申萬(wàn)進(jìn)取67天跌破閥值 極端風(fēng)險(xiǎn)警戒“失靈”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋雙    

每經(jīng)記者 宋雙

近日，申萬(wàn)菱信基金公司有些忙碌，申萬(wàn)進(jìn)取基金圍繞向下折算閥值0.1元波動(dòng)，提示風(fēng)險(xiǎn)公告不斷。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年6月20日至9月6日，10月25日至11月21日，申萬(wàn)進(jìn)取已有67個(gè)交易日處于0.1元下方；而0.1元原本屬于極端風(fēng)險(xiǎn)凈值臨界點(diǎn)，如今卻頻頻告急。這也使得其低風(fēng)險(xiǎn)份額申萬(wàn)收益失去約定收益保障，同漲同跌，甚至一度引發(fā)“違約”憂慮。而申萬(wàn)菱信基金公司對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)，暫無(wú)修改契約條款計(jì)劃。

頻觸下折閥值/

分級(jí)基金份額凈值觸及向下折算閥值，本屬于出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)的情況，而今年對(duì)于申萬(wàn)進(jìn)取來(lái)說(shuō)，卻似乎成了“家常便飯”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年6月20日至9月6日，以及10月25日至11月21日，申萬(wàn)進(jìn)取共有67個(gè)交易日凈值處于其向下折算閥值0.1元下方。此前，2012年11月19日，申萬(wàn)進(jìn)取首次觸及向下折算閥值，11月21日、23日兩個(gè)交易日恢復(fù)至0.1元，而直到12月7日才站上0.1元，恢復(fù)杠桿特性。

從二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，今年6月申萬(wàn)進(jìn)取下跌18.95%創(chuàng)年內(nèi)單月最大跌幅。7月下跌2.92%，8月、9月分別上漲13.04%和3.25%，10月下跌3.15%，11月以來(lái)累計(jì)上漲1.48%。由于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與凈值漲跌幾乎同步，申萬(wàn)進(jìn)取溢價(jià)率維持高位，11月22日最新溢價(jià)率為246.26%。

申萬(wàn)進(jìn)取作為深成指指數(shù)分級(jí)基金的高風(fēng)險(xiǎn)份額，其凈值變化與深成指走勢(shì)密不可分。2010年10月20日成立之時(shí)，深成指為13291.52點(diǎn)，之后指數(shù)震蕩向下，申萬(wàn)進(jìn)取凈值也不斷下跌，直到2012年11月16日其首度跌破閥值。今年，深成指曾于2月8日一度漲至年內(nèi)高點(diǎn)10057.97點(diǎn)，隨后繼續(xù)震蕩下跌。尤其是6月跌幅強(qiáng)勁，6月20日跌至8138.57點(diǎn)，申萬(wàn)進(jìn)取再次觸及向下折算閥值，直到9月6日深成指反彈至8354.31點(diǎn)后，申萬(wàn)進(jìn)取凈值才得以站上0.1元，重獲杠桿。

值得注意的是，10月以及11月以來(lái)，深成指并未整體暴跌，而是微跌，申萬(wàn)進(jìn)取也再次觸及向下折算閥值。盡管兩度站上閥值，但未能穩(wěn)住。

對(duì)此，華泰聯(lián)合證券基金分析師王樂(lè)樂(lè)指出，申萬(wàn)進(jìn)取跌破0.1元和重返0.1元這一年以來(lái)，其凈值離0.1元并不遙遠(yuǎn)，凈值最高點(diǎn)即是深成指創(chuàng)出今年年內(nèi)高點(diǎn)的2月8日，即0.3276元；而其杠桿特性使得市場(chǎng)下跌之時(shí)，凈值跌幅擴(kuò)大。盡管本月兩次重返0.1元，由于凈值漲幅有限，且重返0.1元之后，申萬(wàn)收益立刻恢復(fù)低風(fēng)險(xiǎn)特性，申萬(wàn)進(jìn)取還要向申萬(wàn)收益提供約定收益，因此，又再次回落至0.1元之下。

