創(chuàng)業(yè)板長陰似頂 蹺蹺板困局難解

眼看要加速突破，卻以長陰打破強勢節(jié)奏，創(chuàng)業(yè)板指數“欲迎還拒”的走勢多少出乎投資者預料。歷史高點前大幅回撤，引發(fā)了創(chuàng)業(yè)板見頂的猜測，也令風格轉換的預期再次抬頭?；诠乐颠^高、業(yè)績分化、恐高心理等因素，創(chuàng)業(yè)板劇烈調整在情理之中，不過長期趨勢的改變并非一日而成。從基本面及交易行為的角度看，創(chuàng)業(yè)板此輪上升趨勢的徹底終結，可能需要持續(xù)的“大事件”來扭轉投資者對于這一板塊、或者說市場中成長股群體的中長期預期。如果沒有這一條件，“頂部”就可能是短期的。

另外，如果將當前的結構性行情簡單地歸納成“新興”和“傳統(tǒng)”，那么投資者需要思考的問題是：如果“新興”不好，“傳統(tǒng)”會更好嗎？從當前的經濟和政策環(huán)境來看，這種情況出現的概率較低，或者說即便出現也難以維持較長的時間。因此，“蹺蹺板”困局仍然難以從“傳統(tǒng)”端求解。

風險積累 恐高觸發(fā)調整

昨日創(chuàng)業(yè)板指數大跌4.40%，沖擊歷史新高的進程倏然而止。用“意料之外，情理之中”來形容昨日創(chuàng)業(yè)板的大跌，不失貼切。

創(chuàng)業(yè)板股票整體估值過高，是一個“硬傷”。Wind數據顯示，昨日大跌之前，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率55.09倍，全部A股和滬深300成份股分別為12.57倍和9.19倍，創(chuàng)業(yè)板相對于這二者的溢價比例分別高達334%和497%，均為歷史最高值。實際上，創(chuàng)業(yè)板的絕對估值距離歷史高位仍有相當的距離（最高曾超過80倍），相對估值的升高主要源自其與整體市場走勢高度背離。估值過高將影響持有者的長期收益率，賣出股票屬于理性選擇。

反觀業(yè)績，創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績增速一般，內部業(yè)績分化嚴重，僅有少數股票能夠實現高增長。根據已經公布的中期業(yè)績預告統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板今年年中實現同比50%（上限）以上業(yè)績增長的股票數量為60只，另外還有大約40%的股票出現負增長。

結合估值和業(yè)績，整體上，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速并不支撐高估值，個體看，少數股票業(yè)績增速能夠消化當前的估值水平，另外一部分則是“裸泳”。

如果說估值和業(yè)績令資金對基本面“恐高”，那么創(chuàng)業(yè)板指數距離歷史新高僅一步之遙，則造成資金對價格“恐高”。歷史新高通常會對投資者心理形成壓力，主動拋售就此產生。實際上，如果從昨日的分時走勢來看，創(chuàng)業(yè)板的下跌過程主要在上午完成，指數跳水伴隨放量，是資金主動拋售籌碼的典型走勢。

另外，再融資和IPO開閘雖暫無時間表，但早晚會來。從目前的情況來看，股票新增供給無論是在數量上還是質量上，都將對市場形成巨大沖擊。

實際上，在上述因素中，股票供給已在投資者預期之中，估值和業(yè)績的風險是持續(xù)上漲積累而來，而時點的選擇恐怕主要由“歷史新高”觸發(fā)。

“長陰”不意味“長頂”

歷史新高前的長陰，引發(fā)了投資者對于創(chuàng)業(yè)板見頂的猜測。

創(chuàng)業(yè)板是否就此見頂尚難斷言，不過，對當前創(chuàng)業(yè)板行情如何定性則有助于做出判斷。實際上，目前創(chuàng)業(yè)板行情的性質有兩大特征：一是范圍上看，創(chuàng)業(yè)板指數代表的不僅僅是100只創(chuàng)業(yè)板成份股，而是包括市場內全部隸屬于新興產業(yè)的所謂“成長股”；二是趨勢上看，當前創(chuàng)業(yè)板指數以及成長股已經形成了中長期的上升趨勢，這一趨勢表面上看是價格，實際上還包括投資者預期、增量資金、行業(yè)和公司成長周期以及政策導向。

