資產(chǎn)重組 助力萬馬電纜再上新臺階

2012年9月20日，萬馬電纜（002276）通過證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會2012年第25次工作會議審核，將通過發(fā)行股份方式購買萬馬高分子、萬馬天屹、萬馬特種三個關(guān)聯(lián)公司100%的股權(quán)，其中萬馬高分子為電纜料行業(yè)的龍頭企業(yè)，萬馬天屹和萬馬特種在同軸電纜領(lǐng)域也頗具競爭力。

上市公司萬馬電纜是電力電纜行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋中低壓、超高壓和特種電纜，在“十二五”期間有廣闊的市場空間。通過此次重組，上市公司嫁接萬馬高分子的電纜料業(yè)務(wù)，形成了從料到纜的完整產(chǎn)業(yè)鏈，尤其在超高壓電纜領(lǐng)域，引領(lǐng)行業(yè)打破國外廠商的壟斷，真正實現(xiàn)了超高壓電纜的國產(chǎn)化；同時，借助萬馬天屹和萬馬特纜，上市公司進一步豐富了產(chǎn)品系列，并以此為契機，將公司從電力電纜供應(yīng)商逐漸發(fā)展成為國內(nèi)綜合線纜供應(yīng)商?？梢哉f，此次重組是公司實現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃、回饋廣大投資者的重要舉措。

電力電纜行業(yè)市場空間十分廣闊

萬馬電纜目前以電力電纜為主業(yè)?！笆濉逼陂g全國電力工業(yè)投資規(guī)模將達5.3萬億元，較“十一五”增長68%，其中電網(wǎng)投資約2.55萬億元，占48%。大規(guī)模的電網(wǎng)建設(shè)將為電線電纜行業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間。

近期，國家發(fā)改委密集公布了全國多個城市的軌道交通建設(shè)規(guī)劃獲得批準，涉及項目達到25個，涉及石家莊、太原、蘭州、廣州、沈陽、廈門、常州等7個城市的軌道交通近期建設(shè)規(guī)劃，哈爾濱市、上海市等城市的近期建設(shè)規(guī)劃調(diào)整，另外還有江蘇省沿江城市群城際軌交網(wǎng)、內(nèi)蒙古呼包鄂地區(qū)城際鐵路規(guī)劃等區(qū)域軌交鐵路規(guī)劃和一批地鐵工程可行性報告。據(jù)悉，這些項目的總投入將達到8400億元人民幣。目前上市公司在鄭州、寧波、重慶、武漢、南昌、成都等地鐵項目建設(shè)中皆有中標。

萬馬高分子：行業(yè)龍頭，再創(chuàng)新高

萬馬高分子主要從事電纜料業(yè)務(wù)，為上市公司萬馬電纜的上游產(chǎn)業(yè)。筆者查詢了上市公司的年報數(shù)據(jù)，近幾年上市公司從萬馬高分子采購的電纜料規(guī)模達每年7000萬左右。此次收購，既延伸了上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈，又徹底消除了關(guān)聯(lián)交易，可謂一舉兩得。

萬馬高分子是國內(nèi)電纜料行業(yè)的龍頭企業(yè)，和國內(nèi)500多家電纜企業(yè)建立了合作關(guān)系，市場占有率位居行業(yè)第一，同時還承擔起超高壓電纜料國產(chǎn)化的“領(lǐng)頭羊”角色。目前，包括萬馬電纜在內(nèi)的一些電纜企業(yè)投資建設(shè)超高壓生產(chǎn)立塔，基本實現(xiàn)了超高壓電纜的國產(chǎn)化，但所使用的超高壓電纜料都是從國外進口，國內(nèi)市場被陶氏化學、北歐化工兩家企業(yè)所壟斷。為了打破國外廠商的壟斷，近幾年來，萬馬高分子加大了在超高壓電纜料方面的研發(fā)投入，成功開發(fā)后吸法工藝技術(shù)，獲得了發(fā)明專利，并和設(shè)備供應(yīng)商就精度和純凈度檢測等方面進行了長達兩年多的技術(shù)交流，終于將后吸法工藝實現(xiàn)了商用化。目前，萬馬高分子生產(chǎn)的超高壓電纜料已通過了上海電纜研究所的權(quán)威檢測，產(chǎn)品已經(jīng)開始投放市場。

萬馬天屹和萬馬特種：同軸電纜領(lǐng)域的雙子星

萬馬天屹和萬馬特種，產(chǎn)品都以同軸電纜為主，其中萬馬天屹還有部分光纖光纜業(yè)務(wù)。

萬馬天屹主要針對國內(nèi)市場，CATV同軸電纜在國內(nèi)廣電市場占有率約為8%，綜合排名在前五名以內(nèi)，是國內(nèi)CATV同軸電纜行業(yè)的主流供應(yīng)商；萬馬特種主要針對國際市場，產(chǎn)品幾乎全部出口，是美國衛(wèi)星電視巨頭DirecTV最大的同軸電纜供應(yīng)商，是這個細分市場領(lǐng)域的隱形冠軍。

筆者比較了萬馬天屹和萬馬特種兩個公司的經(jīng)營情況，萬馬天屹毛利率略高，業(yè)績比較穩(wěn)定；萬馬特纜毛利率略低于萬馬天屹，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高達40多次，為業(yè)內(nèi)所罕見，2011年營業(yè)收入4.29億元，當年年底應(yīng)收賬款只有1013萬元，同時其存貨周轉(zhuǎn)率也處于15～20次之間，表明公司具備出色的經(jīng)營效率，采購、生產(chǎn)、發(fā)貨、收款整個流程十分緊湊。

重組對上市公司業(yè)績增厚效果明顯

此次三個標的公司的評估值合計達到100510萬元，按照發(fā)行價格6.61元/股計算，需要向交易對方發(fā)行股份數(shù)量為15206萬股。以此計算，上市公司目前的總股本為77688萬股，重組實施完畢后總股本為92894萬股，股本擴張了19.57%。

根據(jù)三個標的公司的審計報告，2011年合計營業(yè)收入為146374.85萬元，合計凈利潤為7034萬元。預計2012年12月31日前，上市公司將實施完畢資產(chǎn)重組部分，即通過發(fā)行股份購買三個標的公司的100%股權(quán)。根據(jù)上市公司公告的備考合并盈利預測，2012年上市公司營業(yè)收入為44.18億元，凈利潤為1.73億元，每股收益達到0.19元，比2011年每股收益0.13元增長近50%，增厚效果顯著，市盈率也大幅下降。