逐漸倒逼是央行最強(qiáng)手段

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

6月錢荒告一段落，同時(shí)帶來三個(gè)啟示。

第一，金融系統(tǒng)潛藏的風(fēng)險(xiǎn)超過預(yù)期。無論是壓力測(cè)試，還是存貸比等指標(biāo)，顯示中國金融系統(tǒng)較為穩(wěn)健。

6月25日晚間，央行官網(wǎng)發(fā)表《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性 維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定》一文穩(wěn)定信心，證據(jù)是銀行備付金充足，5月末，金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺。之所以出現(xiàn)資金緊張，是因?yàn)槎唐谝蛩丿B加。

處于被批判位置的商業(yè)銀行，有一肚子委屈，如此高的存款準(zhǔn)備金率卻向央行、同業(yè)高息拆借，實(shí)際上是把利潤拱手相讓，只能發(fā)行5倍以上高杠桿的產(chǎn)品獲得高利潤。

無法解釋的是，穩(wěn)健的指標(biāo)卻抵擋不住區(qū)區(qū)兩天的資金緊張，銀行間同業(yè)拆借利率高到部分銀行接近破產(chǎn)的窘境，金融部門與企業(yè)部門負(fù)債之高，與銀行穩(wěn)健的數(shù)據(jù)難以匹配。銀行錢荒迅速蔓延到債券與股票市場(chǎng)，巨量贖回與股市暴跌接連出現(xiàn)，逼迫主流輿論從嚴(yán)厲的教訓(xùn)口吻轉(zhuǎn)為安撫。

此次實(shí)際壓力測(cè)試讓金融脆弱大白于天下，金融貨幣市場(chǎng)指望央行的事實(shí)也大白于天下，讓央行高額存款準(zhǔn)備金率下商業(yè)銀行資金運(yùn)用的低效浮出水面。

第二，所有的宏觀調(diào)控都有邊界，那就是不發(fā)生全局性、系統(tǒng)性危機(jī)。

金融市場(chǎng)哀鴻遍野、股市暴跌發(fā)生時(shí)，指望央行按兵不動(dòng)、心如止水是不可能的，這是一場(chǎng)可控的短期實(shí)際測(cè)試，如果測(cè)試不可控，真正刺穿了金融泡沫毀滅了自己的市場(chǎng)，是天底下最愚昧的事，相信沒有一家理智的央行會(huì)這么做。雖然有人捶胸頓足，希望央行鐵面改革，嚴(yán)厲約束各家銀行，但面對(duì)股市暴跌，央行回歸救助之路，幾乎是鐵板釘釘?shù)氖?。此時(shí)會(huì)有資金提前布局，收取反彈的政策紅利。

央行由此陷入尷尬境地，一方面要向各方宣示自己改革的決心，維持貨幣的緊平衡狀態(tài)，另一方面不得不向已經(jīng)形成寬貨幣經(jīng)營模式的機(jī)構(gòu)一再妥協(xié)，舉起了棍子卻遲遲難以下手。央行要向市場(chǎng)傳遞明確的信號(hào)，本身就得有明確的主張，如維持貨幣緊平衡不放松，對(duì)于各商業(yè)銀行不再以規(guī)模決定地位等，商業(yè)銀行自然會(huì)收縮杠桿，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

為了未來不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行不可能大規(guī)模擴(kuò)張貨幣規(guī)模；為了當(dāng)下不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行不可能過于緊縮貨幣政策。從上海銀行間市場(chǎng)拆借利率看，從6月過渡到7月的一周、二周、一月同業(yè)拆借利率依然維持在高位，資金內(nèi)緊情況不會(huì)消失，而且未來也不可能消失。

第三，在市場(chǎng)大起大落時(shí)，相信分析與邏輯的力量，不要被極端情緒傳染。

中國的“鬼城論”甚囂塵上，中國房地產(chǎn)與金融崩潰的預(yù)言已持續(xù)多年，而中國將成為GDP全球第一大國的樂觀言論也不遑多讓，極端的悲觀與樂觀不可取，投資者不能被極端的樂觀與悲觀情緒打敗。

中國當(dāng)然有鬼城，也有成功復(fù)活的城市，股市中造假圈錢的公司之多，已經(jīng)逼迫基金之神安東尼·波頓離開中國股市，但同樣有公司增長了十年以上。以個(gè)別案例得出整體性的結(jié)論是智慧不足，只有對(duì)重要變量進(jìn)行分析才能在坐標(biāo)上準(zhǔn)確定位。

不要聽信任何極端言論，那往往與巫師相差不遠(yuǎn)，相信市場(chǎng)的力量，相信理性分析的力量。

中國金融市場(chǎng)是個(gè)龐大而虛弱的市場(chǎng)，長短結(jié)合、標(biāo)本兼治的宏觀調(diào)控手段，意味著建立高效的市場(chǎng)新機(jī)制，釋放民資的活力，央行的貨幣手段只是其中的一個(gè)變量而已。央行騰挪空間狹窄，他們無法拔著頭發(fā)脫離中國的實(shí)際情況。逐漸倒逼，是央行最強(qiáng)的手段。