退市新政陡現(xiàn)第一“冤案”：閩燦坤B躺著中槍

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

本周，資本市場上最大的新聞，來自許多投資者聞所未聞的一家B股公司。由于已經(jīng)連續(xù)15個交易日股價低于1元人民幣面值，閩燦坤B（200512，收盤價0.61港元）已經(jīng)走到了退市的邊緣。

這家經(jīng)營正常的公司意外遭遇退市危機，引發(fā)了B股的大面積下跌潮，同時也引起了市場的高度關注和討論：在退市新政下，誰會步閩燦坤B的后塵？退市制度是否合理？

如果退市新政沒有實施，如果征求意見稿沒有調整，如果B股沒有納入范圍，如果股價高于1元面值……閩燦坤B這家經(jīng)營正常的公司不會淪落到如此境地。

當然，股市從來沒有“如果”。退市新政下的第一“冤案”由此誕生。

退市幾成定局

五則退市風險提示公告，五個驚心動魄的跌停。

本周一，早已被遺忘的閩燦坤B在7月23日突然發(fā)布一則“十萬火急”公告。公告稱從7月9日至7月20日止，已連續(xù)10個交易日每日股票收盤價低于每股面值1元人民幣。

根據(jù)深交所的規(guī)定，“僅發(fā)行B股股票的上市公司，通過本所交易系統(tǒng)連續(xù)二十個交易日的每日股票收盤價均低于股票面值，本所有權決定終止其股票上市交易”，公司股票將可能被終止上市。

實際上，這則公告曝光的開始，并沒有引起太多人的關注。作為一家僅在B股上市的公司，閩燦坤B一直游走于資本市場的邊緣地帶，關注度并不高。所以在整個周一上午，閩燦坤B走勢還算正常，但在11點之后，股票出現(xiàn)了加速下跌的態(tài)勢，下午開盤后出現(xiàn)跌停。

跌停，退市，B股……隨著媒體大量的報道，一個個敏感的詞匯聯(lián)系起來，閩燦坤B面臨的退市危機突然被推到了市場的聚光燈之下，引起了資金的恐慌。從那一刻開始，閩燦坤B就開始了觸目驚心的連續(xù)五跌停之路。

截至本周五收盤，閩燦坤B的股價已經(jīng)跌至0.61港元，折合人民幣約為0.5元。按照相關規(guī)定，如果閩燦坤B無法在8月3日結束之前上漲至1元人民幣的面值，那么公司就被深交所勒令退市。換句話說，閩燦坤B只有在未來5個交易日內(nèi)讓股價翻一倍，公司才能擺脫退市危機。

然而從目前的情況來看，這幾乎是不可能完成的任務——就算公司股價連續(xù)五個交易日中漲停，股價回不到1元。

過去三年間，閩燦坤B分別實現(xiàn)凈利潤5275.97萬元、6437.36萬元和975.84萬元。截至今年一季度末，公司每股凈資產(chǎn)尚有0.46元。而且，在上市19年間，公司累計派現(xiàn)2.186億元，高于當初2.112億元的融資總額。毫無疑問，這樣的數(shù)據(jù)，一大批受資金熱捧的A股上市公司都會自嘆不如。也正因為此，不少業(yè)內(nèi)人士感嘆，閩燦坤B這一次是“躺著中槍”。

新政微調引發(fā)悲劇

閩燦坤B事件發(fā)生之初，不止一位法律界人士，甚至是一些資深證券律師感到詫異，“B股公司也適用于低于1元面值這一條退市規(guī)定？”

其中一位業(yè)內(nèi)人士明確表示，雖然還沒來得及學習深交所剛剛公布的《主板、中小板退市制度方案》（以下簡稱《退市方案》），但他曾仔細研究過4月底公布的 《關于改進和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案 （征求意見稿）》（以下簡稱 《征求意見稿》），清楚記得當時明確說明純B股公司不受1元面值這一條的約束。

實際上，今年4月29日公布的《征求意見稿》確實明確表示，“上市公司出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日股票收盤價均低于每股面值的，其股票將直接終止上市”這一條退市標準，不適用于僅發(fā)行B股的上市公司。

同樣，在5月17日深交所公布的《征求意見稿》專題講解中，再次明確，股票成交價格連續(xù)低于面值不適用于僅發(fā)行B股上市公司。

但令人驚訝的是，在深交所于6月28日最終公布的《退市方案》規(guī)定，僅發(fā)行B股的上市公司連續(xù)20個交易日 （不含停牌交易日）每日B股股票收盤價均低于每股面值的，其B股股票將直接終止上市。

