新興市場(chǎng)患上“退出病”

隨著備受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)9月份議息會(huì)議進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，新興市場(chǎng)的“退出病”病情也日益加重。

印尼、印度等部分股市在最近幾天的異動(dòng)，20日演變?yōu)橐粓?chǎng)全面的新興市場(chǎng)股市大跌。印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、新加坡等國(guó)股市當(dāng)天的跌幅在1.5%至3.2%不等，印尼股市連續(xù)三天的跌幅更是超過(guò)了10%，跌入了技術(shù)上的“熊市”。

跌勢(shì)不僅限于股市，新興市場(chǎng)貨幣和債券等其他資產(chǎn)也大幅下挫。印度盧比對(duì)美元的匯價(jià)20日再創(chuàng)歷史新低，印尼盾、泰銖以及巴西雷亞爾等則觸及一年至四年新低不等；印度10年期國(guó)債收益率突破9%，創(chuàng)近五年來(lái)新高。

新興市場(chǎng)加速下跌，令全球投資人的避險(xiǎn)情緒全面升溫。亞洲唯一的發(fā)達(dá)市場(chǎng)日本股市20日大跌2.6%，而隨后開(kāi)盤(pán)的歐洲三大股市也大幅下挫，跌幅普遍超過(guò)1%，西班牙等股市跌幅甚至達(dá)到2.3%。原油、工業(yè)金屬以及農(nóng)產(chǎn)品(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))等大宗商品也紛紛走低。

分析人士認(rèn)為，美國(guó)將逐步退出超寬松貨幣政策的前景，對(duì)過(guò)去五年來(lái)享受了國(guó)際流動(dòng)性盛宴的新興市場(chǎng)帶來(lái)壓力，尤其是那些經(jīng)常賬赤字較大、依賴(lài)海外融資的經(jīng)濟(jì)體，短期內(nèi)仍將經(jīng)歷資本外流和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的陣痛。不過(guò)，考慮到各國(guó)外債水平遠(yuǎn)低于以往，且外匯儲(chǔ)備大量累積，新興市場(chǎng)重現(xiàn)重大全面危機(jī)的可能性不大。

導(dǎo)火索三個(gè)月前已埋下

過(guò)去兩天，亞洲“雙印”國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)大跌引起了全球的關(guān)注。特別是印尼，在經(jīng)過(guò)了20日多達(dá)3.2%的大跌后，該國(guó)股市過(guò)去三個(gè)交易日的累計(jì)跌幅達(dá)到11%，相比三個(gè)月前創(chuàng)下的紀(jì)錄高點(diǎn)，印尼股市已累計(jì)下跌超過(guò)20%，進(jìn)入了技術(shù)上的熊市。

過(guò)去3個(gè)月間，MSCI亞太指數(shù)累計(jì)下跌了7.7%，同期美股標(biāo)普500指數(shù)僅跌了1.2%，歐洲斯托克600指數(shù)也僅跌了1.6%。

對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的拋售浪潮還沖擊到了外匯和債券市場(chǎng)。印度盧比近日連續(xù)刷新歷史低點(diǎn)，而巴西雷亞爾、印尼盾則跌至四年新低，泰銖也回到一年來(lái)低點(diǎn)。

在債券市場(chǎng)，印度10年期借貸成本現(xiàn)已升至9%上方，為2008年以來(lái)最高水平。印尼國(guó)債收益率飆升至2011年3月的高位，南非國(guó)債收益率也達(dá)到19個(gè)月高點(diǎn)。

分析師指出，美聯(lián)儲(chǔ)即將啟動(dòng)退出QE的前景，令資金開(kāi)始撤出新興市場(chǎng)，對(duì)股票等資產(chǎn)帶來(lái)壓力。法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行(行情 專(zhuān)區(qū))的經(jīng)濟(jì)學(xué)家科瓦爾茲克表示，由于投資人擔(dān)心本周公布的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要以及杰克遜霍爾央行年會(huì)將傳出美國(guó)貨幣政策調(diào)整的更明確信號(hào)，進(jìn)而導(dǎo)致資金回流美國(guó)，新興市場(chǎng)近期持續(xù)承壓。

在印度等國(guó)家，貨幣和股票的下跌其實(shí)已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月，從5月份就已開(kāi)始。隨后進(jìn)一步擴(kuò)散到印尼、泰國(guó)等其他新興市場(chǎng)。這些經(jīng)濟(jì)體的一大共同點(diǎn)是，對(duì)全球利率上升非常敏感，因?yàn)槠鋰?guó)內(nèi)的經(jīng)常賬赤字高企，不得不依靠從海外舉債來(lái)為國(guó)內(nèi)開(kāi)支融資。

5月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)作證時(shí)表示，如果就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，當(dāng)局可能會(huì)在“今后幾次會(huì)議”上開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，即啟動(dòng)QE退出。在那之后，美聯(lián)儲(chǔ)還多次發(fā)出了有關(guān)QE退出的信號(hào)。

自伯南克5月份首度發(fā)出退出信號(hào)以來(lái)，過(guò)去4年來(lái)流入新興市場(chǎng)的高達(dá)3.9萬(wàn)億美元的國(guó)際資金可能接近逆轉(zhuǎn)。來(lái)自貝萊德的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月，北美股票ETF基金累計(jì)凈流入1024億美元資產(chǎn)，日本市場(chǎng)凈流入創(chuàng)紀(jì)錄的280億美元，而歐洲股票ETF也吸引了43億美元。相比之下，曾經(jīng)的“香餑餑”新興市場(chǎng)前7個(gè)月卻遭遇了76億美元的資金凈流出。