申萬(wàn)菱信基金公司對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，今年A股雖然是結(jié)構(gòu)性行情，但申萬(wàn)進(jìn)取的母基金是一只跟蹤深證成指的指數(shù)型基金，其每日漲跌與母基金的表現(xiàn)直接相關(guān)。截至11月20日，該指數(shù)今年跌幅超過(guò)6%。深成指今年的表現(xiàn)也嚴(yán)重影響了申萬(wàn)進(jìn)取的漲跌，使其徘徊于0.1元左右。

王樂(lè)樂(lè)表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，申萬(wàn)進(jìn)取具有一定投資價(jià)值。盡管目前凈值處于閥值之下，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，只要把申萬(wàn)收益的約定收益還完，就能得到收益。

同漲同跌風(fēng)險(xiǎn)驟升/

盡管分級(jí)基金數(shù)量已達(dá)百余只，但申萬(wàn)深成指分級(jí)基金依舊是其中設(shè)計(jì)比較特別的一只。

申萬(wàn)深成指分級(jí)觸發(fā)不定期折算條件為：當(dāng)申萬(wàn)進(jìn)取凈值≤0.1元時(shí)，申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取凈值漲跌幅與母基金相同，但并不發(fā)生折算；而當(dāng)母基金凈值連續(xù)10個(gè)交易日≥2元時(shí)，則進(jìn)行折算。即有上折，無(wú)下折。

當(dāng)申萬(wàn)進(jìn)取觸及向下折算閥值之后，申萬(wàn)收益便不再享受約定收益，而是與申萬(wàn)進(jìn)取同漲同跌，且需承擔(dān)母基金下跌的虧損；同時(shí)，其還規(guī)定，申萬(wàn)收益的定期折算日為每年1月1日，但如果當(dāng)時(shí)凈值低于1元，都不能得到約定收益，這在永續(xù)型A類(lèi)基金中是很獨(dú)特的一只基金。

申萬(wàn)菱信基金公司向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)分角度來(lái)看，申萬(wàn)進(jìn)取相對(duì)于普通的股票型基金，其波動(dòng)相對(duì)較大；而申萬(wàn)收益雖然屬于類(lèi)固定收益型品種，但其特性使得該類(lèi)份額比固定收益型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要高。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自10月25日申萬(wàn)進(jìn)取跌破0.1元以來(lái)，申萬(wàn)收益凈值也持續(xù)下跌，最低跌至11月11日1.014元，尚未跌破1元；而在今年6月20日至9月6日申萬(wàn)進(jìn)取觸及向下閥值期間，申萬(wàn)收益多達(dá)28個(gè)交易日凈值均在1元之下，有觸發(fā)“違約”的擔(dān)憂。

閥值之下，凈值同漲同跌，因此享受折價(jià)回歸是申萬(wàn)收益的主要價(jià)值所在。目前，申萬(wàn)收益折價(jià)率為23.73%，申萬(wàn)進(jìn)取溢價(jià)率為246.46%，相差懸殊。理論上說(shuō)，閥值之下，如果投資者預(yù)期市場(chǎng)會(huì)快速反彈，申萬(wàn)收益折價(jià)不會(huì)有很大變化；如果投資者預(yù)期市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)大幅下挫或長(zhǎng)時(shí)間低位盤(pán)整，那么申萬(wàn)收益雖然會(huì)承受凈值的損失，但同時(shí)享有折價(jià)回歸收益。

由于配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的存在，申萬(wàn)收益折價(jià)的消失還取決于申萬(wàn)進(jìn)取溢價(jià)回落的速度，后者偏離程度遠(yuǎn)高于申萬(wàn)收益，因此每日折價(jià)回歸幅度有限。而對(duì)于還未進(jìn)場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，最好是等申萬(wàn)進(jìn)取凈值漲至“安全區(qū)域”，如0.5元左右，再買(mǎi)入申萬(wàn)收益。