正是上述被不少人忽略的微調，引發(fā)了閩燦坤B的退市危機，以及股價的連續(xù)暴跌。

對于關于B股的內(nèi)容修正，深交所有關人士表示，有反饋意見提出，應考慮同時具有A、B股的上市公司的具體情況，分別設定A股和B股的相關指標。而《方案》采納了上述意見。

《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，在7月9日之前，閩燦坤B的股價就已經(jīng)跌破一元面值。7月2日，閩燦坤B股價報收于1.09港元，折合人民幣僅為0.9元左右；接下來的7月3日至7月6日4個交易日，也都報收于1元人民幣以下。

由于深交所正式公布《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2012年修訂）》的時間是在7月7日（周六），所以閩燦坤B低于面值的時間從7月9日算起。形象地說，早已跌破面值的閩燦坤B是撞在了退市新規(guī)的“槍口”上。

值得一提的是，閩燦坤B董秘孫美美在接受媒體采訪時，也公開表示公司是規(guī)則的受害者，稱突然修改政策讓公司來不及應對。而不少媒體和業(yè)內(nèi)名人也在為公司“喊冤”。不過從目前的情況來看，深交所仍尚未有網(wǎng)開一面的跡象。

退市危機折射B股之殤誰是下一個閩燦坤B？

每經(jīng)記者 李智

毫無疑問，B股早已成為資本市場的邊緣地帶。與多達1.66億的A股賬戶相比，尚不足253萬戶（截至7月20日）的賬戶顯得微不足道。

今年5月初，證監(jiān)會投資者保護局在面對投資者關于“B股市場前途不明”的問題之時，曾經(jīng)明確表態(tài)，“B股是境內(nèi)上市外資股的簡稱，是在特定歷史條件下推出的一類股票。對于歷史遺留問題，證監(jiān)會都將本著負責任、不回避的態(tài)度，認真研究提出解決措施”。

然而，在200余萬B股投資者苦等解決良方之時，閩燦坤B的退市風波，讓沉寂已久的B股板塊陷入了集體恐慌之中。誰是下一刻閩燦坤B，成了一個令人膽顫心驚的話題。

B股陷入集體恐慌

隨著閩燦坤B的突然“走紅”，整個B股的集體恐慌也隨之而來。

本周三 （7月25日），B股指數(shù)大跌10.76點，跌幅達到4.71%，創(chuàng)出今年以來最大跌幅。具體到個股，106只滬深B股中，除4只停牌外，其余全部出現(xiàn)下跌，跌幅在5%以上的近60只，而低價B股成為了大跌的重災區(qū)：京東方B（200725，收盤價0.96港元）、建摩B（200054，收盤價1.58港元）、ST雷伊B（200168，收盤價1.51港元）紛紛跌停。到了周四，雖然整體情況有所好轉，B股指數(shù)跌幅收窄至0.09%，但是依舊有75家出現(xiàn)下跌。

實際上，與A股上市公司相比，機構禁入的B股市場是散戶自娛自樂的地方，加上多年來監(jiān)管力度的和市場關注度的降低，上市公司估值明顯偏低，成交也極其清淡，股價每天畫“心電圖”的情況比比皆是。而本周整個板塊出現(xiàn)如此規(guī)模的大跌，不得不感嘆閩燦坤B的威力。

一位業(yè)內(nèi)人士指出，B股已成資本市場邊緣地帶，對于閩燦坤B這樣的純B股公司，非但不能通過B股市場進行融資，反倒還因具有上市公司身份而承擔更多支出，繼續(xù)在B股掙扎已沒有意義，退市反倒成為公司大股東希望看到的結果。因此，就算股價跌破面值退市，大股東也不會像A股上市公司一樣，使出渾身解數(shù)擺脫退市的命運。

ST雷伊B、建摩B需警惕

面對閩燦坤B的退市危機，面對B股觸目驚心的跌幅，一個問題也隨之產(chǎn)生——誰將是下一個閩燦坤B？。

從退市新政來看，低于面值退市的情況分為三種，一類是僅發(fā)行A股的公司，連續(xù)20個交易日每日A股股票收盤價均低于每股面值的，其A股股票將直接終止上市；同樣，僅發(fā)行B股的上市公司也是如此。而發(fā)行A股又發(fā)行B股的上市公司，要連續(xù)20個交易日（不含停牌交易日）同時出現(xiàn)每日A股、B股股票收盤價均低于每股面值的，其A股、B股股票才將終止上市。

