瑞銀：新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)二季度見底 估值具吸引力

瑞銀在最新的投資指南報(bào)告中指出，新興經(jīng)濟(jì)體有望在第二季度實(shí)現(xiàn)增長的觸底，中國有望通過宏觀調(diào)控實(shí)現(xiàn)軟著陸。就股票投資而言，該行認(rèn)為，新興市場(chǎng)估值具有吸引力，因?yàn)檠胄袑?duì)股市的支持力度更大。同時(shí)，美國市場(chǎng)較歐洲更為看好。

對(duì)于仍在發(fā)酵的歐債危機(jī)，瑞銀認(rèn)為，這可能是一個(gè)長達(dá)十多年的長期痛苦過程，不可能一蹴而就。

歐債危機(jī)可能持續(xù)十多年

歐債危機(jī)是目前困擾全球經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)利空，對(duì)此，瑞銀的分析師托馬斯·瓦克爾進(jìn)行了深入的分析。他表示，很多人都希望歐債危機(jī)能夠速戰(zhàn)速?zèng)Q，但這樣的美好愿望是不切實(shí)際的，這場(chǎng)危機(jī)更可能是一場(chǎng)馬拉松式的長期戰(zhàn)役。

“許多觀察家和投資者積極倡導(dǎo)一種快速的危機(jī)解決方案。”瓦克爾表示，即通過提高私人債務(wù)，支持經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，盡快回到過去20年的增長模式。而對(duì)接下來的短期溫和經(jīng)濟(jì)衰退，則訴諸于龐大的政府新增開支，以及由此產(chǎn)生的巨額債務(wù)。

瓦克爾表示，這是一種無視長期后果的大躍進(jìn)式做法，而且目前這種政策已經(jīng)達(dá)到極限。他表示，歐洲和美國大幅度削減私人和公共債務(wù)的可能性是存在的，只是需要付出長期經(jīng)濟(jì)衰退的代價(jià)。

“既然經(jīng)濟(jì)衰退無法接受，那么唯一可選擇的政策是將債務(wù)穩(wěn)定在臨界水平，通過溫和通脹并伴隨緩慢實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長來擺脫危機(jī)。”瓦克爾表示。在當(dāng)前實(shí)際負(fù)利率的條件下，美國、英國和德國可以寄希望于債務(wù)水平的逐漸下降，其代價(jià)是廣大儲(chǔ)戶的購買力下降。

瑞銀認(rèn)為，當(dāng)前，意大利和西班牙等國家必須為新發(fā)行債券支付高昂的利息，但隨著這兩個(gè)國家財(cái)政狀況逐步穩(wěn)定，其銀行體系可能受到鉗制。只要銀行機(jī)構(gòu)在國際援助的支持下保持償付能力，就可以從歐洲央行獲得流動(dòng)性，從而購買本國發(fā)行的債券，西班牙現(xiàn)在就屬于這種情況。這些債券又可以作為獲得歐洲央行其他資金的抵押品。在外部支持相對(duì)較小的情況下，西班牙等國家采取的做法是，確保國家在財(cái)政改革過程中可以獲得銀行機(jī)構(gòu)的融資支持。但最終這可能導(dǎo)致銀行被收歸國有，大部分銀行未來長期無法進(jìn)入國際金融市場(chǎng)，其國家亦面臨相同的境地。

瓦克爾表示，歐元區(qū)國家破產(chǎn)的情形或許可以避免，但同時(shí)通過改革和整頓提升銀行體系的壓力依然存在。“在我們看來，危機(jī)持續(xù)10多年然后找到解決方案，比起歐元區(qū)無序解體或急匆匆地實(shí)施全部債務(wù)集中化、同時(shí)損害經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好國家的利益，似乎更加現(xiàn)實(shí)。”

對(duì)于不少人呼吁的歐元共同債券計(jì)劃，瑞銀提出了質(zhì)疑，稱這是解決危機(jī)的錯(cuò)誤方法。該行認(rèn)為，信用融資渠道受限、成本高企，對(duì)銀行破產(chǎn)后果的擔(dān)憂情緒，使得目前歐洲債務(wù)水平控制在一定水平。但如果歐元區(qū)國家繼續(xù)保留自己的財(cái)政自主權(quán)，那么歐元債券或者償債基金的推出可能導(dǎo)致債務(wù)失控。

另一方面，歐元區(qū)老大德國尚未準(zhǔn)備好為歐元共同債券提供擔(dān)保，這可能使德國的國民財(cái)富和未來經(jīng)濟(jì)命運(yùn)面臨風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又沒有賦予某種形式的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。而與此同時(shí)，南歐國家又不希望北歐國家在本國預(yù)算管理方面指手畫腳。

