變盤因素若隱若現(xiàn) 市場從悲觀到中性

⊙中原證券研究所

經(jīng)濟、業(yè)績與政策均無亮點。8月份中國PMI指數(shù)跌破榮枯分界線，預(yù)期與現(xiàn)實博弈中現(xiàn)實占據(jù)了上風(fēng)。半年報業(yè)績卻未見驚喜，年內(nèi)盈利增長弱彈性，業(yè)績驅(qū)動力難以形成。此外，8月份貨幣政策進入寬松周期下的觀察期，更是顯著低于市場的一致預(yù)期。

情緒進入失望與懷疑階段。失望帶來調(diào)整，懷疑產(chǎn)生震蕩，調(diào)整與震蕩是8月份市場的主旋律。失望情緒與市場調(diào)整自我強化，場內(nèi)資金逐步流出；懷疑心態(tài)與市場震蕩相互疊加，場外資金入場腳步放緩。因此，即便是交易費用下降、寶鋼回購、匯金增持及轉(zhuǎn)融資推出，也難以扭轉(zhuǎn)市場的空頭氛圍；即便是道指、德國DAX、法國CAC及英國FTSE月線三連陽，也難以提升市場風(fēng)險偏好。

不過，與8月份相比較，9月份A股市場面對的環(huán)境或趨于改善：1）5月-8月份是中國經(jīng)濟傳統(tǒng)淡季，9月份環(huán)比將出現(xiàn)回升；2)8月份是政策寬松周期下的觀察期，9月份貨幣政策調(diào)整的可能性上升；3）8月份是投資者陷入失望與懷疑階段，9月份預(yù)期反彈下的市場博弈動能強化。此外，我們認為支持市場超跌反彈的邏輯有以下三方面：

一是利空集中兌現(xiàn)。5月-8月份的A股走勢反應(yīng)了經(jīng)濟下行、政策落空、地產(chǎn)調(diào)控、業(yè)績沖擊、資本外流及對沖策略擾動等多因素帶來的負面影響，市場已從一季度的憧憬階段進入二季度以來的失望階段。憧憬后的失望導(dǎo)致市場調(diào)整，失望后的利空兌現(xiàn)則將伴隨股指超跌反彈。

二是大盤調(diào)整的時間跨度。自7月中旬開始，基于政策再度調(diào)整的落空，流動性預(yù)期發(fā)生顯著變化，上證綜指與10年期國債同步調(diào)整。從2008年以來的經(jīng)驗來看，較大級別的“股債雙殺”的時間跨度一般在兩個月左右。

三是產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)積極信號。從二級市場來看，5月份產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)大幅度凈減持，股指見頂回落。不過隨著大盤逐步走低，6月-8月份二級市場凈減持額已出現(xiàn)環(huán)比縮小，市場開始醞釀反彈動能。

因此，我們認為股指趨勢性調(diào)整或?qū)⒏嬉欢温?，但較大級別的反彈仍未到來。庫存調(diào)整、海外波動、期指做空、季末資金面及國慶長假仍在遏制市場超跌反彈的高度。與海外更加波動的9月不同，我們預(yù)計上證綜指月線或?qū)⑹粘鍪中?，預(yù)計9月上證綜指主要運行區(qū)間在2000點-2200點。配置方面建議從防御轉(zhuǎn)向均衡，從行業(yè)毛利率改善角度出發(fā)，建議關(guān)注家用電器及公用事業(yè)板塊。