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新宙邦(300037)：一季報增長趨勢明顯

一季度業(yè)績增長趨勢明顯，同期比較來看，去年同期大亞灣生產(chǎn)基地全面投產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊和相關(guān)費用大增導致業(yè)績基點較低，今年不僅該項目效益開始顯現(xiàn)，而且公司產(chǎn)品得到戰(zhàn)略客戶較高評價，雙方合作不斷深入，提升公司毛利水平。

發(fā)展趨勢

我們重申電解液企業(yè)的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強大的技術(shù)開拓能力和客戶服務能力能夠進入頂尖電池廠商的供應鏈體系。

新宙邦自2008年成為三星合格供應商后，其與三星之間關(guān)系更多是協(xié)同合作和聯(lián)合開發(fā)，新宙邦充當?shù)慕巧羌夹g(shù)方案解決商。

雖然行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，但是以新宙邦為代表的龍頭企業(yè)毛利率保持高位穩(wěn)定。這得益于龍頭企業(yè)通過強大的技術(shù)開拓能力和客戶服務能力獲得客戶認可，通過協(xié)同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環(huán)。隨著下游國際廠商在消費電子和動力汽車領域的大踏步發(fā)展，為其配套的龍頭材料企業(yè)也將進入高速發(fā)展通道。

產(chǎn)品材料性能不斷提升，這是新材料快速應用拓展的必經(jīng)之路。

目前市場主題投資原因在于Telsa和BMW電動汽車大賣，以及國家政策強力支持。我們認為這只是第一波，后續(xù)國際廠商在中國配套(特斯拉和寶馬)以及本土汽車廠商強力推進電動車生產(chǎn)銷售，將帶來產(chǎn)業(yè)鏈真正基本面的崛起。去年是行業(yè)低點，2014年下游國際大廠上量，帶動上游材料企業(yè)銷售和利潤重回快速增長通道。

盈利預測調(diào)整

一季度一般為行業(yè)淡季，隨著后續(xù)南通項目逐步投產(chǎn)，公司成長路徑清晰。我們維持14/15年EPS分別為0.89/1.06元，目前股價對應14年EPS35.6倍。

估值與建議

我們維持推薦評級，目標價42元不變。中金公司