QE3兇猛 周期股又到周期？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

潘多拉的魔盒再一次打開(kāi)了。

9月14日凌晨 （北京時(shí)間），美聯(lián)儲(chǔ)宣布了新一輪量化寬松（QE)，每個(gè)月額外購(gòu)買(mǎi)400億美元的抵押貸款支持證券（MBS)。這同時(shí)也是一次顛覆性的購(gòu)債計(jì)劃，因?yàn)樗葲](méi)有總金額，也沒(méi)有截止期限，一切都取決于就業(yè)市場(chǎng)何時(shí)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善。

每一輪QE都是一次別樣的全球遷徙，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)將天量流動(dòng)性注入金融體系后，銀行家和投資經(jīng)理又將帶有富蘭克林頭像的美鈔帶到了中國(guó)、巴西等新興市場(chǎng)，以投資回報(bào)率更高的房地產(chǎn)、股票或者大宗商品。這時(shí)，高聳的起吊機(jī)轟隆作響，一座座摩天大廈拔地而起，似乎洋溢著無(wú)須掩飾的繁榮。

毫無(wú)疑問(wèn)，QE3將大大刺激各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲，但同時(shí)，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)荷包里的錢(qián)能買(mǎi)的東西越來(lái)越少，因?yàn)镼E同樣會(huì)帶來(lái)通脹之苦。

逐利風(fēng)險(xiǎn)

這是自上輪金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)第三次推出QE，盡管每一次內(nèi)容都有所變形，但目標(biāo)不外乎通過(guò)壓低信貸利率以刺激就業(yè)和住房市場(chǎng)。今年以來(lái)，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已逐漸走出低谷，但失業(yè)率已連續(xù)42個(gè)月徘徊在8%以上，顯然美聯(lián)儲(chǔ)失去了耐心。

資本是逐利且嗜血的，這也為美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月400億美元的資金注入，找到了鋌而走險(xiǎn)的理由。一方面，美國(guó)1年期存款利率只有0.58%，10年期國(guó)債收益率僅1.83%，投資人無(wú)論是存銀行或買(mǎi)國(guó)債追求到期收益都不劃算，相比之下將美元換成別國(guó)貨幣有著更大的吸引力。一個(gè)普遍的做法是，將兌換的外幣直接購(gòu)買(mǎi)海外國(guó)債和股票，追求更高的回報(bào)率。

另一個(gè)顯而易見(jiàn)的好處是，由于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速擴(kuò)大至2.8萬(wàn)億美元，市場(chǎng)中增加了大量美元供給，這無(wú)疑將稀釋美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位，進(jìn)一步利于外幣升值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，無(wú)論是QE1還是QE2期間，美元指數(shù)都至多下跌了13%，暗示資金持續(xù)回流美元資產(chǎn)的線路將不可避免地終結(jié)，取而代之的是流入風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。

而在這場(chǎng)熱錢(qián)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，新興市場(chǎng)具有更強(qiáng)的吸引力。據(jù)專(zhuān)業(yè)追蹤熱錢(qián)流向的機(jī)構(gòu)EPFR截至9月12日當(dāng)周的統(tǒng)計(jì)，有多達(dá)16億美元的資金流入新興市場(chǎng)，其中硬通貨基金吸金能力最強(qiáng)，凈流入11億美元。

但如果QE3引發(fā)足夠的通脹擔(dān)憂，資金很可能會(huì)撤離風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。不容忽視的是，美國(guó)10年期與30年期國(guó)債收益率差，達(dá)到一年來(lái)最大的1.21個(gè)百分點(diǎn)，表明通脹風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

周期性博弈

來(lái)自前兩輪量化寬松的歷史經(jīng)驗(yàn)暗示，周期性股票仍可能是QE3期間的領(lǐng)跑者。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在QE1期間，標(biāo)普500指數(shù)成分股中表現(xiàn)最好的普遍為周期行業(yè)股，包括汽車(chē)制造、工業(yè)房地產(chǎn)、金屬采礦等。但到了QE2，這些位置卻被網(wǎng)上零售、醫(yī)療、服飾甚至是保健等行業(yè)指數(shù)取代。

另一個(gè)明顯的例子是，QE1期間表現(xiàn)最好的標(biāo)普500成分股是汽車(chē)巨頭福特（506%），第三名是閃存商SANDISK（293%），兩者都是典型的周期類(lèi)公司。但在QE2期間，表現(xiàn)最好的卻是主營(yíng)時(shí)尚消費(fèi)飾品的化石公司（197%），第二名是在線電影租賃商奈飛公司（156%），兩者又均為非周期類(lèi)股。

道理就隱藏在兩輪QE的側(cè)重點(diǎn)不同：第一輪主要購(gòu)買(mǎi)刺激房市的MBS，故與其相關(guān)的行業(yè)普遍吸引了資金注意，比如裝修建材或是產(chǎn)業(yè)鏈上的汽車(chē)等。第二輪全部用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，這更多與消費(fèi)信貸有關(guān)，故資金青睞于零售或傳媒等公司。有意思的是，自今年8月初至今，標(biāo)普成分股中表現(xiàn)最好的又輪回至周期性行業(yè)，幾乎均與裝修建材、住宅材料等公司有關(guān)。

但隨著德銀預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或在2013年實(shí)行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債計(jì)劃，我們并不能完全排除非周期性行業(yè)后來(lái)居上的可能。

更令人擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲(chǔ)一次次祭出QE手段，恰恰表明它可能已經(jīng)別無(wú)他法。而這手段就如同毒品，每一次使用，都會(huì)帶來(lái)短暫的快樂(lè)或刺激，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用和促進(jìn)時(shí)效可能遞減。

不論如何，魔盒已經(jīng)打開(kāi)了，這一次，它將為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么？我們拭目以待。