不確定性蔓延至美國

歐元區(qū)的主權(quán)債危機(jī)，以及美國自身面臨的財(cái)政壓力，讓美國經(jīng)濟(jì)也受到了負(fù)面沖擊。

總體上，瑞銀認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)增長目前面臨一定壓力，但是住房市場(chǎng)和銀行信貸發(fā)放似乎有所好轉(zhuǎn)。今年年底可能出現(xiàn)的“財(cái)政懸崖”可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長乏力，而越來越多的證據(jù)表明，圍繞歐元區(qū)危機(jī)的不確定性已經(jīng)蔓延到美國并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響。過去三個(gè)月，有關(guān)歐元區(qū)前景和美國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性快速上升，同期美國經(jīng)濟(jì)增長形勢(shì)惡化。

瑞銀注意到，迄今為止，美國企業(yè)似乎并沒有為可能出現(xiàn)的更糟糕經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未雨綢繆的跡象，但其他非國內(nèi)因素可能成為美國經(jīng)濟(jì)增長惡化的導(dǎo)火索，首當(dāng)其沖的就是歐債危機(jī)。實(shí)際上，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)中的新出口訂單分類指數(shù)，在6月份出現(xiàn)大幅度下滑，從5月份的53.5下降至47.5，表明美國出口訂單在明顯收縮。

瑞銀分析師博納表示，即使美國出口和歐元區(qū)衰退之間沒有直接聯(lián)系，也可以發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)政策不確定性對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面溢出效應(yīng)。美國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新研究報(bào)告已經(jīng)提供了這方面的證據(jù)。

除了歐債，美國本身的財(cái)政壓力也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。瑞銀的博納指出，美國經(jīng)濟(jì)放緩的一個(gè)國內(nèi)誘發(fā)因素，可能是美國財(cái)政政策的不確定性，即所謂的“財(cái)政懸崖”。

大量的減稅和其他政策將在今年底到期，屆時(shí)自動(dòng)財(cái)政削減開支方案也將按照預(yù)定時(shí)間啟動(dòng)。如果國會(huì)不采取行動(dòng)的話，美國財(cái)政政策調(diào)整可能高達(dá)6070億美元。瑞銀估計(jì)，由此產(chǎn)生的財(cái)政緊縮規(guī)模將達(dá)到目前該行對(duì)2013年美國GDP預(yù)估值的3.7%，如此巨大的沖擊可能在2013年初將美國經(jīng)濟(jì)拖入衰退。

瑞銀預(yù)計(jì)，考慮到2013年初美國政府將不得不提高國債上限，這一壓力可能促使民主黨和共和黨達(dá)成一攬子削減財(cái)政赤字的方案。

看好新興股票市場(chǎng)及美股

眼下歐債似乎迎來一個(gè)相對(duì)的平靜期，瑞銀認(rèn)為，6月底的歐盟峰會(huì)首次提出要建立歐元區(qū)統(tǒng)一的監(jiān)督機(jī)制，但德國沒有對(duì)任何實(shí)質(zhì)性問題做出讓步，對(duì)于歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）是否直接對(duì)銀行業(yè)施以援手也沒有最后定論。因此，瑞銀預(yù)計(jì)，歐洲的這種“得過且過”狀況還將持續(xù)一段時(shí)間。

考慮到全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持低速增長以及歐洲的困難局勢(shì)，瑞銀依然維持目前的投資策略。不過，該行也看到了一些亮點(diǎn)，比如新興市場(chǎng)和美國。

瑞銀投資策略師安德森和巴格爾認(rèn)為，第二季度有望成為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長的底部。特別是中國，瑞銀認(rèn)為中國將通過完善宏觀調(diào)控實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。雖然近期包括采購經(jīng)理人指數(shù)在內(nèi)的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人失望，但瑞銀預(yù)計(jì)中國今年的經(jīng)濟(jì)增長可望達(dá)到8%。而最新的通脹數(shù)據(jù)降溫，亦為決策者推出穩(wěn)增長措施創(chuàng)造了條件。

瑞銀指出，在許多新興市場(chǎng)，本輪經(jīng)濟(jì)增速放緩其實(shí)是由政策所引發(fā)，決策者希望通過降低增長，來緩解2011年初以來積累的通脹壓力。但隨著各國通脹回落，并伴隨著國際油價(jià)下降，各國央行的政策重心重新回到促增長上，這將有助于提振下半年到明年新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長。

鑒于此，瑞銀依然看好新興市場(chǎng)的股票和債券，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而且不受政府負(fù)債占比高企的拖累。瑞銀表示，新興市場(chǎng)的股市估值具有吸引力，而且央行對(duì)股市的支持力度更大。

另一個(gè)潛在熱點(diǎn)是美國。瑞銀認(rèn)為，盡管近期美國經(jīng)濟(jì)增勢(shì)減弱，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)第三個(gè)月令人失望。但該行依然認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)增長具有可持續(xù)性，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)2%的增速。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將采取更全面的量化寬松干預(yù)措施。

整體而言，瑞銀認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將保持目前的低速增長。相對(duì)于歐洲，美國公司表現(xiàn)出良好的盈利增長態(tài)勢(shì)，而且資產(chǎn)負(fù)債表更為穩(wěn)健。因此，美國股票、高收益?zhèn)屯顿Y級(jí)債券均屬于具有吸引力的投資資產(chǎn)。