中報(bào)大增46% 服裝“黑馬”搜于特高增長(zhǎng)之謎

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄭佩珊    

每經(jīng)記者 鄭佩珊

服裝行業(yè)的低迷對(duì)于上市公司的影響已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，今年中報(bào)預(yù)警的54家服裝類公司中，除5家預(yù)增外，23家公司略增，6家公司略減，4家公司預(yù)減，6家公司首虧，9家公司續(xù)虧和1家公司扭虧。

就大眾休閑服裝品牌而言，高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返，無論是行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)美邦服飾 （002269，收盤價(jià)20.35元）（以下簡(jiǎn)稱美邦）還是森馬服飾（002563，收盤價(jià)22.59元）（以下簡(jiǎn)稱森馬）都在營(yíng)收百億大關(guān)門口徘徊不前。

然而，作為行業(yè)黑馬搜于特（002503，收盤價(jià)24.81元）在市場(chǎng)低迷之時(shí)卻更引人關(guān)注。日前，搜于特發(fā)布了2012年半年報(bào)，搜于特2012年半年報(bào)的營(yíng)收為6.64億元較上年同期增長(zhǎng)了48.3%，凈利潤(rùn)為9588萬元，較上年增長(zhǎng)了46.48%。

與之相比，森馬在發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告中顯示，上半年的凈利潤(rùn)將同比下降35%~45%，盈利為2.4億~2.8億元。搜于特何以可以在行業(yè)整體增速放緩的情況下仍舊保持高增長(zhǎng)？而這高增長(zhǎng)的可持續(xù)還有多久？

中報(bào)優(yōu)于森馬

起家于東莞的搜于特以“潮流前線”單一品牌悄無聲息地?fù)屨剂舜蟊娦蓍e服飾國(guó)內(nèi)三、四線城市的空白市場(chǎng)。在大眾休閑服的國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)美邦和森馬在一、二線市場(chǎng)不斷遭到國(guó)際品牌的沖擊之時(shí)，搜于特卻不斷復(fù)制著此前美邦和森馬的擴(kuò)張模式。就目前來看，外延擴(kuò)張似乎仍舊是休閑服飾高增長(zhǎng)的“不二”法寶。

國(guó)海證券分析師劉金滬分析指出，上半年搜于特總門店數(shù)約為1600家，外延擴(kuò)張速度達(dá)到8%。從渠道模式來看，加盟渠道與自營(yíng)渠道較上年同期分別增長(zhǎng)47.11%、60.95%。分地區(qū)看，公司華南區(qū)域增長(zhǎng)110%，顯示出強(qiáng)勢(shì)區(qū)域在店鋪數(shù)量和質(zhì)量上不斷開拓的地域控制優(yōu)勢(shì)。

據(jù)搜于特的中報(bào)顯示，為了能夠快速搶占市場(chǎng)，今年上半年搜于特仍舊加大了加盟渠道的扶持力度。中報(bào)顯示，公司通過一系列貨款信用額度、裝修補(bǔ)貼等措施扶持加盟商開大店、多開店；對(duì)2012年新開加盟店要求達(dá)到200平方米以上，鼓勵(lì)開設(shè)多樓層店鋪，使得終端店鋪數(shù)量、面積和質(zhì)量的穩(wěn)步提升。

一名服裝品牌高層向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“今年上半年搜于特的高增長(zhǎng)背后其實(shí)是在渠道上下了重金，這一點(diǎn)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以顯示，6.64億元的營(yíng)收，利潤(rùn)僅有9588萬元。”

在搜于特不斷擴(kuò)張三、四線城市渠道的同時(shí)，美邦、森馬的2012年經(jīng)營(yíng)策略仍在著手提高現(xiàn)有門店的經(jīng)營(yíng)效率，這給了搜于特更多跑馬圈地的機(jī)會(huì)。

獨(dú)立分析人士馬崗給記者分析指出，中國(guó)的休閑服飾行業(yè)市場(chǎng)巨大，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前市場(chǎng)規(guī)模在5000億元左右，其中以ZARA、H&M、優(yōu)衣庫為代表的國(guó)際品牌，主攻國(guó)內(nèi)一線市場(chǎng)。在品牌定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈體系、門店管理等方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)品牌。在美邦和森馬都在主攻一、二線城市與其直接競(jìng)爭(zhēng)之時(shí)，搜于特卻將其平價(jià)品牌潮流前線大面積地向三四線城市鋪開。

