A股重挫是價值的合理回歸

曲子 A股跌破2000點大關(guān)，投資者信心再度受挫。 從中期來看，自從2007年10月份的6124點下跌開始，A股從此進(jìn)入了一個長達(dá)5年的下降通道，其間經(jīng)歷了一波3374點反彈，之后又進(jìn)入下跌之途。如果再往前推10年，上證指數(shù)最高點位2245點，而至今已跌破2000點位置，跌幅超過三分之二。 從10年周期GDP增長與股市分析對比，GDP增長率年均10%，全球前列；而股市漲幅為負(fù)，卻是全球倒數(shù)。A股的中長期走勢似乎背離了中國經(jīng)濟(jì)基本面，短中期又與美國及全球的股市走勢背道而馳，因此，很多人將A股市場看成一個謎。 但在筆者看來，A股市場并沒有什么“謎”可言，目前A股的熊市不過是過去20年價格扭曲價值的合理回歸，股市本質(zhì)規(guī)律開始發(fā)生作用，估值更趨向市場化。 10年前，上證指數(shù)的高點為2245點，但當(dāng)時的市盈率是40~50倍，而目前的市盈率僅有10倍。作價值回歸的分析，可以清晰表明，10年前的市盈率是定價畸形的泡沫。此輪股市10年漲幅為負(fù)，可算作價值的長期回歸。價格扭曲價值在不成熟的股市和其他市場都是一種常態(tài)。 其次，A股市場之“謎”，另一謎底在于制度性折價。眾所周知，中國A股市場基礎(chǔ)制度是不完善的，自然會造成制度性折價。具體表現(xiàn)為：一是A股市場被看成是“圈錢”的市場：二是新股發(fā)行制度的行政審批制造成了A股市場定價機(jī)制不完善；三是缺乏嚴(yán)格和必要的退市制度，造成了A股市場上“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。 再次，股市大擴(kuò)容與股市漲跌并無直接因果關(guān)系，但會改變市場投資者預(yù)期。 市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2001年底，A股共有1073家上市公司，但到2011年底，A股上市公司超過2300家，10年上市公司數(shù)量增長了114%。2012年，截至7月13日，新股發(fā)行了110只，同期僅127個交易日和27個交易周，平均1.15個交易日就有一只新股發(fā)行，每周有4只新股發(fā)行。 從投資品定價機(jī)制上講，投資品的定價是對未來投資對象的收益和風(fēng)險預(yù)期決定，與供求關(guān)系無關(guān)。但問題是，接下來A股市場排隊上市的公司有650家之多，況且還有新三板及OTC市場的逐漸開市，在新三板中，僅中關(guān)村符合上市條件的就有1000家左右。而據(jù)說國際板有上市意愿的公司也超過300多家。 從股市定價機(jī)制而言，兩者并無直接關(guān)聯(lián)，但如此龐大的上市公司數(shù)量，的確會改變投資者的投資預(yù)期和心理。 最后，A股市場的“反?！迸c中國房地產(chǎn)市場相對應(yīng)。準(zhǔn)確地說，過去10年投資資金流向決定了兩者的估值水平與“財富價值”高低。 筆者認(rèn)為，過去10年，股市漲幅或收益為負(fù)，房市收益超過10倍；未來10年，房市收益為負(fù)或跌幅會超過50%，而股市從大趨勢和長周期看，投資收益會有數(shù)倍，短期內(nèi)股市可能還會下跌，期間盡管也會有較大波動，但房價倒下之時便是股市上漲之際。 這是從價值規(guī)律和資本本性及投資成敗規(guī)律得出的結(jié)論。目前我們更應(yīng)該考慮的是，中長期的收益和風(fēng)險的對比或預(yù)期、資本流向和價值洼地、制度性折價基本結(jié)束，價值與價格回歸合理。