事件套利策略——ETF系列投資策略之三

股票ETF的標(biāo)的指數(shù)旨在跟蹤一籃子股票的整體走勢，其每日公布的PCF（申贖清單）會包含指數(shù)全部或部分成份股，而這些成份股相關(guān)的公司事件便有可能給投資者帶來套利機會。

公司事件主要包括重大事件公告，如增發(fā)、配股、并購和早年的股改等。公司事件套利主要針對停牌股，即在成份股因公告、股改、增發(fā)等事項而導(dǎo)致的停牌期間，投資者預(yù)估其價格復(fù)牌后會有大幅漲跌的可能。在ETF二級市場價格還沒有充分反映其復(fù)牌后價格預(yù)期之前，投資者可以進(jìn)行溢價（申購方向）或者折價（贖回方向）套利操作，獲取套利收益。

事件套利的收益基本取決于停牌成份股的個股基本面因素，而與標(biāo)的指數(shù)漲跌并無直接關(guān)聯(lián)。公司事件套利成功與否主要取決于ETF管理人對于停牌股票的標(biāo)志處理方式，在必須現(xiàn)金替代模式下該套利策略不具備可操作性。在實際操作中，按照單市場/跨市場、看多/看空進(jìn)行劃分，事件套利包括以下幾種模式：

1、單市場ETF多頭事件套利

預(yù)估成份股S復(fù)牌后大漲或者一字漲停無法買入，通過ETF折價套利買入停牌股。投資者首先在二級市場買入ETF份額，申請贖回，得到一籃子股票組合后，按市價將停牌股以外的其他股票賣出，留下停牌股，然后選擇在合適的時點賣出S股票（若S股票“必須現(xiàn)金替代”，則套利無法完成）。

2、單市場ETF空頭事件套利

預(yù)估成份股S復(fù)牌后大跌，“一字跌?！睙o法買空，通過ETF溢價套利賣空停牌股，主要存在兩種空頭套利：

（1）S股票因停牌無法賣空，投資者在二級市場上買入除停牌股外的其他股票，利用現(xiàn)金替代方式將上述股票組合連同停牌股現(xiàn)金替代，“即刻”申購ETF份額，然后在二級市場上賣出ETF，待S復(fù)牌后即完成套利 （若S股票 “禁止現(xiàn)金替代”，則套利無法完成）。

（2）S股票因停牌、“一字跌?！睙o法賣空，T日投資者在二級市場上買入除S以外的成份股，即刻融券賣空ETF，待S復(fù)牌或價格合理時買入S，然后與T日購入的其他成份股申購ETF還券 （套利需考慮融券利息）。

3、跨市場ETF事件套利

（1）多頭套利：同單市場ETF多頭套利模式一樣，主要問題在于現(xiàn)金替代部分的增加（深市股票需現(xiàn)金替代、代買代賣），以及存在短期深市股票代買代賣價格的不確定性。

（2）空頭套利：S是成份股中深市股票，因停牌無法賣空，買入滬市成份股，深市部分股票用現(xiàn)金替代方式，構(gòu)成一籃子組合“即刻”在一級市場申購ETF份額，然后在二級市場賣出ETF份額，待S復(fù)牌后便可完成套利。