“風(fēng)暴眼”轉(zhuǎn)移至新興市場(chǎng)

最近一兩周，投資人對(duì)于美國(guó)將很快啟動(dòng)QE退出的預(yù)期再度升溫，這也可以從美股上周的大跌看出端倪。

19日，美股道指連續(xù)第四天下跌，創(chuàng)下今年以來(lái)最長(zhǎng)連續(xù)下跌紀(jì)錄。上周，道指累計(jì)下跌超過(guò)2%，創(chuàng)下一年來(lái)最大周跌幅。與此同時(shí)，10年期美債收益率本周來(lái)到兩年新高。

AMP資本投資公司的資產(chǎn)配置主管納伊米表示，美國(guó)正在計(jì)劃解除空前的貨幣政策刺激，這難免會(huì)讓市場(chǎng)感到緊張。

隨著就業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早在下月中旬的議息會(huì)議上就宣布啟動(dòng)QE退出。彭博上周對(duì)華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，受訪(fǎng)者認(rèn)為9月份啟動(dòng)QE退出的概率達(dá)到了65%。湯森路透的最新調(diào)查也得出了類(lèi)似結(jié)果。

在一些人看來(lái)，QE退出可能成為新興市場(chǎng)的一大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。前大摩外匯策略主管、現(xiàn)為一家對(duì)沖基金合伙人的任永力表示，前幾年長(zhǎng)期盤(pán)踞在美歐市場(chǎng)的“風(fēng)暴眼”，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了新興市場(chǎng)頭頂。“這對(duì)亞洲來(lái)說(shuō)可能是個(gè)大問(wèn)題。”他說(shuō)。

瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)亞歷山大·弗里德曼上周在為上證報(bào)撰稿時(shí)則指出，過(guò)去五年來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家低增長(zhǎng)和低息的環(huán)境，促使那些尋求高收益的投資資本源源不斷地流入新興市場(chǎng)，為這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)提供了有力支持。但如今，隨著美國(guó)趨于退出QE，加上金磚國(guó)家的增長(zhǎng)日益放緩，追求收益率的國(guó)際資本“被迫”流入新興市場(chǎng)的格局將被終結(jié)。

弗里德曼認(rèn)為，資本流動(dòng)仍是目前市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)力量，鑒于此，投資人應(yīng)該順勢(shì)而為——避免在現(xiàn)階段大舉介入新興市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投資美國(guó)等更為穩(wěn)健的市場(chǎng)。

金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的過(guò)去幾年中，在以美國(guó)為首的全球低利率環(huán)境中，包括印度、印尼和泰國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體可以輕易地吸引到大量的國(guó)際資本來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)，同時(shí)便利的信貸資源也助推了這些地區(qū)的內(nèi)部消費(fèi)，進(jìn)口大幅增加。

但與此同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，加上美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇不均衡，很多新興市場(chǎng)的出口前景惡化，這使得很多新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了較大的經(jīng)常賬赤字。隨著投資人尋求更高的回報(bào)，那些有著較嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)體首先遭到了懲罰。比如，巴西的經(jīng)常賬占GDP比重達(dá)3%，印度為4.8%，南非則高達(dá)6.5%。

QE退出利空兌現(xiàn)前波動(dòng)猶存

不過(guò)，弗里德曼也指出，對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)一個(gè)好消息是，與上世紀(jì)90年代的混亂時(shí)期相比，大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家目前的情況要好很多，許多新興經(jīng)濟(jì)體削減了經(jīng)常賬戶(hù)逆差，借貸更多以本國(guó)貨幣進(jìn)行，并且增加了外匯儲(chǔ)備，從而減輕了對(duì)外國(guó)資本流入的依賴(lài)，因此受資本大規(guī)模流出的影響減小。

中金則認(rèn)為，總體上，由于資本流向逆轉(zhuǎn)以及內(nèi)部長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，目前主要新興經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險(xiǎn)在上升；但與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)相比，主要國(guó)家各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)都明顯改善，目前新興市場(chǎng)爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能性較小。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，在圍繞退出的不確定性消除之前，新興市場(chǎng)的波動(dòng)可能還會(huì)持續(xù)。“未來(lái)幾個(gè)月中，直到美國(guó)的國(guó)債收益率穩(wěn)定下來(lái)，我們會(huì)看到全球股市進(jìn)一步動(dòng)蕩。”AMP資本的納伊米說(shuō)。

平安證券香港資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理陳至勇20日對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)，近期新興市場(chǎng)資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，最大原因在于對(duì)美國(guó)QE退場(chǎng)的擔(dān)心，后者讓市場(chǎng)對(duì)于資金抽離新興市場(chǎng)的疑慮加深，加上部分國(guó)家近期出口數(shù)據(jù)不佳。

盡管不少人都預(yù)計(jì)9月份將是QE退出的起點(diǎn)，但陳至勇表示，現(xiàn)在還很難定論美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始動(dòng)手。“我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)也在探風(fēng)，如果市場(chǎng)反應(yīng)太激烈，或是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，就往后延。”

瑞銀外匯部門(mén)的主管理查德斯近日表示，如果10年期美債收益率9月份還在2.8%或2.9%的高位，那么美聯(lián)儲(chǔ)在下次議息會(huì)議上開(kāi)始啟動(dòng)QE退出的概率可能降至最多五成。眼下，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月份啟動(dòng)QE退出的概率高達(dá)七、八成。

分析人士認(rèn)為，只要美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有明確何時(shí)開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，金融市場(chǎng)的波動(dòng)可能還會(huì)持續(xù)下去。只是在此期間，如果市場(chǎng)過(guò)于動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)偶爾出面喊話(huà)安撫一下。