A股正經(jīng)歷較長轉(zhuǎn)型期

縱觀全球股市，在其長期的發(fā)展歷史中，經(jīng)歷過至少一次長時間的轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的主要特征是：在技術(shù)上以寬幅的箱型波動為主，往往箱頂距此前的歷史峰值有差距，同時箱型的時間不少于5年（一個經(jīng)濟(jì)周期）。這一特點(diǎn)既與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型有關(guān)，同時也與股市此前的透支經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)。

美歐股市折射綜合國力

美歐股市代表了世界成熟股市的發(fā)展特征，但即使是同一陣營，其股市軌跡也并不完全同步，其中折射出的是一國綜合國力的此消彼長。

從美國股市看，1929年之前的美國股市（道瓊斯指數(shù)）基本上和1992年前的中國股市類似，是一個高度投機(jī)的市場。股市暴跌之后，經(jīng)過25年的痛苦歷程后，美國股市才走出泥潭。理論上這是世界股市第一次轉(zhuǎn)型，但當(dāng)時也有制度上不成熟的因素；在此之后，股市才進(jìn)入了現(xiàn)代化。

筆者認(rèn)為，美國股市此后至少還經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)型。第一次轉(zhuǎn)型是1970年石油危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了艱苦的轉(zhuǎn)型，被迫改變過于依賴石油的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，股市也經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型的痛苦歷程，這個時間持續(xù)了整整13年，直到1983年2月才走出歷史的陰影；第二次轉(zhuǎn)型時2000年1月道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下11750點(diǎn)的峰值后，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，美國經(jīng)濟(jì)又一次面臨轉(zhuǎn)型。時隔6.75年（81個月）后，道指于2006年10月再度創(chuàng)下歷史記錄。美國經(jīng)濟(jì)主要是通過繼續(xù)吹大房地產(chǎn)泡沫來走出低谷，因此隨后2008年次貸危機(jī)爆發(fā)本質(zhì)上是對此的修正。

從歐洲股市看，鑒于歐洲經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)高度緊密，因此其轉(zhuǎn)型和美國股市類似。德國股市上世紀(jì)70、80年代也經(jīng)歷了13年，在300點(diǎn)內(nèi)箱型波動，峰谷之間的幅度達(dá)44.3%。但對于1987年的股災(zāi)，德國股市僅經(jīng)過兩年便創(chuàng)下歷史新高。相對德國、美國而言，只有法國股市在1987年黑色星期五后經(jīng)歷了自1990年5月至1997年1月長達(dá)6.7年（80個月）、寬度約900點(diǎn)的大箱型內(nèi)波動。事實(shí)上，法國CAC40指數(shù)自2007年6月創(chuàng)下6168點(diǎn)以來，始終處于調(diào)整期（以2008年9月的6168點(diǎn)為起點(diǎn)，已近6年），始終在上下1500點(diǎn)左右的箱型內(nèi)波動，其箱頂距歷史峰值有40%之遙。這表明，目前法國股市仍在轉(zhuǎn)型的箱型內(nèi)躑躅。英國股市在1987年7月見頂于2455點(diǎn)后，經(jīng)過5.2年（63個月）在箱型的反復(fù)波動后才重拾升軌。

由此可見，德國股市明顯要強(qiáng)于英國，而法國最弱。這表明，以股市而言，近25年來，法國在歐洲的綜合實(shí)力相對德國明顯下降。從股市的角度看，英國遠(yuǎn)離歐元區(qū)是個十分明智的選擇。

亞洲股市轉(zhuǎn)型各具特色

亞洲經(jīng)濟(jì)體沒有明顯的共性，而是各具特色，但亞洲股市同樣有明顯的轉(zhuǎn)型期。

從香港股市看，自1986年香港聯(lián)交所成立后，香港才成為全球化股市。恒生指數(shù)自2007年10月創(chuàng)下31958點(diǎn)以來，轉(zhuǎn)型期特征非常明顯。剔除2008年9月次貸危機(jī)期間的暴跌，自2009年4月至今的4年，恒生指數(shù)基本在7500點(diǎn)的箱型內(nèi)波動（波幅為42%），而箱型頂部距歷史峰值則仍有22%的差距。盡管轉(zhuǎn)型時間已有6年，但目前仍未有結(jié)束的跡象。

從日本股市看，日本股市迄今經(jīng)歷了兩次重大的轉(zhuǎn)型。日本是缺少資源的國家，因此石油危機(jī)對經(jīng)濟(jì)、對股市的影響極大。日經(jīng)225指數(shù)在1973年1月創(chuàng)下5359點(diǎn)高點(diǎn)后，因石油危機(jī)持續(xù)下跌至1974年11月的3558點(diǎn)（累計下跌33.6%），其后直到1978年4月才走出箱型，歷時5.25年（63個月）。而日本股市真正的轉(zhuǎn)型是在“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅之后。日經(jīng)指數(shù)在1989年12月29日創(chuàng)下38957點(diǎn)后，先是暴跌，而后長期處于下降通道式的箱型中。這是非常規(guī)的轉(zhuǎn)型，因?yàn)槿赵?985年廣場協(xié)議后的非正常升值導(dǎo)致股市過度泡沫化，過于外向型經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)對其影響過大，而制造業(yè)競爭力的下降致使其產(chǎn)業(yè)空性化。因此，其轉(zhuǎn)型期已長達(dá)24年，但走出轉(zhuǎn)型期的時點(diǎn)似乎遙遙無期。

從菲律賓股市看，其馬股綜指在1997年2月26日創(chuàng)下1278點(diǎn)峰值后，因亞洲金融危機(jī)而步入轉(zhuǎn)型，其后通過逾10年時間（123個月）才走出箱型。目前，馬股自2011年9月以來，一直處于慢牛之中。

從韓國股市看，KOSPI指數(shù)于1994年9月29日達(dá)到1145點(diǎn)，其后熊市異常慘烈，自此之后韓國股市進(jìn)入了長期的轉(zhuǎn)型，直到2005年9月才走出長達(dá)11年的大箱型（277點(diǎn)-1145點(diǎn)）。

從臺灣股市看，如果按照前述標(biāo)準(zhǔn)，那么臺灣自1990年2月創(chuàng)下12682點(diǎn)的歷史峰值后，即已進(jìn)行了轉(zhuǎn)型，其指數(shù)基本上在一個趨于收斂的大三角形內(nèi)波動，迄今已有13年時間。目前，臺灣加權(quán)指數(shù)距離歷史峰值仍有36%之遙。筆者認(rèn)為，臺灣股市歷史上受日本影響較大，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在的內(nèi)在缺陷導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型較為困難。

從印度股市看，印度股市牛長熊短，截至目前并無明顯的轉(zhuǎn)型期。但如不考慮1999年12月-2000年4月約20周的時間（期間大盤略超出箱型，技術(shù)上是假突破），那么1994年9月-2004年5月約10年時間，印度股市基本上在2100-4600點(diǎn)的大箱型內(nèi)，轉(zhuǎn)型期后印度股市即迎來大牛市。