RQFII入港“試水”一周年：業(yè)績(jī)?nèi)占t 規(guī)模增兩倍

每經(jīng)記者徐皓發(fā)自上海 RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）進(jìn)入香港市場(chǎng)這一年，經(jīng)歷了一個(gè)慢熱的過(guò)程，度過(guò)了最初大半年的平淡后，乘著政策紅利和 A股復(fù)蘇的東風(fēng)，RQFII在年末火了。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一年的時(shí)間，其規(guī)模增長(zhǎng)了兩倍。幾家大公司借助RQFII-ETF的發(fā)行擺脫了財(cái)務(wù)困窘。更為幸運(yùn)的是，所有23只產(chǎn)品到目前均錄得正收益，指數(shù)產(chǎn)品的凈值增長(zhǎng)更是可觀。 但也可以看到的是，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管層，每一步的邁出均謹(jǐn)慎小心，在這“測(cè)試”中的一年，其產(chǎn)品多樣性上并無(wú)新意。 規(guī)模從200億到700億/ 市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生著顯著變化?！耙婚_始的時(shí)候是額度賣不掉，現(xiàn)在是額度不夠用?！币追竭_(dá)基金總經(jīng)理劉曉燕曾形容這種變化。去年12月，易方達(dá)中證100ETF第二次增獲額度50億元，兩個(gè)交易日便告售罄。華夏、南方等公司也出現(xiàn)同樣火爆的銷售場(chǎng)面。 首批19只債券RQFII共獲得了200億元額度，但鮮有機(jī)構(gòu)在首募時(shí)能夠達(dá)到規(guī)模上限。“一方面由于產(chǎn)品投資的資產(chǎn)主要是內(nèi)地銀行間債市，無(wú)論是境外的機(jī)構(gòu)和零售投資者，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)都很少；另一方面，推出時(shí)正值農(nóng)歷新年，可能影響銷售?！比A安資產(chǎn)管理（香港）投資總監(jiān)李周勛認(rèn)為。 在香港資產(chǎn)管理市場(chǎng)的“汪洋”中，RQFII這葉扁舟搖搖晃晃大半年后，突然被推向了潮頭。 “相信此前很少人有興趣參與內(nèi)地市場(chǎng)，無(wú)論股市和債市，但RQFII產(chǎn)品的需求卻不斷增加，由此可見境外投資者的態(tài)度已改變，尤其是去年底中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層順利換屆，緩和了投資者對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的憂慮，就算過(guò)去三年A股持續(xù)低迷，境外投資者抱著更開放態(tài)度入市?！崩钪軇妆硎?。“我覺得去年第三、四季是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。” 這一時(shí)間點(diǎn)，美國(guó)政府推出了第三輪量化寬松政策，涌入香港市場(chǎng)的國(guó)際資金迅速水漲船高。彼時(shí)，港股以及A股的估值在國(guó)際投資者看來(lái)都是具有吸引力的。 而今年1月證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在香港的“喊話”更令海外資金躍躍欲試。郭樹清表示考慮將RQFII擴(kuò)大到RQFII2（人民幣境外合格個(gè)人投資者），鼓勵(lì)更多不同層次的參與者投資A股市場(chǎng)。他指出，目前QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和RQFII占整個(gè)A股市場(chǎng)的比例約在1.5%~6%，希望未來(lái)將擴(kuò)大9倍或10倍。 此時(shí)，RQFII-ETF成為海外資金涌入A股市場(chǎng)的重要通道。去年四季度乘著銷售熱潮，不僅新批的額度迅速被市場(chǎng)瓜分，3家第二批獲得資格的RQFII機(jī)構(gòu)廣發(fā)基金、工銀瑞信、上投摩根也分別獲批額度。 截至1月31日，此前監(jiān)管層為A股實(shí)物ETF特設(shè)了500億元額度已經(jīng)用去430億元。而總共批復(fù)的額度已經(jīng)達(dá)到700億元。這意味著去年11月新增加了2000億元外匯額度已經(jīng)開始漸漸啟用。 “馬太效應(yīng)”凸顯/ 在24家RQFII資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，首批得以在港發(fā)行實(shí)物A股ETF的4家大型基金公司占盡先機(jī)，隨著資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹而名利雙收。 