置2塊閑置物業(yè)，減少出血點，這一點在一季度業(yè)績快報中已經(jīng)有所體現(xiàn)。凈利潤方面：美味鮮子公司2.5億元，同比增長約16%。

關(guān)注2:陽西一期下半年投產(chǎn)，渠道不斷下沉

2013年公司中山基地四期投產(chǎn)，醬油產(chǎn)能達20多萬噸，預(yù)定今年7月初陽西一期項目投產(chǎn)，包括5.1萬噸醬油在內(nèi)的6.14萬噸調(diào)味品產(chǎn)能將部分釋放，部分緩解產(chǎn)能不足的壓力，我們預(yù)計今年除去調(diào)試、磨合階段，預(yù)計4季度初顯成效，2015年陽西一期能夠達產(chǎn)，2016年陽西二期初步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能投放銜接較好，較大程度配合公司市場的擴張。

在市場開拓方面，公司將市場劃分為五級，一級市場是成熟市場，包括廣東、福建、海南、浙江；二級市場包括廣西、江西等；三級市場包括東北地區(qū)等、四級華北、五級西北等地區(qū)。在渠道下沉方面，一級市場要輻射到村一級，二級市場輻射到縣鄉(xiāng)一級，三級市場輻射到地級市，可能還有空白市場，甚至到省會城市，在渠道不斷下沉過程中，公司還將加大市場投入，進行市場升級，將二級市場轉(zhuǎn)化為一級市場，三級市場轉(zhuǎn)化為二級市場，以此類推。產(chǎn)能投放配合市場的開拓保證了公司規(guī)模的擴大和業(yè)績的提升。

關(guān)注3:廚邦產(chǎn)品多元化發(fā)展，向大食品方向轉(zhuǎn)化

目前公司主要盈利來自美味鮮子公司，該子公司有廚邦和美味鮮兩個品牌，其中廚邦占80-90%的收入比重，廚邦品牌主要產(chǎn)品是醬油、雞粉，走高端產(chǎn)品路線，目前廚邦品牌除了醬油、雞粉，還有醋、植物油、佐餐醬等，隨著陽西基地的投產(chǎn)，還將推出有資源優(yōu)勢的罐頭等產(chǎn)品，利用醬油作為通道產(chǎn)品、渠道的重合，廚邦品牌未來將逐步向大食品方面轉(zhuǎn)化。

結(jié)論：

我們預(yù)計公司14、15、16年EPS0.38元、0.5元、0.67元，對應(yīng)PE28倍、21倍、16倍，維持強烈推薦評級。東興證券