申萬(wàn)菱信基金公司也向投資者建議，一定認(rèn)清自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，理性投資。包括申萬(wàn)深成指分級(jí)基金在內(nèi)，當(dāng)前市場(chǎng)上的分級(jí)基金均屬于風(fēng)險(xiǎn)較高的品種。兩類(lèi)份額在極端情況下的凈值計(jì)算規(guī)則，對(duì)投資者都是利弊相伴。在投資申萬(wàn)深證成指分級(jí)基金時(shí)，最核心的還在于對(duì)其標(biāo)的指數(shù)未來(lái)趨勢(shì)的研判，在此基礎(chǔ)上，投資者需要根據(jù)自身的投資偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，作出合理的投資判斷。

申萬(wàn)菱信：尚無(wú)修改契約計(jì)劃/

不難看出，一旦申萬(wàn)進(jìn)取觸及向下折算閥值，便需要運(yùn)行多個(gè)交易日才能重返0.1元之上。目前來(lái)說(shuō)，分級(jí)基金觸及向下折算閥值仍是個(gè)案，申萬(wàn)進(jìn)取之前僅有銀華鑫利一只曾觸及。

目前，申萬(wàn)進(jìn)取如此頻繁遭遇極端風(fēng)險(xiǎn)，是否存在設(shè)計(jì)不合理之處？業(yè)內(nèi)甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，“申萬(wàn)深成指這種基金分級(jí)，無(wú)下折也無(wú)定折的設(shè)計(jì)漏洞已成事實(shí)”。而申萬(wàn)菱信基金公司向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回應(yīng)稱(chēng)，目前尚無(wú)修改基金契約的計(jì)劃。

申萬(wàn)菱信基金公司表示，當(dāng)前市場(chǎng)上多數(shù)分級(jí)基金的進(jìn)取份額，均設(shè)有定點(diǎn)折算機(jī)制，在凈值跌破某一臨界點(diǎn)后，采取凈值歸一的方式回歸初始杠桿。而申萬(wàn)進(jìn)取是當(dāng)前市場(chǎng)上，唯一一只觸發(fā)閥值后，采用同比例下跌設(shè)計(jì)的基金份額。當(dāng)深證成指后市回漲，申萬(wàn)收益的本金與累計(jì)應(yīng)得基準(zhǔn)收益將優(yōu)先獲得彌補(bǔ)。

若彌補(bǔ)后仍有剩余，則剩余部分歸屬于申萬(wàn)進(jìn)取；若不足以彌補(bǔ)，則直至補(bǔ)足后，申萬(wàn)進(jìn)取的凈值方可超過(guò)0.1元。這種處理方式使得激進(jìn)份額在觸發(fā)閾值后，下行無(wú)杠桿，但一旦上行到凈值0.1元以上時(shí)，由于沒(méi)有進(jìn)行份額折算，申萬(wàn)進(jìn)取理論杠桿倍數(shù)將達(dá)到最高值的11倍左右，能很快以市場(chǎng)上漲數(shù)倍的比例大幅反彈。

王樂(lè)樂(lè)認(rèn)為，很難說(shuō)設(shè)計(jì)不合理，只能說(shuō)申萬(wàn)深成指分級(jí)是一只很特別的基金。同漲同跌是一把雙刃劍。設(shè)計(jì)不同的基金是對(duì)應(yīng)著不同的市場(chǎng)需求和不同的市場(chǎng)情況。

申萬(wàn)菱信表示，當(dāng)觸發(fā)下閾值后，申萬(wàn)收益將同比例承擔(dān)損失。這種產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式使得向下的極端情況發(fā)生時(shí)，激進(jìn)份額保留了“向上高杠桿博反彈，向下無(wú)杠桿下跌”的有利局面；而穩(wěn)健份額將暫時(shí)從固定收益類(lèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為與母基金同比例下跌的指數(shù)基金，一旦市場(chǎng)上漲，將優(yōu)先彌補(bǔ)穩(wěn)進(jìn)份額收益。即申萬(wàn)深成指的條款設(shè)計(jì)對(duì)于申萬(wàn)進(jìn)取投資者相對(duì)有利，而申萬(wàn)收益投資者可能遭受暫時(shí)的損失。