在和大家關系最密切的A股市場上，目前股價最低的為*ST長油（600087，收盤價1.38元），截至本周五收盤，公司股價距離1元還有一段距離。而且，公司日漲跌幅僅為5%，跌破1元面值的可能性并不大。除了*ST長油以外，第二便宜的京東方A（000725）股價也高達1.80元，所以在A股市場上，閩燦坤B的悲劇暫時不會上演。

相對于A股，B股公司的整體股價水平就低很多。截至7月27日收盤，股價跌破面值的共有3家公司：閩燦坤B、ST中華B（200017，收盤價1.00港元）和京東方B。需要指出的是，ST中華B和京東方B均是A+B上市公司，仰仗著A股這道“金牌”，只要A股股價不同時跌破面值，就不會存在退市的風險。

實際上，面值所引發(fā)退市風險的個股主要集中在純B股公司。目前股價接近1元人民幣面值的B股公司其實寥寥無幾，目前僅有三只B股值得警惕。

首先是ST雷伊B。在閩燦坤B的危機影響下，這家本就經(jīng)營不善的公司已經(jīng)在本周遭遇了四個跌停板，目前股價已經(jīng)低至1.51港元（折合人民幣約為1.24元）；另外，建摩B在本周也是連續(xù)三個跌停板，目前股價暫時定格于1.58港元（折合人民幣1.30元）。需要指出的是，由于建摩B每天漲跌幅為10%，而非ST雷伊B的5%，可能出現(xiàn)更為猛烈的跌勢，需要投資者特別警惕。

另外，ST大路B（200160）目前股價為1.52港元（折合人民幣約為1.25元）。不過，在閩燦坤B危機引發(fā)自家股價連跌兩天之后，ST大路B立刻宣布 “重大資產(chǎn)重組事項”停牌。根據(jù)20個交易日中不含停牌日的規(guī)定，停牌之中的ST大路B暫時無憂。

除了成交價格以外，一些投資者對于退市新規(guī)中關于股票累計成交量過低這一條規(guī)定也頗為擔憂，因為B股成交的清淡已經(jīng)成為常態(tài)。從具體的條例來看，A股和B股公司的成交量紅線分別為連續(xù)120個交易日累計低于500萬股和100萬股。不過從目前的數(shù)據(jù)來推算，暫時沒有公司碰觸到這一根紅線。

退市新規(guī)再思考：20日期限是否太嚴？

每經(jīng)記者 李智

或許人們還清楚地記得，在IPO新規(guī)發(fā)布之初，絕大多數(shù)人都認為股票成交價格連續(xù)20個交易日低于面值這一個退市準備“太不現(xiàn)實”，甚至還引起了不少業(yè)內(nèi)人士的質疑。而恰恰是被人輕視的這一條，卻在實施以后瞬間顯露出巨大的殺傷力。當然，或許監(jiān)管層沒有想到，最先撞在槍口之上的，會是一家經(jīng)營正常的B股公司。不過隨著事件的發(fā)酵，退市制度本身也引起了一些業(yè)內(nèi)人士的二次思考。

20交易日低于國際標準

正如閩燦坤B董秘孫美美關于突然修改政策讓公司來不及應對的表態(tài)，除了1元面值這一條突然顯示出殺傷力的退市紅線以外，IPO新規(guī)中20個交易日的規(guī)定也讓一些法律界人士感到過于嚴格。

在退市政策剛剛實行的階段，公司在連續(xù)10個交易日股價低于1元面值后再發(fā)布風險提示，留給公司股東反應的時間只有短短10個交易日。而閩燦坤B用最為殘酷的方式說明，10個交易日尚不足市場資金發(fā)泄恐慌情緒。

《每日經(jīng)濟新聞》記者在查閱大量資料后發(fā)現(xiàn)，在國際成熟的證券市場上，上市公司退出機制的建立已有上百年的歷史，其目的是保持證券市場的總體質量，把不合格的上市公司淘汰出局。世界主要證券交易所如紐交所、納斯達克、東京證券交易所等，都有關于上市公司除牌的規(guī)定。而與紐交所、納斯達克等對股價最低標準的規(guī)定相比，20個交易日確實短了不少。

紐交所規(guī)定，若上市公司的股票連續(xù)30個交易日收盤價低于1美元，將被視為低于標準。這時相關公司將收到交易所的通知，要求公司必須在6個月內(nèi)將股價恢復到高于1美元的水平。

十分類似的是，納斯達克也規(guī)定，上市公司每股價格持續(xù)30個交易日不足1美元，將被發(fā)出虧損警告，被警告的公司必須在90天內(nèi)采取相應措施自救以改變股價，否則將被宣布停止交易。

