國有資本在A股市場面臨“囚徒困境”

央行副行長劉士余3月18日在某經(jīng)濟(jì)論壇上進(jìn)行的演講中表示，“未來10年，在國有資本提高利用效率上，可能不應(yīng)當(dāng)在國有銀行保持這么高的比例?！眲⑹坑喔毙虚L此話一出，頓時(shí)在A股市場上引起激烈反應(yīng)，當(dāng)天工農(nóng)中建四大銀行股集體大跌，由于它們?cè)贏股股指中占有很高權(quán)重，因此引起A股大盤跳水。 盡管3月18日A股暴跌還有國際方面的影響，比如塞浦路斯政府宣布對(duì)存款征稅引起全球銀行業(yè)的不安，但對(duì)于A股市場投資者來說，他們更擔(dān)心的是劉士余副行長這一表態(tài)所透露的一個(gè)重要信息，即國有資本將有可能減少其在銀行股的持股，而這種減持的途徑便是在A股市場出售股權(quán)，這無疑將對(duì)目前脆弱的A股市場形成巨大沖擊。盡管劉士余副行長的表態(tài)目前還只是停留在理論探討層面，但股市的敏感特性決定了它必然要對(duì)此作出激烈反應(yīng)。 國有資本有沒有必要減少對(duì)銀行的持股？這個(gè)問題的答案，應(yīng)該是明確而肯定的。我國的工農(nóng)中建四大銀行都已成為上市公司，但它們?nèi)匀辉谙喈?dāng)程度上承擔(dān)著國家推行貨幣政策的工具作用，鑒于這一點(diǎn)，國家為了保證政策調(diào)控能夠貫徹下去，也有必要對(duì)這些銀行實(shí)行控股。但是，按照股份制理論的一般原則，控制一個(gè)企業(yè)，只要其持有股份達(dá)到51%即可，如果其他股東的股權(quán)很分散，沒有勢(shì)均力敵的對(duì)手，持股甚至可以更低。而目前我國國有資本在四大銀行中占有的股權(quán)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，在其總股本中普遍占有六七成的權(quán)重，在A股流通股中占有的比例更是高達(dá)90%以上。國有資本大量沉淀于銀行，使其無法實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，也降低了這些銀行改制為股份制企業(yè)所應(yīng)發(fā)揮的效果，因此，國有資本有理由減持股權(quán)，以讓其在填補(bǔ)社?；鹑笨诘确矫姘l(fā)揮更重要的作用。而國有資本在現(xiàn)有水平上降低其持股，只要控制在一定程度，并不會(huì)動(dòng)搖國家對(duì)這些銀行的控股地位，也不會(huì)影響國家貨幣政策通過這些銀行發(fā)揮效應(yīng)。 但是，由于國有資本減持銀行股只能通過股市這個(gè)途徑來實(shí)現(xiàn)，因此，它將對(duì)A股市場的行情產(chǎn)生重大影響。體量龐大的銀行股已經(jīng)成為A股市場的中樞，它的“一舉一動(dòng)”，都會(huì)在市場上產(chǎn)生全局性的影響。這幾年，A股市場行情低迷，每到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，政府有關(guān)部門為了達(dá)到救市的目的，總是以中央?yún)R金公司的名義出面增持銀行股，來對(duì)股市傳遞正面影響，拉抬市場人氣。這種行動(dòng)確實(shí)收到了一定的效果，但是這種增持行動(dòng)的一個(gè)負(fù)面效果是，它進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行股在A股市場的地位，導(dǎo)致有關(guān)部門只能以不斷增持的手段來體現(xiàn)對(duì)A股市場的支持態(tài)度，以至國有資本在這些銀行股的A股流通盤中占有的比例越來越高。很顯然，一旦中央?yún)R金公司減持它持有的銀行股，即使是減持它近幾年增持的這部分從數(shù)量上來說并不是很大的銀行股，就像它的增持在市場上產(chǎn)生正面效應(yīng)一樣，它的減持必然會(huì)在市場上產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，并且迅速放大到整個(gè)市場，這顯然是目前的A股市場所難以承受的。 當(dāng)然，按劉士余副行長的說法，國有資本減持銀行股是未來10年的一個(gè)長期設(shè)想?？梢灶A(yù)料的是，即使這個(gè)設(shè)想付諸實(shí)施，也是陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)行，有關(guān)部門會(huì)盡量減少它對(duì)市場的負(fù)面效應(yīng)。但是，我們必須考慮的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，在未來10年，A股市場將長期面臨新股上市的艱巨挑戰(zhàn)，按照上海證交所一位官員所稱，A股市場的上市公司將達(dá)到1萬家。在這同時(shí)，由于A股市場已進(jìn)入全流通時(shí)代，已上市的公司還有強(qiáng)烈的減持套現(xiàn)沖動(dòng)，這兩方面的力量夾擊，將對(duì)A股行情將產(chǎn)生難以抗拒的遏制作用。在這種情況下，國有資本減持銀行股將面臨巨大的輿論壓力，從而使減持難以付諸實(shí)踐。 A股市場上長期表現(xiàn)出的重融資、輕回報(bào)的政策取向，不僅使市場的可持續(xù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，實(shí)際上也已經(jīng)使國有資本陷入了“囚徒困境”，無法按照股市的正常功能來體現(xiàn)資本應(yīng)有的價(jià)值。這充分說明，這種無視投資者利益的畸形發(fā)展，從表面上看只是傷害了中小投資者的利益，但更深入地思考，我們就可以發(fā)現(xiàn)，它也使國家利益受到損害。因此，A股市場的制度改革已經(jīng)刻不容緩，這不僅是為了保障中小投資者的利益，實(shí)際上也是為了讓國家能夠利用股市這個(gè)工具來實(shí)現(xiàn)國有資本的理想運(yùn)作。