開放式QE:伯南克式創(chuàng)新？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鐘舒    

每經(jīng)記者 鐘舒

北京時間9月14日凌晨，美聯(lián)儲發(fā)布FOMC聲明，宣布將以每月400億美元的節(jié)奏購買額外的機構(gòu)按揭證券（MBS，即住房抵押貸款）；同時繼續(xù)完成原定于年底結(jié)束的扭轉(zhuǎn)操作 （每月購買450億美元的長期國債）；并將目前的低利率從2014年底延長至2015年中。

懸空多時的靴子終于落地，既屬意料之中，但也不乏意料之外的諸多看點。

創(chuàng)新看點：開放式+單一就業(yè)目標(biāo)

乍一看，QE3和前兩輪量化寬松并沒有什么不同，但聲明中有句很耐人尋味的話——“如果勞動力市場沒有實質(zhì)性（substantially）的改善，美聯(lián)儲會繼續(xù)購買MBS，同時還會購買額外的資產(chǎn)，并實施其他政策工具”。沒錯，這便是所謂的不封頂、不限時的“開放式QE”，即除非美國經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)固下來，美聯(lián)儲將不會停止印鈔行動。

對于更加激進(jìn)的開放式QE3，申銀萬國宏觀研究員謝偉玉指出，按美聯(lián)儲給出的購買進(jìn)度計算，已宣布的今年的QE3規(guī)模實際為——1430億美元加上機構(gòu)債和機構(gòu)MBS的利息。但由于今年內(nèi)失業(yè)率幾乎不可能降至7%以下，預(yù)計美聯(lián)儲很可能在12月議息會議上宣布首次延長QE3至明年中期，然后再逐步延長至2014年初，最終QE3的規(guī)模將擴大至6230億美元以上，超過上一輪水平，甚至趕上QE1。

事實上，通讀美聯(lián)儲14日的FOMC聲明會發(fā)現(xiàn)，全文都在圍繞“一切為了就業(yè)”這個主題展開。《每日經(jīng)濟新聞》記者留意到，美國市場分析機構(gòu)BTIG首席經(jīng)濟學(xué)家DanGreenhaus和CNBC高級財經(jīng)編輯JohnCarney都不約而同地談到了美聯(lián)儲本次行動邏輯中的 “單一目標(biāo)制”這一特征。

2012年初，美聯(lián)儲曾做出一項歷史性決定，即正式設(shè)立2%的核心通脹目標(biāo)。彼時伯南克曾表示，此舉并不意味著將把實現(xiàn)通脹目標(biāo)作為自己的最高優(yōu)先，但也不會把穩(wěn)定的就業(yè)市場作為次等目標(biāo)。換句話說，美聯(lián)儲開始和其他全球主要央行一樣，實施物價穩(wěn)定和最大限度就業(yè)的“雙目標(biāo)制”。

不過，自雙目標(biāo)制確定至今，盡管美國核心通脹一直可控，但失業(yè)率卻始終高企于8.1%~8.3%，這令伯南克傷透了腦筋。

對此，謝偉玉指出，核心通脹低迷為本輪量化寬松掃除了障礙，美聯(lián)儲更多地關(guān)注勞動力市場數(shù)據(jù)的演變，除了勞動參與率外，尤以失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)兩項格外重要；就業(yè)目標(biāo)已經(jīng)成為決定未來QE3是否繼續(xù)、以何種方式繼續(xù)的最重要指標(biāo)。

火力聚焦樓市：美復(fù)蘇突破口？

目前，市場普遍認(rèn)為，錨定就業(yè)目標(biāo)的開放式QE3在扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期方面，將比此前的政策都更為強力和有效。正如高盛在其最新點評中提到的那樣，伯南克的發(fā)言意味著，失業(yè)率的停滯或上升都可能導(dǎo)致資產(chǎn)購買速度的加快；此外，如果行動被證明是不夠的，美聯(lián)儲可能會進(jìn)一步改變溝通方式，提供更為激進(jìn)的政策方向，比如名義GDP目標(biāo)。

不過，對于此次資產(chǎn)購買的標(biāo)的集中于住房抵押貸款（MBS）這一點，市場則有著不同的解讀和觀點。

來自NaroffEconomics的經(jīng)濟學(xué)家JoelL·Naroff認(rèn)為，伯南克將火力集中于房地產(chǎn)即是在承認(rèn)，美聯(lián)儲認(rèn)為促進(jìn)經(jīng)濟增長的最佳途徑就是持續(xù)幫助這個行業(yè)。Naroff指出，過去十年，美國房市泡沫破滅導(dǎo)致衰退和施工建筑過剩，這一情況限制了目前的房屋施工。通過壓低住房抵押貸款率，新屋開工數(shù)量將會迅速增加，創(chuàng)造更多的就業(yè)，同時帶來更多的收入。

值得一提的是，由于美國各銀行發(fā)放的住房抵押貸款利率是與MBS的收益率直接掛鉤的，這就意味著美聯(lián)儲大幅吃進(jìn)MBS，將直接壓低收益率，繼而拉低銀行房貸利率。所以美聯(lián)儲的QE新政會影響到那些正在考慮是否買房的觀望類消費者，以及已經(jīng)通過按揭買房正在還貸的購房者。由此促進(jìn)房地產(chǎn)市場升溫，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟增長。

對此，謝偉玉則指出，第一輪QE的主題是“救火”，除了拯救房產(chǎn)機構(gòu)還要迅速緩解流動性，所以美聯(lián)儲的購買標(biāo)的包括了MBS、機構(gòu)債務(wù)和中長期債券等，而第二輪QE的任務(wù)主要是“進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟”，故而購買長期國債，盡力壓低融資成本，到了第三輪QE，長債利率已足夠低，而房地產(chǎn)市場剛剛露出一絲曙光，正是需要政策加碼扶持的時候。

不過，對于美聯(lián)儲通過持續(xù)壓低房貸利率來促進(jìn)復(fù)蘇的效力，CNBC房地產(chǎn)研究員DianaOlick則提出了自己的質(zhì)疑，“低利率不是萬能的”，因為潛在購房者能否享受低利率還要取決于銀行的貸款意愿。事實上，目前美國的銀行更多的選擇收緊住房抵押貸款放貸標(biāo)準(zhǔn)。

值得一提的是，在GDP增速方面，美聯(lián)儲對2013和2014年的預(yù)期為2.5%~3%以及3%~3.8%，比今年6月份的預(yù)期有所提高。