當(dāng)前沒有“降準(zhǔn)”的必要

近期公布的各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不理想，市場預(yù)期一季度經(jīng)濟(jì)增長可能回落到7.2%甚至7%。對此，有人預(yù)期貨幣政策可能轉(zhuǎn)向適度寬松，首選項應(yīng)該是降低存款準(zhǔn)備金率。對此，筆者認(rèn)為降準(zhǔn)可能性幾乎為零。目前整個市場流動性并不缺乏。今年以來，一改去年底“錢荒”狀況，1-3月中旬貨幣市場資金價格持續(xù)走低，市場流動性顯示出較為寬松。盡管到3月底貨幣市場資金價格有所攀升，但主要原因是恰逢月底季底，基層銀行為了沖刺存款任務(wù)，完成任務(wù)考核，而相互競爭資金造成的，本質(zhì)上不是市場缺乏資金。

呼吁降準(zhǔn)者的宏觀經(jīng)濟(jì)原因是，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低迷，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，應(yīng)該降準(zhǔn)向市場釋放流動性。微觀經(jīng)濟(jì)原因是，2月新增外匯占款創(chuàng)下去年9月以來新低。特別是人民幣貶值預(yù)期加大。導(dǎo)致熱錢流入動力減弱，外匯占款增長放緩。如果某一個月，或者一兩個月出現(xiàn)外匯占款負(fù)增長，央行就必須降低存款準(zhǔn)備金率。

需要清醒的是，目前外匯占款僅僅是增速下降，絕對額度還在增加，還需要被動發(fā)行人民幣基礎(chǔ)貨幣。在看到人民幣貶值促使熱錢流出的同時，也要看到人民幣貶值可能促使出口企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，貿(mào)易順差擴大，外匯儲備增加，同樣對被動發(fā)行基礎(chǔ)貨幣壓力很大。

當(dāng)然，要不要“降準(zhǔn)”，首先得看銀行體系流動性緊不緊，其次看“降準(zhǔn)”有沒有用，有多大用。從流動性上看，目前市場總體流動性相對寬松，沒有“降準(zhǔn)”的必要。從“降準(zhǔn)”的作用看，“降準(zhǔn)”的目的在于釋放流動性促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。而根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)上GDP潛在產(chǎn)能和實際產(chǎn)能的關(guān)系分析，如果經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到或者超過其潛在產(chǎn)能，那么，實施寬松貨幣或者降準(zhǔn)向市場釋放流動性的話，只能導(dǎo)致物價上漲或者產(chǎn)能過剩。中國目前經(jīng)濟(jì)雖然下行壓力較大，但是，市場并不缺流動性。說明實體經(jīng)濟(jì)對流動性沒有吸引力，也說明中國經(jīng)濟(jì)長期處在透支發(fā)展之中，更說明現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)走勢與貨幣寬松正相關(guān)大大減弱。在這種情況下，貿(mào)然降低存款準(zhǔn)備金率只能導(dǎo)致物價房價暴漲，而不能起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用。

同時，央行應(yīng)該逐步優(yōu)化貨幣政策調(diào)控組合。在公開市場操作、利率手段、存款準(zhǔn)備金率三大貨幣市場工具中，存款準(zhǔn)備金率是貨幣政策“猛藥”，一松一緊對經(jīng)濟(jì)殺傷力最大。

美聯(lián)儲已經(jīng)多年沒有使用過存款準(zhǔn)備金率手段了。美聯(lián)儲從法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整為10%左右后，再也沒有進(jìn)行調(diào)整過。原因在于法定存款準(zhǔn)備率直接關(guān)系到貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，對經(jīng)濟(jì)會造成強烈影響。美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)到公開市場操作和利率兩個比較溫和的手段上。

中國央行也應(yīng)該在法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整到相對合理水平后，把貨幣政策工具使用重點放在公開市場操作和利率手段上。