“383方案”超預(yù)期 改革紅利強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性主題

由于對(duì)四季度及明年的增長(zhǎng)預(yù)期偏悲觀，同時(shí)短期資金的偏緊導(dǎo)致流動(dòng)性收緊的預(yù)期加強(qiáng)，市場(chǎng)近期出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板更是大幅下挫。前期漲幅較大的板塊如傳媒、通信、軟件等出現(xiàn)明顯調(diào)整。綜合各方面因素，后市調(diào)整的壓力較大，不過結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍舊存在。

從國(guó)際方面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出放緩跡象。美國(guó)10月份Markit制造業(yè)PMI 初值51.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)下自2012年10月份以來的最低水平。此外，美國(guó)10月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值73.2%，連續(xù)第3個(gè)月下降，并創(chuàng)下自去年12月份以來的最低水平，顯示美國(guó)消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期受到政府關(guān)門的負(fù)面影響。

歐元區(qū)復(fù)蘇之路仍舊曲折。10月份綜合PMI 初值從上月的52.2%降至51.5%。不過這一數(shù)據(jù)仍連續(xù)第4個(gè)月處于50%的榮枯分水嶺上方。

從另外一個(gè)角度看，近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩以及美國(guó)債務(wù)上限問題的沖擊，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率上難言好轉(zhuǎn)，或使得QE退出可能延遲至明年一季度。這對(duì)新興市場(chǎng)的流動(dòng)性有短期改善作用。從國(guó)內(nèi)情況看，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨勢(shì)良好。10月份匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值為50.9%，好于預(yù)期的49.8%。靚麗的數(shù)據(jù)似乎說明經(jīng)濟(jì)旺季不旺的局面有所改觀。政策方面，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心提出的“383方案”超出此前市場(chǎng)預(yù)期，將帶動(dòng)市場(chǎng)情緒上升，結(jié)構(gòu)性主題機(jī)會(huì)仍然存在。

上周宏觀資金面突然收緊，直接觸發(fā)因素是財(cái)政存款在10月份集中上繳（疊加前期國(guó)庫定存到期）和央行公開市場(chǎng)操作不及預(yù)期引發(fā)金融機(jī)構(gòu)預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎。而市場(chǎng)資金面則總體平淡，IPO重啟尚是迷局，交易賬戶比率大體穩(wěn)定，解禁、再融資對(duì)資金的稀釋沒有出現(xiàn)超預(yù)期的因素。

業(yè)績(jī)方面，增長(zhǎng)依舊。截至10月26日，上市公司公告三季報(bào)業(yè)績(jī)家數(shù)達(dá)到1289 家，公布家數(shù)過半。從業(yè)績(jī)同比、環(huán)比情況來看，業(yè)績(jī)延續(xù)提升趨勢(shì)，現(xiàn)金流狀況也有所改善。

估值方面，總體水平回落，創(chuàng)業(yè)板調(diào)整幅度最大。上周滬深300指數(shù)市盈率（TTM）為8.82倍，較前一周大幅回落。

投資策略方面，十八屆三中全會(huì)前行情不宜期望太高。近期房地產(chǎn)調(diào)控加碼，貨幣政策收緊，市場(chǎng)出現(xiàn)階段性調(diào)整是合理的。預(yù)計(jì)短期股指或?qū)⒁灾鸩较滦袑で笾螢橹鳎S后下跌速度也將逐步放緩直到企穩(wěn)。在此過程中，主板市場(chǎng)下跌空間有限，當(dāng)前是優(yōu)化持股結(jié)構(gòu)、深化布局的良好時(shí)機(jī)。配置上要以基本面向好的行業(yè)為主，兼顧具有長(zhǎng)期政策支持的相關(guān)板塊，重點(diǎn)關(guān)注鐵路、汽車、家電、公用事業(yè)以及節(jié)能環(huán)保等板塊。

（作者系大通證券研究發(fā)展部負(fù)責(zé)人）