東京證券交易所雖然沒有直接規(guī)定股票交易的最低價格，但對證券市值小于10億日元（約合人民幣0.79億元），且在未來9個月內(nèi)沒有改善的公司、或是市值小于總發(fā)行股本數(shù)的2倍、且3個月內(nèi)沒有改善的公司實施摘牌。

換句話說，對于股價過低或者市值過低的情況，在連續(xù)多個交易日沒有達到要求的后，國外主要交易所都給予了短則3個月，長則9個月的“自救期”，與之相比，深交所僅僅20個交易日的時間太過嚴格。

知名證券維權律師宋一欣對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，監(jiān)管層一方面要加強投資者教育，揭示資本市場的風險，但同時對B股問題也應該給予特殊對待。他說，目前的退市政策對A+B股上市的公司沒有問題，但是對于純B股公司可適當放寬標準，比如說股價最低標準。他最后表示，這次事件從一定程度上反映出，退市規(guī)則還存在一些值得完善的地方。

拉響A股高送轉警報

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱歷史公告后發(fā)現(xiàn)，早在1993年就上市的閩燦坤B，在上市的19年時間內(nèi)先后9次實施送轉，比如在1996年實施10送1轉2、1997年10送1轉1、2002年還進行了10送2.5轉2.5。正是在先后9次送轉方案實施之后，閩燦坤B的總股本出現(xiàn)了快速的膨脹，從上市之初的不足2億股增加到目前的11.1億股。

毫無疑問，如果閩燦坤B沒有先后9次實施送轉，公司目前很難陷入跌破面值的尷尬，更不會因此面臨退市危機。按照后復權價來看，公司目前股價高達5.16港元，僅僅從數(shù)值上來看，還高于19年前4.71港元發(fā)行價。

閩燦坤B的遭遇也許能給A股一些提示。

A股近兩年來掀起了瘋狂的股本擴張運動，曾經(jīng)鳳毛麟角的高送轉，已經(jīng)成為了隨處可見的“大路貨”?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，在2010年年報中提出轉股、送股方案的上市公司超過了500家，其中10轉（送）10股以上的近200家。而到了2011年報中，近540家提出送轉預案，10轉（送10股）以上的也超過了180家。在往年，中報公布送轉方案的公司較年報更少，然而今年年報雖然剛剛開始，但是長方照明、遠方光電、盛屯礦業(yè)一批公司已經(jīng)迫不及待地提出了高送轉方案。

炒作高送轉是A股市場的一個特色，國際市場的上市公司都是選擇直接派發(fā)股息。實際上，對股市熟悉的投資者心知肚明，高送轉僅僅是一個股本變化的數(shù)字游戲，隨著股本的增加，每股價值也隨之打折。但是，就是這樣一個毫無意義的游戲，上市公司和市場資金都樂此不疲。

但是，在高送轉成風之時，上市公司的盈利能力卻令人擔憂，今年中報業(yè)績地雷響聲不斷。面對閩燦坤B的遭遇，一批A股上市公司在業(yè)績“裸泳”數(shù)年之后，龐大的總股本和極度攤薄的業(yè)績會不會導致它們重蹈閩燦坤B的覆轍呢？

市場呼吁縮股機制

有擴張就有收縮。A股市場上高送轉比比皆是，但是縮股的情況卻十分罕見，僅在多年前出現(xiàn)在吉林敖東、泰豪科技等少數(shù)幾家上市公司的股改進程當中。

市場對于閩燦坤B的特別關注，正是因為股價過低退市，和公司過去三年還連續(xù)盈利之間的矛盾。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，1元退市標準必須對接“縮股”機制，應該允許公司“縮股”。

在海外市場，“縮股”已經(jīng)非常普遍，其中一個原因就是一些上市公司為了規(guī)避股價退市法則。以美國股市為例，上市公司為了規(guī)避1美元退市風險，當股價接近1美元時，縮股可以暫時性地規(guī)避退市標準。當然，縮股也僅僅是延緩危機，因為這些公司還面臨著資產(chǎn)、收入、市值等等多個指標的考核。

董登新表示，縮股的另一種情況，則是股價太低，與公司地位身份不符。尤其是在推行股價退市標準的股票市場，低價股就是垃圾股的代名詞。因此，一些上市公司為了扭轉形象，采用縮股的方式提高股價。比如，金融危機爆發(fā)后，花旗銀行的股價從2007年5月的最高55.55美元跌至2009年3月最低的0.97美元，后來經(jīng)過政府注資，股價回歸并穩(wěn)定在4美元左右。為了改變低價股形象，2011年5月，花旗銀行決定每10股縮為1股，通過縮股處理，股價一夜之間從4元變成了40元，總股本縮小10倍的同時，每股財務指標也進行了相應調整。