警惕A股市場(chǎng)再融資潮

IPO停擺，再融資潮來(lái)襲，無(wú)論IPO是否關(guān)門(mén)，患上資金饑渴癥的上市公司再融資難以避免。

2013年前兩月再融資的繁榮延續(xù)了2012年末的態(tài)勢(shì)。2012年11月、12月，A股上市公司分別再融資235.60億元、566.43億元，合計(jì)募集資金802.03億元。截至2月25日，今年以來(lái)A股共有51家公司發(fā)布了定向增發(fā)預(yù)案(剔除未通過(guò)預(yù)案的3家公司)，累計(jì)增發(fā)137.2億股，擬募資總額達(dá)到790.95億元，較2012年同期擬再融資額609.56億元，同比增長(zhǎng)29.76%。

本輪再融資要關(guān)注兩個(gè)要點(diǎn)。

由于上市之門(mén)被關(guān)閉，因此通過(guò)上市公司進(jìn)行溢價(jià)收購(gòu)，讓投資者高價(jià)退出的現(xiàn)象正在蔓延，這可以視為曲線IPO的方式，低價(jià)的定增可能損害普通股東利益，而高價(jià)收購(gòu)則涉嫌利益輸送。

2013年的第一宗上市公司收購(gòu)案由同方股份摘得，以高溢價(jià)收購(gòu)壹人壹本。收購(gòu)者認(rèn)為是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而市場(chǎng)人士則關(guān)注高溢價(jià)收購(gòu)的成因。通過(guò)上市公司再融資高價(jià)收購(gòu)，最大的受益者就是被收購(gòu)公司的實(shí)際控制者，雖然上不了市，但獲得了與IPO同等的高收益。如果被并購(gòu)公司缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，這樣的上市公司收購(gòu)就是慷股民之慨的利益輸送行為，負(fù)債率提升，投資者獲利下降。

以往內(nèi)部高溢價(jià)收購(gòu)也較多，但隨著IPO收緊，未來(lái)上市公司的高溢價(jià)收購(gòu)值得密切關(guān)注。高溢價(jià)收購(gòu)將破壞并購(gòu)?fù)顺龅幕A(chǔ)，使更多的中小科技企業(yè)無(wú)法得到并購(gòu)?fù)顺龅臅惩ㄇ?，最終從金融領(lǐng)域消滅中國(guó)式硅谷產(chǎn)生的任何可能性。

天量再融資導(dǎo)致逆向激勵(lì)，企業(yè)不從提高效率著手，而是動(dòng)輒以再融資彌補(bǔ)資金缺口，維持繁榮的假象。

據(jù)中投集團(tuán)公布的數(shù)據(jù)，今年1月29家宣布定增預(yù)案的公司，主要集中在制造業(yè)、能源礦業(yè)和建筑建材等行業(yè)。統(tǒng)計(jì)顯示，制造業(yè)共有11家公司宣布定增預(yù)案，占1月宣布定增上市公司數(shù)量的37.9%；融資總額達(dá)99.8億元，成為1月預(yù)計(jì)融資金額最高的行業(yè)。從單筆融資金額看，受興業(yè)銀行大規(guī)模再融資拉動(dòng)，1月實(shí)施定增的20家企業(yè)平均單筆融資金額為35.4億元，環(huán)比增長(zhǎng)近一倍。

目前制造業(yè)處于艱難的轉(zhuǎn)型期，制造業(yè)大規(guī)模的折價(jià)定增，說(shuō)明目前二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于制造業(yè)的估值可能過(guò)高，不僅服裝、鞋帽等行業(yè)處于去庫(kù)存、資產(chǎn)重新估值周期，包括鋼鐵、傳統(tǒng)火電行業(yè)等也在產(chǎn)能過(guò)剩的沖擊下，舉步維艱。

更令人關(guān)注的是金融行業(yè)，銀行業(yè)繼世紀(jì)初走出壞賬危機(jī)后，面臨新一輪改革大考，主要是直接融資與利率市場(chǎng)化的考驗(yàn)。各家銀行的競(jìng)爭(zhēng)力在利率市場(chǎng)化的壓力下，很快將水落石出。此時(shí)，如果銀行再次把大部分資本充足率的壓力轉(zhuǎn)嫁給投資者，說(shuō)明銀行業(yè)的質(zhì)量并沒(méi)有像他們的規(guī)模一樣壯大。

不僅如此，券商的資金饑渴癥甚至比銀行更甚。新年伊始，中信證券1月23日晚公布400億境內(nèi)外公司債券融資計(jì)劃，2月17日繼續(xù)拋出銀行間債市招標(biāo)發(fā)行50億元的短期融資券計(jì)劃。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月末，已有共計(jì)8家券商發(fā)行了24期短期融資券。所有種種，均說(shuō)明在轉(zhuǎn)型市場(chǎng)與低迷的人氣中，券商在資金與創(chuàng)新壓力下，大面積融資為未來(lái)做好充分準(zhǔn)備。毫無(wú)疑問(wèn)，券商創(chuàng)新的前提是資金準(zhǔn)備。

毫無(wú)疑問(wèn)，給予大量廉價(jià)資金并不是篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的好辦法。中遠(yuǎn)目前的窘境就是2008年上半年之前誤判市場(chǎng)、擴(kuò)張過(guò)快的結(jié)果。當(dāng)時(shí)中遠(yuǎn)需要再融資做大規(guī)模，一旦市場(chǎng)陷入低迷又需要大量融資為以往的錯(cuò)誤決定買(mǎi)單。上市公司獲得大量便宜資金必然培育出一味擴(kuò)張的野心家，而非有市場(chǎng)直覺(jué)、有風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)的企業(yè)家。

從理論上說(shuō)，再融資成本高低由市場(chǎng)說(shuō)了算，有前景的公司獲得廉價(jià)資金成為擴(kuò)張者與做大者；從實(shí)際上說(shuō)，大股東一股獨(dú)大、上市公司可以輕松獲得便宜資金，是毀滅公司價(jià)值的開(kāi)始，他們可以憑借地位做大，而非業(yè)績(jī)。

不給予股東回報(bào)的再融資如同催肥劑，吹大了虛胖的企業(yè)。