以易方達(dá)中證100ETF為例，其100億元的最高資產(chǎn)規(guī)模每個(gè)月可獲得的管理費(fèi)便超過(guò)630萬(wàn)元?！?012年香港公司的經(jīng)營(yíng)狀況有了非常大的改善?！币追竭_(dá)資產(chǎn)管理（香港）公司人士表示。而此前易方達(dá)基金總經(jīng)理劉曉燕曾透露，香港分公司多年一直處于“不賺錢”的狀態(tài)。 而東英金融投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱東英金融）在2012年的定期報(bào)告中用了“對(duì)南方東英的革新留下了深刻印象”的措辭。截至2012年9月30日的會(huì)計(jì)年度，東英金融（01140，HK）所持有的南方東英資產(chǎn)凈值增加了635萬(wàn)港元，按其30%的持股比例計(jì)算，南方東英該年度利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)2117萬(wàn)港元，大幅超過(guò)了2011年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 這家成立于2008年的資產(chǎn)管理公司，是內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在香港開設(shè)分支機(jī)構(gòu)的首批產(chǎn)物，由南方基金與東英金融合資設(shè)立。2009年開始推出對(duì)沖基金產(chǎn)品，資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)50億港幣。而彼時(shí)南方東英管理層最希望做的事情——謀求QFII資格，成為跨境投資通道，直到三、四年后才初露曙光。而如今，南方東英已經(jīng)歷了一輪大的人事震蕩，早期創(chuàng)業(yè)元老盡散。在公司發(fā)展幾近停滯的時(shí)期，RQFII資格成為改變這一切的重要契機(jī)，由母公司直接派駐的高層南方基金國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人丁晨接手了南方東英總裁一職。 受益于RQFII資格獲批，南方東英的資產(chǎn)管理規(guī)模在去年迅速擴(kuò)張，目前其獲得的RQFII額度為161億元，為各機(jī)構(gòu)之首。 然而，并非所有的RQFII資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都能搭乘上這列快車，機(jī)構(gòu)間“馬太效應(yīng)”凸顯。截至1月31日，4家擁有A股實(shí)物ETF的基金公司獲得的RQFII額度累計(jì)達(dá)到514.5億元，占到所有基金系RQFII額度近九成。 另外，隨著實(shí)物ETF的熱賣，其產(chǎn)品還在一定程度上提升了基金公司品牌，帶動(dòng)了債券類產(chǎn)品的銷售。易方達(dá)人民幣固定收益基金成為首只增加額度的債券類RQFII產(chǎn)品，額度達(dá)到19億元。 然而與此同時(shí)，仍有相當(dāng)部分RQFII機(jī)構(gòu)處于市場(chǎng)邊緣狀態(tài)，甚至連首批額度也尚未用完。為了跟上大潮，機(jī)構(gòu)們紛紛申請(qǐng)?jiān)黾有庐a(chǎn)品的外匯額度。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，包括匯添富資產(chǎn)管理（香港）有限公司在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)早已向監(jiān)管層遞交了A股實(shí)物ETF的申請(qǐng)。 政策紅利漸褪競(jìng)爭(zhēng)加劇/ 從2010年監(jiān)管層首度提出研究多層次人民幣回流機(jī)制，到2011年提出RQFII試點(diǎn)辦法，再到2012年19只先行產(chǎn)品魚貫而出，之后A股實(shí)物ETF的火爆，順應(yīng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的發(fā)展，RQFII的推進(jìn)頗有效率。 隨著2012年測(cè)試階段的順利完結(jié)，“2013年是加快開放的關(guān)鍵時(shí)刻。”華安資產(chǎn)管理（香港）投資總監(jiān)李周勛認(rèn)為，“監(jiān)管機(jī)構(gòu)最關(guān)心產(chǎn)品令人民幣跨境流動(dòng)的情況、對(duì)離岸人民幣中心的影響，以及投資內(nèi)地的情況，這三方面運(yùn)作得宜，相信監(jiān)管機(jī)構(gòu)愿意批出更多產(chǎn)品?！