黃金暴跌源于美國用泡沫治理衰退

◎高連奎（上海交通大學(xué)研究員）

近日最熱的投資就是搶購黃金，似乎是在一夜之間，國際黃金市場也完成了一輪“牛熊轉(zhuǎn)換”。單日最大跌幅曾超過10%，創(chuàng)30年來之最。短短幾個交易日，國際金價(jià)連續(xù)跌破1500美元/盎司、1400美元/盎司重要關(guān)口。

黃金有三種需求：一種是保值需求，一種是避險(xiǎn)需求，一種是投資需求，目前保值需求和避險(xiǎn)需求在下降，而投資需求更在下降，這就是黃金暴跌的根源，這里的投資需求下降主要是從黃金市場轉(zhuǎn)向了美國股市。

目前市場關(guān)于黃金暴跌比較流行的解釋，比如美國高盛集團(tuán)和德意志銀行下調(diào)黃金2013年均價(jià)預(yù)期，比如塞浦路斯央行計(jì)劃出售黃金儲備以彌補(bǔ)赤字，比如中國最新發(fā)布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，第一季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長7.7%，打壓投資者情緒等等，但都不是關(guān)鍵原因。

美國機(jī)構(gòu)拋售黃金炒美股，最初這波拋售的兩小時(shí)后，市場迎來了一波更加猛烈的拋售，在30分鐘內(nèi)出現(xiàn)了高達(dá)1000萬盎司的拋售，市場傳言這是美林的交易部門干的。很明顯，這絕不是多頭失望離場的表現(xiàn)，這顯然是蓄意的集中“賣空”，賣空黃金去投資股市。

黃金市場上一輪牛市從1968年開始到1980年結(jié)束，歷時(shí)12年，價(jià)格從最低的35美元/盎司到最高的850美元/盎司，上漲815美元。此輪牛市從2001年不足260美元/盎司起步，到2011年的歷史最高記錄1921美元/盎司，上漲1660多美元。目前世界經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，黃金避險(xiǎn)的需求大幅下降，僅僅剩下保值需求，但是美元的貶值短期內(nèi)顯不出來，這是因?yàn)槊涝H值是靠大宗商品來衡量的，而大宗商品價(jià)格的上漲不僅與美元價(jià)格相關(guān)，而且與需求相關(guān)，現(xiàn)在世界需求疲弱，特別是中國需求疲弱，所以無論美國投放多少美元，在大宗商品上也顯示不出來，因?yàn)樵诙唐趦?nèi)黃金的保值需求根本體現(xiàn)不出來。因此當(dāng)避險(xiǎn)需求消退之后，黃金價(jià)格必然出現(xiàn)下調(diào)，而目前美國股市的新一輪牛市正好為轉(zhuǎn)移投資資金找到了新的出口。

美股從2007年10月的1576點(diǎn)下跌（標(biāo)普500指數(shù)），到2009年3月的666點(diǎn)，下跌了910點(diǎn)，跌幅達(dá)57%。從2008年爆發(fā)金融危機(jī)，已經(jīng)過去四年多。在四年多的時(shí)間里，以伯南克為主導(dǎo)的美聯(lián)儲過度解讀次貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的影響，率先推出量化寬松貨幣政策以拯救美國經(jīng)濟(jì)，歐洲等國家史無前例地采取共同一致性寬松貨幣政策及積極的財(cái)政政策，全球貨幣供應(yīng)量急劇上升，而目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收資金的能力極低，大量的資金全部進(jìn)入股市，美國股市也不斷地創(chuàng)出新高。

美國股市在今年1月22日刷新在2007年底以來的六年多新高。3月6日凌晨道指創(chuàng)下盤中與收盤兩項(xiàng)歷史新高。在美聯(lián)儲貨幣刺激政策與企業(yè)盈利迅速增長的推動下，美股完全收復(fù)2007年來的跌幅。全世界的投資者們，怎么可能錯過這樣一輪罕見的牛市，因此拋售黃金，回籠資金就是非常正常的情況了。

美國一直用泡沫治理泡沫，房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫來回倒，1999年股市泡沫破裂后，美國利用政府資助的窮人高利貸政策，催出了房地產(chǎn)泡沫，而這次又用量化寬松催出了股市泡沫，這種方法是有效果的，也算一個招數(shù)，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)用處有限，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然疲軟，3月份數(shù)據(jù)即可證明。

美國3月份零售銷售月率下降0.4%，3月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）出現(xiàn)10個月以來最大降幅，下滑0.6%，4月份消費(fèi)者信心觸及9個月低位，初值降至72.3，顯示美國經(jīng)濟(jì)動力減弱。受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性的壓力，紐約股市三大股指上周創(chuàng)出2013年以來最大跌幅，這說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然很差。

缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，美國股市只是寬松貨幣政策導(dǎo)致的虛火，不會長久，因此不會成為大牛市，黃金價(jià)格的下跌主要是股市泡沫所致，在股市不可能長期上漲的情況下，黃金也不會長期下跌。