部分公司債信用評級遭遇“被觀察”

隨著*ST超日不能按期支付公司債券利息，債市信用風(fēng)險引起各方關(guān)注，2月份以來，已有10家發(fā)行公司債的上市公司主體或其發(fā)行的債券被評級機構(gòu)列入信用評級觀察名單。中金公司在其《中國信用策略雙周報》中表示，二季度負(fù)面信用事件可能呈現(xiàn)高發(fā)態(tài)勢。

行業(yè)景氣下行傷及信用

3月20日，綜藝股份(600770)發(fā)布公告稱，公司債券“11綜藝債”信用評級機構(gòu)鵬元評估將上市公司主體長期信用等級和“11綜藝債”信用等級列入信用評級觀察名單。

鵬元評估認(rèn)為，公司控股子公司投資的生產(chǎn)線存在重大減值的風(fēng)險，預(yù)計計提減值金額較大，公司將按持股比例承擔(dān)相應(yīng)減值部分；公司2013年度業(yè)績預(yù)虧，預(yù)計2013年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6.2億元到-6.8億元。基于上述原因，遂作出列入觀察名單的決定。

綜藝股份是信用“被觀察”的最新案例。2月份以來，包括綜藝股份在內(nèi)，先后已有*ST超日、中孚實業(yè)(600595)、*ST天威、海翔藥業(yè)(002099)、華銳風(fēng)電(601558)、西部資源(600139)、廈工股份(600815)、湘鄂情(002306)、珠海中富(000659)等10家上市公司主體或其債券被評級機構(gòu)列入信用評級觀察名單，其中，*ST超日由于未能按時支付“11超日債”的利息，成為中國內(nèi)地資本市場第一個實質(zhì)性違約的案例。

觀察發(fā)現(xiàn)，這些公司存在著行業(yè)上的共性。以綜藝股份為例，由于非晶硅薄膜電池生產(chǎn)技術(shù)進步較緩等因素，其子公司綜藝光伏擬對兩條薄膜太陽能電池生產(chǎn)線計提大額減值準(zhǔn)備4.94億元，其他對于光伏相關(guān)存貨與應(yīng)收賬款計提的壞賬與減值準(zhǔn)備規(guī)模也在數(shù)千萬元。而*ST天威與此類似，由于光伏資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備及相關(guān)存貨的損失，公司去年創(chuàng)下了52億元巨虧的記錄，并因連續(xù)兩年虧損而“披星戴帽”，公司債也因此暫停上市。此外，*ST超日同屬光伏行業(yè)，華銳風(fēng)電則身處新能源行業(yè)，與前兩家公司類似。而中孚實業(yè)、廈工股份、湘鄂情分屬的有色金屬冶煉、工程機械和高端餐飲行業(yè)近年來也頗不景氣。

廈工股份另有特殊之處。“12廈工債”的擔(dān)保方、公司控股股東海翼集團擬將所持有的金龍汽車(600686)20.7%股份無償劃轉(zhuǎn)給福汽集團，擔(dān)保方資產(chǎn)的“大幅縮水”對“12廈工債”的信用水平產(chǎn)生了不利影響。

對此，中金公司認(rèn)為，考慮到國內(nèi)缺乏交叉違約條款，如果需要鎖定近期可能實質(zhì)違約的群體，需要關(guān)注的一類企業(yè)就是持續(xù)巨虧導(dǎo)致凈資產(chǎn)被不斷侵蝕，尤其是行業(yè)景氣顯著下行，可能由于計提資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致盈利和凈資產(chǎn)短期內(nèi)大幅下降的發(fā)行人。

資金周轉(zhuǎn)壓力或“促”違約

中金公司在其《中國信用策略雙周報》列舉了一類“高危群體”，即債券到期或付息日較早且流動性緊張的企業(yè)，這首先和付息日先后有關(guān)系，然后要參考流動性指標(biāo)以及發(fā)行人是否開始出現(xiàn)債券以外的其他債務(wù)糾紛。

上述企業(yè)中，一些正在面臨現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不足的困境，如海翔藥業(yè)。公司所處的醫(yī)藥行業(yè)與光伏、機械等周期性行業(yè)相比發(fā)展穩(wěn)定，但公司去年營業(yè)利潤和凈利潤均出現(xiàn)虧損，目前凈資產(chǎn)為6.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率逾七成。與此同時，規(guī)模3億元的公司債將于今年10月進入回售期。但公司去年三季報顯示，公司貨幣資金僅2.3億元，同期賬面上卻有11億元的短期債務(wù)（含應(yīng)付債券）。與此同時，公司正在進行的重組情況尚難以判斷。

受抑制“三公消費”的影響，主營高端餐飲的湘鄂情正在面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司近期進行大手筆對外收購，試圖以多元化平滑原有業(yè)務(wù)下滑的沖擊。不過，收購占用了公司寶貴的現(xiàn)金，而公司面臨的流動性情況令人擔(dān)憂。2013年期末，公司貨幣資金僅有8208.79萬元，但是短期借款卻有2.2億元，公司流動負(fù)債合計6.02億元。受去年5.7億元巨虧影響，公司凈資產(chǎn)縮水一半。鵬元評估認(rèn)為，公司短期和長期都面臨較大的償債壓力。

對于可能步*ST超日后塵的發(fā)債主體，除前述被列入觀察名單的企業(yè)外，三安光電(600703)與烯碳新材(000511)（原名銀基發(fā)展）是市場關(guān)注的重點。前者三年經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，同時又由于處于產(chǎn)能擴張期，投資支出維持每年20-30億元的水平；后者每年三季報貨幣資金均維持在數(shù)千萬元的水平，但是每年11月初僅其公司債利息就需要支付4675萬元。