因此，判斷創(chuàng)業(yè)板長陰是否造頂，要看新興產業(yè)發(fā)展的趨勢是否結束。從行業(yè)及公司的成長周期來看，新興產業(yè)所以為新興，就是因為其處于朝陽期，無論是技術發(fā)展還是商業(yè)需求增長，都是向上的。我們看到一個典型的行業(yè)就是移動通訊，從固定通信網絡到無線互聯網絡，從文字信息到視頻信息，技術革命推動需求擴張，行業(yè)及公司規(guī)?？焖僭鲩L。美國股市上，很多科技類公司如蘋果、谷歌、三星、微軟等市值均在數千億美元。實際上，當前中國股市可能正在“復制”這一趨勢，賣網絡視頻的樂視網(300104)總市值相當于擁有很多鋼廠的武鋼股份(600005)，這本身就反映了新舊行業(yè)更替的大趨勢。

從政策導向來看，當前宏觀政策尋求穩(wěn)增長與調結構之間的動態(tài)平衡，但從長遠看，調結構是實現經濟可持續(xù)發(fā)展的主要途徑。因此在未來相當長的時間里，具有廣闊發(fā)展前景的新興產業(yè)都將是政策主要扶植的對象。

成長周期以及政策導向的大趨勢，造就了投資者預期、資金流入與股價運行趨勢?？梢钥吹?，今年以來，成長股在預期、資金和價格上已經形成了相互強化的良性循環(huán)。首先，分析人士和投資者在成長股長期預期上幾乎是一致看好的，盡管短期有分歧；其次，今年以來，從成交金額上可以看出創(chuàng)業(yè)板代表的成長股是持續(xù)有新增資金進入的；最后，股價更為顯而易見，很多成長股價格大幅上漲，上漲1倍甚至數倍的股票也不鮮見。

應該說，這些大的趨勢不會因為指數的單日長陰而改變。如果說當前成長股存在“趨勢性泡沫”，結合納斯達克的經驗來看，泡沫的破滅可能需要一系列的“大事件”觸發(fā)才能完成，包括大量新技術公司破產、收購失敗等。就目前的情況來看，大趨勢扭轉的條件尚不具備。

當然，新興產業(yè)的風險巨大，也是事實。能夠成為“偉大公司”的是極少數，因此未來在成長股群體里，分化是必然，對投資者來說，長期除了眼光以外，也需要運氣。

蹺蹺板困局難解

創(chuàng)業(yè)板指數的大跌，同樣令“風格轉換”的預期升溫。實際上，昨日在基建股的支撐下，上證指數的下跌幅度僅有0.6%，遠遠小于創(chuàng)業(yè)板跌幅，“蹺蹺板”效應再次顯現。

短期來看，傳統(tǒng)行業(yè)的走強的確有其邏輯所在。由于當前經濟疲軟，投資者產生了決策層將出臺政策刺激經濟發(fā)展的預期，而實際上也確實有一些政策陸續(xù)推出，這對傳統(tǒng)周期股的上漲形成支撐。然而，這一預期的脆弱之處在于：一是很容易被疲軟的經濟數據或者上市公司業(yè)績數據打破；二是長期來看并不穩(wěn)定，因為就目前的情況看，決策層不會長期大力度刺激經濟。

這決定了隨著時間的推移，“蹺蹺板”效應將無法避免變成“蹺蹺板”困局，很難通過傳統(tǒng)周期股的持續(xù)上漲來打破。如果簡單將市場中的股票分作“新”“舊”兩類，那么行情的組合可能有四種：新漲舊漲、新跌舊跌、新漲舊跌、新跌舊漲。從可能性來講，最后一種組合最難出現，或者說短期出現容易，但長期存在難。

因此，對于博取短線收益的投資者，可嘗試參與一些有明確政策支持的傳統(tǒng)周期股，如高鐵、棚戶區(qū)、西部開發(fā)等；但長期來看，逢低買入成長股或增長穩(wěn)定的消費股，仍然是最優(yōu)策略。

原文：http://stock.hexun.com/2013-07-26/156500640.html