福星股份騰挪記:信托融資化身低息債務(wù)

透過公開的上市公司資本運作，我們也能一窺信托公司、地產(chǎn)公司在表面平靜之下嚴實包裹著的避險游戲。

在中誠信托的股權(quán)收購公告后僅一個星期，福星股份便再發(fā)公告，中誠信托將其應(yīng)收福星惠譽150,000萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款(債權(quán))轉(zhuǎn)讓給信達資產(chǎn)。福星股份子公司福星惠譽、江漢置業(yè)根據(jù)《分期付款協(xié)議》向信達資產(chǎn)履行分期付款義務(wù)。通過資產(chǎn)管理公司（以下簡稱AMC），中誠信托實現(xiàn)了信托資金的順利退出，而福星股份也獲得了較信托融資相對低息的流動資金。

“四大AMC是房地產(chǎn)信托的主要接盤方之一，很多地產(chǎn)信托項目因為期限與現(xiàn)金流在時間上不對等，轉(zhuǎn)讓給AMC，這樣既保證了信托計劃的兌付，也能為AMC帶來不錯的收益，房地產(chǎn)商也能暫緩資金壓力。”上述業(yè)內(nèi)人士指出。

15億債務(wù)延期支付

對于處在調(diào)控下的房地產(chǎn)企業(yè)來講，獲得持續(xù)穩(wěn)定的流動資金至關(guān)重要。

“之前很多房地產(chǎn)信托項目，都是為企業(yè)做過橋貸款，通過信托資金撬動銀行資金的進入。”業(yè)內(nèi)人士指出。

不過對于福星股份而言，接手的并非銀行而是信達資產(chǎn)。

2011年年初，為籌措武漢姑嫂樹“城中村”改造項目開發(fā)資金，福星惠譽引入中誠信托參與其子公司江漢置業(yè)的增資擴股。中誠信托以約16億元的信托計劃資金中的8億元取得江漢置業(yè)50%股權(quán)，余額計入漢江置業(yè)資本公積。彼時約定，在信托計劃存續(xù)滿25個月前，中誠信托有權(quán)要求福星惠譽受讓該股權(quán)。

而隨著信托到期日的漸漸臨近，漢江置業(yè)尚未有充足的現(xiàn)金流。今年11月29日，福星惠譽與中誠信托簽署協(xié)議，約定福星惠譽以人民幣19.7億元的價款收購中誠信托持有的江漢置業(yè)50%的股權(quán)。此次收購?fù)瓿珊螅Ｐ腔葑u將持有江漢置業(yè)100%股權(quán)。截至基準日，江漢置業(yè)經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為23.9億元，評估值為39.4億元。

如果交易就這樣完成，那或許這款信托計劃與一般的信托計劃無異。而對于資金緊張的福星股份來講，AMC的接盤則為其帶來更多的騰挪空間。

12月7日，福星股份公告，中誠信托將上述債權(quán)中未償還部分的150000萬元轉(zhuǎn)讓給中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司湖北省分公司。福星惠譽及江漢置業(yè)作為共同債務(wù)人，在30個月內(nèi)分15期向信達資產(chǎn)償還本金及衍生費用共計18.6億元。

“四大AMC是房地產(chǎn)信托的主要接盤方之一，很多地產(chǎn)信托項目因為期限與現(xiàn)金流在時間上不對等，轉(zhuǎn)讓給AMC既能保證信托計劃的兌付，而轉(zhuǎn)讓給AMC也可以為其帶來不錯的收益。”上述業(yè)內(nèi)人士指出。

事實上，中誠信托或許早已做好了讓第三方接盤的準備，根據(jù)福星股份與中誠信托的協(xié)議中的標注，中誠信托通過收取股權(quán)分紅、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式實現(xiàn)信托收益。

福星股份認為，上述合作將減少當期15億元的現(xiàn)金支出，可以緩解即將到期的短期償債壓力，還相當于間接獲得了長達兩年半的15億元流動資金。同時，考慮到江漢置業(yè)50%權(quán)益未來將產(chǎn)生一定的收益，這將進一步抵減這筆資金的相關(guān)財務(wù)成本。

AMC嗅房地產(chǎn)信托商機

過去兩年，AMC收購地產(chǎn)信托資產(chǎn)是AMC的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)爆炸式增長的主要原因，然而由于沒有相關(guān)規(guī)定的支持，AMC收購地產(chǎn)信托項目一直處于灰色地帶。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士保守估計，今年前三季度，四大AMC至少收購了300億元信托資產(chǎn)，成為化解地產(chǎn)信托兌付風險的“良藥”，因此監(jiān)管層于8月底向四家AMC下發(fā)《金融資產(chǎn)管理公司收購信托公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)指引》的征求意見稿，并對信托公司不良資產(chǎn)的收購范圍、風險控制、業(yè)務(wù)合規(guī)性等做出具體規(guī)定，確定了五類具體可收購信托項目的范圍。

不過在很多業(yè)內(nèi)人士看來，雖然信托公司可以通過市場化運作化解產(chǎn)品風險，但是更重要的則是提高信托計劃自身的抗風險能力及打破剛性兌付保護傘。信托公司應(yīng)該在自身的管理能力上抓手并消除不必要的風險或損失。

好買基金總經(jīng)理楊文斌撰文指出，剛性兌付的出現(xiàn)，打破了金融行業(yè)中風險與收益相平衡的基本原理，也嚴重傷害了信托業(yè)自身的發(fā)展，因為在剛性兌付的怪圈中，產(chǎn)品的創(chuàng)新變得不再重要、信托的夢想和本質(zhì)已經(jīng)被篡改、長久的事業(yè)已經(jīng)成為一種急功近利的快餐文化，甚至，看不到信托的未來。