申銀萬(wàn)國(guó)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能更像1998年

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更像1998年：經(jīng)濟(jì)觸底之后并沒(méi)有回升，而是在底部持續(xù)了5年時(shí)間?，F(xiàn)在的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)更多關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候見(jiàn)底，而其實(shí)真正應(yīng)該重視的是經(jīng)濟(jì)在底部持續(xù)的時(shí)間。我們認(rèn)為在找到新的增長(zhǎng)動(dòng)力之前，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“7上8下”的狀況可能代表了未來(lái)的常態(tài)。去產(chǎn)能、消化金融風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式需要時(shí)間，上次用了1998-2002年近5年的時(shí)間，這次也可能需要3-5年。

首先，從需求側(cè)看，都面臨著老的動(dòng)力衰竭和新增長(zhǎng)動(dòng)力匱乏的問(wèn)題。1998-2002年經(jīng)濟(jì)調(diào)整原因有很多，譬如亞洲金融危機(jī)沖擊等，最重要的原因是經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放之后20年的發(fā)展，居民基本需求基本得到滿(mǎn)足，缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)力；而目前的情況也基本相似，支撐過(guò)去10年高增長(zhǎng)的兩大引擎——房地產(chǎn)和出口雙雙調(diào)整。

其次，從供給側(cè)看，大量的產(chǎn)能過(guò)剩需要消化。伴隨著居民基本需求的滿(mǎn)足，1998年前后中國(guó)從短缺經(jīng)濟(jì)開(kāi)始過(guò)渡到相對(duì)過(guò)剩經(jīng)濟(jì)，中國(guó)出現(xiàn)了第一次產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下行；而目前的情況也非常類(lèi)似，不少企業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩壓力，價(jià)格下行，效益惡化。不僅僅是依附于出口和房地產(chǎn)的重化工業(yè)等過(guò)剩產(chǎn)能需要消化，甚至在風(fēng)能、太陽(yáng)能等新興行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況也非常嚴(yán)重，從而一般工業(yè)品制造業(yè)持續(xù)低迷。

第三，從金融領(lǐng)域看，這兩輪調(diào)整都可歸結(jié)為資產(chǎn)負(fù)債表性質(zhì)的調(diào)整。上次重災(zāi)區(qū)是企業(yè)和銀行，這次受影響的更多是地方政府和銀行。

第四，從經(jīng)濟(jì)調(diào)整方式看，都是L型，而不是V型，經(jīng)濟(jì)在底部徘徊時(shí)間都比較長(zhǎng)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去30多年的增長(zhǎng)看，一般呈現(xiàn)大起大落特征，但1998-2002年是一個(gè)例外，此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整呈現(xiàn)L 型；這次中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整恰逢全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整，全球都需要新的增長(zhǎng)動(dòng)力，時(shí)間可能也會(huì)比較長(zhǎng)。本輪調(diào)整應(yīng)該開(kāi)始于2007年，到目前為止已經(jīng)完成了L型的一豎。從今年開(kāi)始走L型的一橫，從國(guó)際和國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，可能也需要走3-5年。