從銀行股看2000點

看懂銀行股，也就看懂了中國經(jīng)濟，看懂了中國A股市場，看懂了國際投資機構(gòu)的取向。

業(yè)績不錯的中國銀行股繼續(xù)低迷。引用一組數(shù)據(jù)：截至9月25日收盤，中行A股股價報收2.61元，創(chuàng)下歷史新低，近一年累計下跌3.54%；建行A股報收3.83元，近一年跌幅達到6.75%；交行A股報收4.09元，近一年累計下跌5.71%；農(nóng)行A股報收2.41元，與前一交易日持平。五大行中唯有工行A股出現(xiàn)上漲，報收3.65元，但其H股當(dāng)日下跌1.32%，報收4.49港元。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過持續(xù)下跌，目前五大行A股股價均在5倍市盈率下掙扎。

工、農(nóng)、中、建、交五大國有上市銀行的A股股價相繼創(chuàng)下近四年以來的新低，其中農(nóng)行、中行A股股價更是創(chuàng)下歷史新低。考慮到民生銀行在境外遭遇大規(guī)模做空，可以肯定的是，繼本世紀初中國銀行類公司被大面積低估后，中國銀行板塊再次進入整體低估期。

第一次低估發(fā)生在2003年前后，中國銀行類金融機構(gòu)希望在境內(nèi)外上市，由于當(dāng)時的評價標準與定價權(quán)力掌握在國際知名投行與中介機構(gòu)手中，一個銀行幾乎有幾卡車的財務(wù)數(shù)據(jù)為國外中介機構(gòu)提供了第一手資料，中國銀行業(yè)被普遍定義為處于“技術(shù)性破產(chǎn)”。

但是通過剝離注資上市與利差保護，中國銀行業(yè)不僅擺脫了技術(shù)性破產(chǎn)的尷尬，還進入了總資產(chǎn)與利潤增長最快的階段。低價進入，銀行股喂肥了國內(nèi)外投資機構(gòu)，從匯金到高盛，莫不如是。

根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2012年6月末，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn) （境內(nèi)）達124.5萬億元，而2002年末銀行業(yè)總資產(chǎn) （境內(nèi)）僅23.7萬億元，總資產(chǎn)上升4倍以上，除了2004年增長14%之外，其他每年增速都在17%以上。銀行業(yè)不良貸款率從2002年末的23.6%下降到1.77%；資本充足率從2003年末僅有8家銀行達標，增加至390家商業(yè)銀行的資本充足率水平全部超過8%，商業(yè)銀行整體加權(quán)平均資本充足率為12.71%。全行業(yè)利潤總額在2011年底達到10412億元人民幣，而在2003年底僅為322.8億元，增長超過32倍。

2007年與2011年是兩個關(guān)鍵年份。銀行總資產(chǎn)在2007年突破50萬億元，達到53.1萬億元；2011年突破100萬億元，達到111.5萬億元。2007年托全球貨幣寬松、衍生品瘋狂之福，與全球金融機構(gòu)一起，我國銀行類上市公司股價大幅攀升：2005年5月，浦發(fā)銀行每股低至6.7元左右，到2007年10月，每股高達59元左右。中國工商銀行從2006年10月每股3.3元左右，上升到2007年的每股8.7元左右。

從2003年開始的銀行業(yè)飛速發(fā)展，得益于政策紅利，得益于全球貨幣瘋狂，得益于中國廣義貨幣與投資市場的壯大。到2011年，銀行業(yè)利潤達到巔峰，2012年上半年規(guī)模龐大，英國《銀行家》雜志發(fā)布的年度排行榜顯示，中國工、農(nóng)、中、建四家銀行占據(jù)了全球前十大市值銀行的四席位置。

2003年到2011年中國銀行業(yè)以規(guī)模取勝，托庇于政策紅利，以利差為主要贏利。與此同時，中國經(jīng)濟發(fā)展投資擴大、不斷增加的廣義貨幣，為銀行提供了充足的彈藥。雖然股市起伏不定，但由于內(nèi)生投資動力不減，民間財富增加，股指下挫不足以成為中國經(jīng)濟的心頭大患。

2011年中國經(jīng)濟的貨幣鍍金時代結(jié)束，2012年中國經(jīng)濟與貨幣大轉(zhuǎn)折。這一年，通過不對稱降息開啟了中國利率市場化的一道門縫；通過擴大匯率波動區(qū)間，使人民幣匯率向市場化邁進了一小步；通過全球路演吸引國際資金，向境外機構(gòu)撒下了投資中國資本與貨幣市場的英雄帖。而在金融危機發(fā)生之前，中資行大規(guī)模的海外拓展，已經(jīng)打響了國際化的第一槍。標準普爾報告稱，過去三年中資銀行海外資產(chǎn)擴張約176%，但中資銀行海外業(yè)務(wù)占總資產(chǎn)的比重低于10%。

市場化、國際化必然伴隨著一系列的嚴厲拷問。投資者要追問的是：中國銀行類金融機構(gòu)能否抵抗住市場化的壓力，在利差收窄時仍然能夠保持高額利潤？隨著投資增速下降，中國銀行業(yè)的風(fēng)險是否考慮到了影子銀行的潛在風(fēng)險，以及抵押品價值下降的風(fēng)險？中國經(jīng)濟增速下降，是否會讓銀行進入壞賬集中爆發(fā)期？人民幣初步國際化之時，各方對投資價格就地還價，用做空進行對沖，是正常的市場行為。

中國銀行業(yè)的政策紅利不可能徹底消失，“父愛之手”會逐步放松，而不會馬上放松。另一方面，中國金融行業(yè)將發(fā)生分化，會出現(xiàn)越來越多的直接融資，因此，能夠應(yīng)對直接融資挑戰(zhàn)的銀行，將獲得未來的生存空間。

A股市場今天突破2000點大關(guān)，這個關(guān)口是困難的標志，也說明強弱分化，說明經(jīng)濟轉(zhuǎn)型深化，說明大型企業(yè)的規(guī)模增長效應(yīng)已經(jīng)到頭。