內(nèi)外壓力交織 “錢緊”料持續(xù)

中國(guó)人民銀行20日的逆回購(gòu)操作未解銀行間市場(chǎng)資金面的饑渴，貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)大幅攀升。分析人士表示，央行適度收緊長(zhǎng)期資金的取向暫未改變。就外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整QE規(guī)模的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，新興市場(chǎng)資金面臨資本流出壓力。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)“錢緊”的狀態(tài)仍將持續(xù)。

逆回購(gòu)未解渴

近期流動(dòng)性持續(xù)偏緊，雖然嚴(yán)重程度不如6月份的“錢荒”，但未來(lái)預(yù)期的不明朗令市場(chǎng)參與者忐忑不安。

20日，中國(guó)人民銀行實(shí)施360億元7天期逆回購(gòu)操作。某銀行交易員表示，規(guī)模低于預(yù)期，不能對(duì)資金面形成有效補(bǔ)充。

市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂也反映在長(zhǎng)端國(guó)債收益率的反彈上。在20日逆回購(gòu)利率結(jié)果公布前，10年期國(guó)債的賣盤設(shè)在4.00%。逆回購(gòu)結(jié)果公布后，10年期國(guó)債的賣盤上升至4.03%，買盤的開(kāi)價(jià)則達(dá)到4.10%。

中金公司認(rèn)為，在歷史上，10年期國(guó)債收益率超過(guò)4%只發(fā)生在4個(gè)時(shí)期，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增速與通脹水平均處于高位，同時(shí)央行相應(yīng)出臺(tái)加息 、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等緊縮性貨幣政策。本次10年期國(guó)債收益率再次站上4%，完全背離經(jīng)濟(jì)基本面。收益率的最終回落有賴于央行傳達(dá)明晰的貨幣政策意圖，從而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

央行近期通過(guò)逆回購(gòu)和續(xù)作央票向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。本周公開(kāi)市場(chǎng)央票到期160億元，同時(shí)有260億元逆回購(gòu)資金到期，因此形成自然凈回籠100億元。20日實(shí)施360億元逆回購(gòu)后，本周已實(shí)現(xiàn)凈投放260億元。上周央行分別實(shí)施7天和14天品種、規(guī)模為110億元和280億元的兩次逆回購(gòu)操作，同時(shí)續(xù)作755億元3年期央票。上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放475億元，如果再考慮500億元國(guó)庫(kù)定存投放，上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放475億元。

這一系列公開(kāi)市場(chǎng)操作并未顯著緩解資金“旱情”。8月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率各期限品種多數(shù)上揚(yáng)。其中，隔夜利率上漲45.10個(gè)基點(diǎn)至3.8540%；7天期利率上漲33.60個(gè)基點(diǎn)至4.4280%；14天期利率上漲31.10個(gè)基點(diǎn)至5.4670%；1月期利率上漲29.30個(gè)基點(diǎn)至5.2180%。

內(nèi)外因素共振

央行行長(zhǎng)周小川 19日接受媒體采訪時(shí)表示，從中期階段來(lái)講，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性總體充裕，不會(huì)因?yàn)槎唐谑录艿酱蟮挠绊??？傮w來(lái)講，下半年執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，如果有需要會(huì)做一些調(diào)整，但不會(huì)有大的調(diào)整，如果有調(diào)整也是微調(diào)。這一表態(tài)被市場(chǎng)解讀為央行重申適度收緊長(zhǎng)期資金的取向，“緊長(zhǎng)放短”的資金投放態(tài)勢(shì)將持續(xù)。

除國(guó)內(nèi)資金面偏緊外，國(guó)外流動(dòng)性波動(dòng)尤其是近期資本撤出新興市場(chǎng)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)流動(dòng)性的擔(dān)憂。國(guó)際市場(chǎng)投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不日將開(kāi)始削減量化寬松(QE)規(guī)模。市場(chǎng)人士表示，資本流出壓力將進(jìn)一步加劇，應(yīng)當(dāng)為美聯(lián)儲(chǔ)“剎車”系好安全帶。

銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

經(jīng)過(guò)6月“錢荒”后，商業(yè)銀行普遍意識(shí)到保持高水平流動(dòng)性的重要意義。某商業(yè)銀行人士表示，為了保證支付平穩(wěn)，金融機(jī)構(gòu)已紛紛提高超額備付水平。“6月”錢荒“的原因之一是機(jī)構(gòu)降低了超額備付，把多出來(lái)的錢全部用于同業(yè)資產(chǎn)配置以賺取更多利潤(rùn)，導(dǎo)致備付水平偏低，一旦發(fā)生流動(dòng)性緊張，商業(yè)銀行抵擋不了沖擊。”錢荒“之后，為了保證未來(lái)支付穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)提高備付水平，導(dǎo)致銀行間資金向央行賬戶轉(zhuǎn)移，這也是近期銀行間資金面持續(xù)偏緊的原因之一。”

值得注意的是，在商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，與非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)類資產(chǎn)密切相關(guān)的社會(huì)融資類別不但沒(méi)有下降，反而仍在快速增長(zhǎng)，委托貸款和信托貸款余額增長(zhǎng)6、7月均保持穩(wěn)定，信貸增長(zhǎng)速度有所上升，受到擠壓的是票據(jù)和債券等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)。如果將貼現(xiàn)和未貼現(xiàn)票據(jù)合并觀察，則票據(jù)融資余額在6月下降了3400億元，7月再度下降了2400億元。在利率債市場(chǎng)上，出現(xiàn)了收益率大幅上漲，一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)結(jié)果經(jīng)常很不理想，銀行參與程度差，并且出現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)收益率帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率上行的特點(diǎn)。

平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示，在銀行資產(chǎn)負(fù)債增速受到強(qiáng)烈沖擊的情況下，銀行采取的緩沖辦法不是調(diào)降流動(dòng)性最差的信貸和非標(biāo)資產(chǎn)占比，而是在收益率的指引下增加流動(dòng)性較差的資產(chǎn)和流動(dòng)性最好的超額備付，放棄了流動(dòng)性較好的債券和票據(jù)資產(chǎn)，同時(shí)通過(guò)拉長(zhǎng)負(fù)債期間，降低資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯(cuò)配程度。可見(jiàn)，流動(dòng)性沖擊帶來(lái)的是銀行資產(chǎn)中非標(biāo)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)占比進(jìn)一步增加，這是流動(dòng)性調(diào)控與銀行盈利目標(biāo)共同作用的結(jié)果。