“在一、二線市場(chǎng)房租提升、壓力劇增的情況下，三、四線市場(chǎng)租金有所上浮，但相對(duì)壓力不大。而房租的占比是目前制約加盟商盈利能力的核心要素之一。”一名不愿透露姓名的券商分析師指出。

此前，由于搜于特剛剛起步，在休閑行業(yè)的市場(chǎng)占有率僅為0.2%，并未引起美邦和森馬的注意，但由于近年來搜于特依靠基數(shù)較小的優(yōu)勢(shì)每年的增速都在50%~70%左右，今年才有所放緩。相比之下，搜于特的增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過森馬。森馬服飾在發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告中顯示，上半年的凈利潤(rùn)將同比下降35%~45%，盈利為2.4億~2.8億元。

三線品牌的高增長(zhǎng)之謎

在整體行業(yè)低迷之時(shí)，位列三線品牌的“潮流前線”卻能給搜于特帶來如此高速的增長(zhǎng)？

數(shù)據(jù)顯示，搜于特2009~2011年?duì)I業(yè)收入分別為3.79億元、6.33億元、10.996億元，凈利潤(rùn)分別為5406萬元、9080萬元、1.73億元。2007~2011年，公司的收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別達(dá)到76.5%和94.9%。也就是說，公司僅用4年時(shí)間，銷售收入從1億元上升到了約11億元。今年上半年搜于特的營(yíng)收為6.64億元，下半年的增長(zhǎng)鎖定在50%~70%的話，全年有望突破16億元以上的營(yíng)業(yè)收入。

在搜于特高速增長(zhǎng)的背后似乎又一次上演了三、四線城市的高速增長(zhǎng)神話。2012年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)比較低迷的背景下，根據(jù)中華商業(yè)信息中心監(jiān)測(cè)的1~2月份50家重點(diǎn)零售企業(yè)數(shù)據(jù)，三線城市服裝零售額和零售量增速分別為10.8%、4.5%，而一線城市和二線城市分別為3.9%、-8.4%和3.9%、-8.5%。

群益證券分析師劉薈表示，“目前搜于特主要從事‘潮流前線’品牌的設(shè)計(jì)與銷售，產(chǎn)品定位青春休閑服，消費(fèi)群體集中在15~29歲年齡人，以華東、華南的三、四線市場(chǎng)為主。雖然目前‘潮流前線’的品牌力尚無法與美邦、森馬、以純相比，但其產(chǎn)品單價(jià)平均100元左右的售價(jià)，比美邦平均單價(jià)低15%~20%。而近五年來，三、四線城市的消費(fèi)能力逐漸增強(qiáng)。”

方正證券數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)大陸，休閑服企業(yè)渠道數(shù)量低于3000家時(shí)，渠道增速能維持在30%以上；當(dāng)渠道數(shù)量高于3000家時(shí)，單一品牌的渠道增速只能保持20%左右或者更低的增速。

“我們測(cè)算搜于特公司的渠道容量約在17000家左右。公司目前約有門店1600多家，公司門店數(shù)量在達(dá)到3000家之前，每年新增門店300家左右是沒有難度的，未來2~3年公司僅依靠渠道外延式擴(kuò)張，基本上就能支持公司的高增長(zhǎng)。”方正證券分析師張保平分析表示。

此外，從搜于特分渠道而言，上半年直營(yíng)和加盟分別實(shí)現(xiàn)收入0.54億元和6.10億元，同比分別增長(zhǎng)60.95%和47.11%。但對(duì)于加盟渠道的高速增長(zhǎng)已有所警惕，在今年4月25日搜于特再一次發(fā)募投項(xiàng)目建設(shè)延期公告，將募投項(xiàng)目——營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及信息化建設(shè)項(xiàng)目延期一年至2012年12月31日，將超募資金投資項(xiàng)目營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)期限延期一年至2013年3月31日。搜于特對(duì)延期的原因表述為 “2011年中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格較高，其發(fā)展趨勢(shì)存在重大不確定性，為避免商鋪?zhàn)狻⑹蹆r(jià)格波動(dòng)帶來投資風(fēng)險(xiǎn)等，相應(yīng)放緩了項(xiàng)目投資進(jìn)度。”

