四大利空籠罩 新華保險破發(fā)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

經(jīng)歷了上市之初的穩(wěn)中求進、今年春天的快速上揚、近期的快速殺跌后，新華保險（601336，收盤價22.91元）A股昨日跌破了發(fā)行價（23.25元），創(chuàng)下歷史新低。

昨日（9月20日）早盤，新華保險A股低開僅0.7%，但此后不久，巨量賣盤便洶涌而出，導(dǎo)致其股價快速跳水，最大跌幅一度近9%。收盤時略有上翹，但最終仍以大跌7.17%報收，全天換手率高達9.82%。

暴跌原因一：8月保費增速墊底

新華保險暴跌引起了市場高度關(guān)注。輝立證券分析師陳星宇對 《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，“市場環(huán)境本身就不好，再加上公司頭天發(fā)布的公告顯示，8月公司保費收入同比下滑12.28%，位列四家上市保險公司倒數(shù)第一。弱市之中，利空被無限放大，最終成為新華保險昨日暴跌的導(dǎo)火索。”

事實上，在8月底新華保險公布半年報時，已經(jīng)有券商分析師對新華保險的保單銷售產(chǎn)生了擔憂。廣發(fā)證券研究員李聰就在點評公司半年報中指出，“由于在新華的保費結(jié)構(gòu)中，銀保渠道的新單保費收入占比一直相對較高，目前銀保渠道的銷售并無改善跡象，我們判斷在下半年，新華的新單銷售仍將存在壓力，新業(yè)務(wù)價值增長不容樂觀，可能會成為四家上市公司中增速最低的公司。”

數(shù)據(jù)驗證了李聰?shù)膿鷳n。根據(jù)公告，新華保險1～8月保費同比增長5.83%，增速持續(xù)下滑；8月單月實現(xiàn)保費收入61.4億元，當月同比下滑12.28%，降幅明顯擴大?？鄢?月保費，新華保險2012年前7個月總保費同比增長8.02%。

在8月數(shù)據(jù)出爐后，申銀萬國分析師孫婷也指出，由于基數(shù)較高、壽險產(chǎn)品缺乏吸引力等因素影響，再加上銀保期繳較大幅度下滑，下半年公司保費增長較難出現(xiàn)改觀，全年新業(yè)務(wù)價值大概率負增長。

暴跌原因二：次級債發(fā)行遇天花板

8月1日，新華保險完成了100億元次級債發(fā)行，其償付能力充足率提升至200%左右。但按照保監(jiān)會要求，次級債余額占凈資產(chǎn)比例不能超過50%。本次次級債發(fā)行完畢后，新華保險累計發(fā)行次級債達到150億元，占中報凈資產(chǎn)349億元的43％，接近50％“紅線”。另外，目前新華保險仍有50億元混合債計劃，但何時發(fā)行尚未確定。

京華山一分析師夏平對《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，如果后續(xù)50億元混合債全部到位，新華保險償付能力充足率可達到240%～250%，雖然債權(quán)融資空間不大，但短期不需要補充資本。不過，如果A股一直很差，獲得好的投資收益就非常難，再加上銀保渠道和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型壓力，新華保險經(jīng)營上仍面臨瓶頸。

值得一提的是，8月30日，新華保險曾在中期業(yè)績發(fā)布會上指出，150億債權(quán)融資可支撐上市后兩年業(yè)務(wù)，并強調(diào)了上市時曾承諾兩年內(nèi)不會股權(quán)融資；但仍有一些分析師在研究報告中表達了對公司股權(quán)融資的擔憂。孫婷就指出，還未發(fā)行的50億元混合債預(yù)計審批時間較長，不排除未來會通過股權(quán)方式融資的可能。李聰更是在中報點評中明確提出：“公司要徹底解決償付能力的問題，未來進行股權(quán)性融資將是必然。”

暴跌原因三：年底限售股解禁壓力

除此之外，年底原始股東解禁壓力，也是懸在新華保險頭上的達摩克利斯之劍。

12月16日，新華保險約9.37億股首發(fā)限售A股將上市流通，而目前新華保險A股流通股只有1.59億股。這些原始股東既包括寶鋼集團等大型央企，也包括廈門合信投資、上海證大投資等財務(wù)投資者。

這些原始股東成本相當?shù)土?。如作為發(fā)起人股東之一，寶鋼集團最初對新華保險的投資可以追溯到1996年所認購的5000萬股，當時的成本僅為1元/股。經(jīng)過新華保險其后數(shù)次的增資擴股，寶鋼集團持股數(shù)達到4.71億股，目前已經(jīng)為公司第二大股東。

值得注意的是，今年上半年寶鋼集團所在的鋼鐵行業(yè)陷入全面虧損之中。去年四季度，作為大型央企，寶鋼集團甚至還減持了建行H股，這種通過二級市場大舉套現(xiàn)的行為在央企中并不多見。

雖然距離新華保險限售股解禁尚有兩個月時間，但已經(jīng)有不少分析師在研究報告中提示：“注意公司年底限售股解禁壓力。”

暴跌原因四：A股較H股大幅溢價

受A股暴跌影響，新華保險H股昨日也下跌了3.73%，收于21.95港元，目前新華保險A股仍較H股溢價約27.67%。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至昨日收盤，四只保險A+H股中，新華保險近28%的溢價率大大高于其余三只保險股。目前平安A股較H股大幅折價15.75%，國壽折價率為2.96%，而太保A股較H股小幅溢價1.76%。

一位港股分析師指出，新華保險超高的AH股溢價率有一個原因：是市場給予它A股極小流通股本的溢價。隨著限售股解禁的臨近，這種溢價效應(yīng)短期內(nèi)會受到壓制。“特別是在A股熊于H股的背景下更是如此。因為相比其余三只保險A+H股，新華保險A股無疑顯得太貴了。”