彼硎荆愀圩鳛殡x岸人民幣中心，擁有最多境外人民幣存款，不難預(yù)期RQFII的額度將逐步擴(kuò)大、投資內(nèi)地的限制將慢慢減少。 目前基金和券商的在港分支機(jī)構(gòu)是唯一具有RQFII資格的機(jī)構(gòu)，享有政策紅利。而未來(lái)這一“唯一性”可能會(huì)很快被打破，它們將面臨海外投資機(jī)構(gòu)的直接競(jìng)爭(zhēng)。 香港金融管理局總裁陳德霖曾在多個(gè)場(chǎng)合呼吁放寬RQFII的股債投資比例限制，并拓展RQFII申請(qǐng)人范圍。去年12月陳德霖來(lái)內(nèi)地會(huì)晤證監(jiān)會(huì)官員后表示，證監(jiān)會(huì)同意并支持RQFII申請(qǐng)人擴(kuò)大至香港本地金融機(jī)構(gòu)，包括銀行和券商。 今年1月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清到訪臺(tái)灣地區(qū)，與臺(tái)灣方面金融監(jiān)管部門達(dá)成多項(xiàng)協(xié)議，其中包括對(duì)臺(tái)開展1000億元人民幣額度用于RQFII試點(diǎn)。 建設(shè)銀行（亞洲）投資研究及策略部主管方俊祥指出，就QFII及RQFII而言，順應(yīng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程發(fā)展，香港的新規(guī)定有可能把合資格投資者延伸至個(gè)人層面。同時(shí)，預(yù)期市場(chǎng)將推出更加種類繁多的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。 內(nèi)地基金公司及券商是否積蓄了足夠的能量來(lái)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)？ “債券基金的零售投資者份額有所提升?！倍嗉襌QFII機(jī)構(gòu)均作此表示，以示個(gè)人客戶好感有所上升。 但亦有RQFII機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士直言，“內(nèi)地基金公司要在國(guó)際市場(chǎng)突出其優(yōu)勢(shì)，仍有很遠(yuǎn)的路?！彼麑?duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“個(gè)別RQFII甚有名氣，境外投資者可能略有認(rèn)識(shí)，但不能稱得上是市場(chǎng)公認(rèn)的品牌。政策推出初期，我敢說(shuō)大部分的RQFII基金公司都不為市場(chǎng)認(rèn)識(shí)。香港和內(nèi)地只是一水之隔，可是兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)品牌的認(rèn)知很不同，香港的基金經(jīng)理可能一家RQFII基金公司也不認(rèn)識(shí)。” 因而機(jī)構(gòu)們?cè)谙愀鄣貐^(qū)通過(guò)電視、電臺(tái)、報(bào)紙等媒體進(jìn)行宣傳及投資者教育投入了重金。 “隨著更多RQFII加入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈趨激烈，就算過(guò)去一年未見任何一個(gè)品牌突圍而出，估計(jì)未來(lái)一至三年核心競(jìng)爭(zhēng)力的差異將更明顯?！崩钪軇妆硎?，“跟所有內(nèi)地基金公司一樣，我們的機(jī)遇是基于人民幣國(guó)際化和資本賬逐步開放，與非中資基金公司比較，這是我們的優(yōu)勢(shì)。但這個(gè)機(jī)會(huì)窗口不會(huì)永遠(yuǎn)存在。因此，內(nèi)地基金公司要好好把握?！? 目前不少RQFII在去年都采取了擴(kuò)張政策，加大在人員和硬件的配備。 首年業(yè)績(jī)收紅投資風(fēng)格各異/ 事實(shí)上，產(chǎn)品的業(yè)績(jī)才是基金公司品牌最有效的支持。首批固定收益類RQFII產(chǎn)品在近期已正式運(yùn)作一年的時(shí)間，業(yè)績(jī)高下漸現(xiàn)，首尾差距超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。 基金研究機(jī)構(gòu)理柏（Lipper）提供的數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月31日，首批以投資債券為主的固定收益類RQFII產(chǎn)品全部實(shí)現(xiàn)正收益，平均業(yè)績(jī)達(dá)到4.05%，但不同產(chǎn)品間業(yè)績(jī)分化較大。