另一方面，對(duì)加盟店的扶持力度不斷加大，上述不愿意透露姓名分析師向記者指出，“今年在大環(huán)境的壓力下，搜于特主要問題是加盟商資金實(shí)力弱，公司主要通過董事長(zhǎng)個(gè)人扶持來鼓勵(lì)加盟商開店，在公司積極的扶持政策下，秋冬訂貨會(huì)上會(huì)獲得較多的訂單，好于春夏訂貨會(huì)。”

外延擴(kuò)張激進(jìn) 庫存風(fēng)險(xiǎn)較高

雖然搜于特的中報(bào)在今年服裝類上市公司中較為搶眼，但中報(bào)中同樣也帶來了一些預(yù)警信號(hào)。

“搜于特受益于中低收入人群的工資水平快速提高，公司近幾年?duì)I收增長(zhǎng)較快，但由于擴(kuò)張過于激進(jìn)，庫存較高，對(duì)未來毛利率有一定影響。”群益證券分析師劉薈指出。

上述不具名分析師向記者透露，搜于特在今年一季度毛利率下降4個(gè)百分點(diǎn)，為30.7%，其背后的原因在于搜于特甩了3600萬元的2011年冬款給加盟商。此前搜于特對(duì)于行情判斷過于樂觀，預(yù)計(jì)會(huì)開較多的直營(yíng)店，但去年下半年各種因素致使店沒有開出來，所以庫存多出了3600萬元的貨品。這些貨品，今年一季度低價(jià)處理給了加盟商。所以一季度毛利率比較低。

群益證券分析師劉薈也表示，由于公司對(duì)前期銷售擴(kuò)張過于樂觀，2011年存貨同比增加1.4倍，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到123天，是森馬的1.5倍。2012年一季度為消化庫存，公司將部分過季產(chǎn)品低價(jià)銷售給加盟商，使得毛利率同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。“考慮到目前公司存貨仍在3.9億元的高位，如果未來繼續(xù)進(jìn)行庫存清理，公司毛利率可能較難改善。”

不過，從最新中報(bào)數(shù)據(jù)來看，搜于特存貨周轉(zhuǎn)率降低0.45為1.22次/年。公司存貨為3.73億元，較一季度末下降0.2億元，其中原材料較年初下降了1189萬元，庫存商品較年初上升了8344萬元，“原材料反而有所下降，說明存貨上升不完全是備貨所致，后續(xù)庫存商品是否得到有效消化需要進(jìn)一步跟蹤。”上述不具名分析師表示。

群益證券分析師劉薈分析指出，“隨著門店租金以及人工成本不斷高漲，美邦、森馬的展店意愿降低，尤其是庫存大幅增加之后，逐漸意識(shí)到平效提高的重要性。從兩家公司2012年的經(jīng)營(yíng)策略看，主要是放在對(duì)門店的精細(xì)化管理上。”

“從經(jīng)營(yíng)方式看，搜于特基本屬于模仿美邦、森馬早期的野蠻生長(zhǎng)方式，依靠加盟商的快速增加，迅速搶占市場(chǎng)，自身創(chuàng)新并不明顯。雖然短期受需求拉動(dòng)增長(zhǎng)較快，但競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不強(qiáng)，一旦美邦、森馬因一、二線競(jìng)爭(zhēng)壓力過大向三、四線大規(guī)模下沉，搜于特的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒚黠@下降。”

“幸而從美邦、森馬的2012年經(jīng)營(yíng)策略看，提高現(xiàn)有門店的經(jīng)營(yíng)效率仍是重點(diǎn)，向三四線市場(chǎng)大規(guī)模展店尚未提上日程。所以近二到三年仍是搜于特的快速擴(kuò)張期。在這一告訴擴(kuò)張之下，今年主要關(guān)注搜于特的管理提升的效果及新開門店的質(zhì)量。”