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，這批2011年2、3月間發(fā)行的產(chǎn)品中，幾家大公司的產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)健。易方達(dá)人民幣固定收益基金在去年大多數(shù)時(shí)間業(yè)績(jī)領(lǐng)先，同期收益率達(dá)到6.78%。此外，南方、華夏系產(chǎn)品也顯示出同樣特質(zhì)，同期收益率分別為5.45%、5.23%。 而值得注意的是，個(gè)別去年上半年表現(xiàn)不濟(jì)的產(chǎn)品在三、四季度卻實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。華安基金旗下的華安匯聚中國(guó)債券基金和國(guó)信證券旗下國(guó)信人民幣復(fù)興基金在去年七月底時(shí)仍是業(yè)績(jī)墊底的兩只產(chǎn)品，然而半年過(guò)去后，這兩只產(chǎn)品業(yè)績(jī)排名卻一躍至一、二名。華安匯聚中國(guó)債券基金累計(jì)收益為7.51%，國(guó)信人民幣復(fù)興基金收益率則為7.28%。 這兩類產(chǎn)品迥異的投資風(fēng)格經(jīng)過(guò)這一年的時(shí)間逐漸顯露清晰。 以易方達(dá)為代表的這類RQFII堅(jiān)持較為純粹的固定收益投資，主要通過(guò)期限、券種配置來(lái)獲取收益。 易方達(dá)資產(chǎn)管理（香港）公司人士表示，“我們的客戶中有相當(dāng)一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，對(duì)于基金凈值的穩(wěn)定性和波動(dòng)率有相應(yīng)的考量，因此我們的RQFII基金投資策略相對(duì)于內(nèi)地債基更為穩(wěn)健?！? 而以華安匯聚中國(guó)債券基金為代表產(chǎn)品組合更為激進(jìn)，除了常規(guī)債券市場(chǎng)的投資外，亦頗為倚重對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置。從該產(chǎn)品的定期報(bào)告可以看到，其股票資產(chǎn)配置和可轉(zhuǎn)債的配置比例相當(dāng)高。 “投資股票能夠有助基金增加絕對(duì)回報(bào)，因此在資產(chǎn)組合當(dāng)中，投資A股的部分會(huì)繼續(xù)政策容許的上限，即不多于20%?！崩钪軇妆硎荆俺鲇陂L(zhǎng)期投資的角度，就算去年A股出現(xiàn)顯著下跌，我們也沒有大幅減少投資A股的份額。而我們也注意到在國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，有很多資金從債市流入股市?！? 去年四季度的這一輪A股反彈為這些RQFII產(chǎn)品錄得不少額外收益，使其凈值大幅攀高，當(dāng)然，其波動(dòng)性也顯著高于前者。 不過(guò)今年以來(lái)，即便持保守策略的RQFII基金管理人也開始增加組合中A股資產(chǎn)的比重。易方達(dá)人民幣固定收益基金在今年1月月報(bào)中稱，在當(dāng)月減持了低風(fēng)險(xiǎn)類品種，增加了股票倉(cāng)位，以期把握短線投資機(jī)會(huì)。 事實(shí)上，依靠股票資產(chǎn)來(lái)提高額外收益或是在港RQFII債券基金增厚收益、提升吸引力的重要途徑。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)了內(nèi)地債券基金的同期平均收益（2012年3月1日~2013年1月31日）為8.22%，比RQFII債券基平均業(yè)績(jī)高出4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)亦超過(guò)了業(yè)績(jī)最好的RQFII債券產(chǎn)品。 易方達(dá)資產(chǎn)管理（香港）公司人士解釋，RQFII債券基金與內(nèi)地債基運(yùn)作上的區(qū)別造成了這種業(yè)績(jī)差異?！笆紫?，RQFII債券基金不能參與回購(gòu)失去了杠桿工具，而后者普遍使用杠桿。第二，由于跨境運(yùn)作，RQFII基金運(yùn)營(yíng)效率低于內(nèi)地基金。RQFII基金從香港募集人民幣，通過(guò)托管行跨境匯款至內(nèi)地，涉及交易的部分，銀行間交易必須通過(guò)內(nèi)地代理行完成交易和結(jié)算，交易所交易需要通過(guò)內(nèi)地券商完成。申購(gòu)贖回、匯款、代理交易、不能回購(gòu)這些因素導(dǎo)致RQFII債券基金相對(duì)于后者的效率損失約為3到4個(gè)工作日?！贝送?，客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較低也影響了RQFII債券基金的投資風(fēng)格。