陸家嘴論壇激辯中國場外市場模式與方向

每經(jīng)網(wǎng)6月29日上海電 每經(jīng)記者  高翔  發(fā)自上海

 昨晚（6月28日）在陸家嘴論壇“浦江夜話”的對話現(xiàn)場，多位監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人就中國場外市場設(shè)立的模式和發(fā)展機(jī)制作了熱烈的討論。全國聯(lián)通的模式和做市商制度成為主導(dǎo)意見。

徐權(quán)(上海市金融辦副主任)：

近年來場外市場發(fā)展迅速，成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前主要有四種說法：第一，把現(xiàn)在的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也就是大家說的新三板，擴(kuò)大試點(diǎn)建設(shè)場外市場；第二是要建立證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場；第三是要以券商為基礎(chǔ)的柜臺交易系統(tǒng)，來建設(shè)一個場外市場；第四是要建立各個地區(qū)的區(qū)域性場外市場。

在政策層面，去年年底國務(wù)院發(fā)了《清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險的決定》，這個文件里對各類交易場所有了一個統(tǒng)一的規(guī)范。證監(jiān)會前段時間發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)管辦法》，在征求意見，這里邊有了一些規(guī)范性的說法。同時還有一些文件正在規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場的一些指導(dǎo)意見，目前正在起草中。一方面市場上有說法，另外一方面政策上又在緊鑼密鼓地征求意見，這似乎讓中國的場外市場建設(shè)成了一個敏感的話題。

張?jiān)品澹ㄉ虾９蓹?quán)托管交易中心總經(jīng)理）：

上海股權(quán)托管交易中心于2月15日開市，目前掛牌企業(yè)21家，但交易數(shù)量不高，有11家公司可以交易，交易總金額為7000多萬元。

在國內(nèi)做場外市場，都有三個問題：第一是交易不活躍，第二是融資難，第三是生存難。以新三板交易數(shù)據(jù)為例，第一，從2006年1月23號到2011年12月底，融資總量14億，77%來自于一個證券公司主導(dǎo)的業(yè)務(wù)。第二，六年里成交了20多億， 51%來自于一個證券公司撮合的交易。第三，這個市場的組織者、監(jiān)管者中，參與這個市場的62家券商盈利的只有一個。

原因何在？第一，國內(nèi)投資業(yè)發(fā)展不成熟，過分偏重于pre—ipo；第二，活躍的投資者對這類市場不太認(rèn)可，因?yàn)檫@幾年政策上的不確定性，市場的公信力不足，導(dǎo)致了我們一些活躍的投資者不敢參與這個市場；第三，投資銀行的人員在營銷能力上比較弱。

怎么解決這些問題？我有三個建議。第一，合理規(guī)劃市場。我贊成一個市場統(tǒng)一全天下，群雄并舉會造成資源的浪費(fèi)。第二，允許市場化競爭；第三，適度放寬政策。

此外，我認(rèn)為應(yīng)該在風(fēng)險可控的前提下大力推廣做市商制度。做市商源于場外市場，發(fā)揚(yáng)光大于場外市場。做市商的這種活躍市場、平抑風(fēng)險、引導(dǎo)投資的功能，最適合于這類市場。

阮路（重慶市金融辦副主任，重慶股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心理事長）：

我主要談四個方面。第一，我認(rèn)為區(qū)域性的場外市場是多層次資本市場的重要組成部分，不可替代。2009年底重慶股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心成立，目前有54家掛牌企業(yè)，總股本23億。總的來說，企業(yè)掛牌后價值有明顯提升， PB達(dá)到2.5倍。掛牌一年后，利潤增長21%，凈資產(chǎn)增長46%，納稅增長88%。

第二，我覺得作為區(qū)域市場來講，地位、制度安排應(yīng)該更符合場外市場的特征。國務(wù)院38號文規(guī)定，區(qū)域市場不能搞做市商。但如果從場外市場構(gòu)建的角度，我覺得應(yīng)該允許做市商提供流動性、有效性和穩(wěn)定性。

 第三，場外市場可以分成區(qū)域性和全國性，全國市場能公開轉(zhuǎn)讓，區(qū)域市場進(jìn)行非公開轉(zhuǎn)讓，形成互補(bǔ)，形成錯層。

第四，從監(jiān)管看，需要統(tǒng)一制度設(shè)計(jì)，統(tǒng)一規(guī)則，互聯(lián)互通。全國統(tǒng)一出臺總的監(jiān)管要求，但是把監(jiān)管的責(zé)任分擔(dān)出來，交由地方來做，風(fēng)險防范、風(fēng)險處置都交由地方來做。這可以保證市場不亂，同時責(zé)任到位。

謝庚（證監(jiān)會市場監(jiān)管部主任）：

我想講三個觀點(diǎn)。第一，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式已經(jīng)到了刻不容緩的時刻，從中國應(yīng)對危機(jī)的政策產(chǎn)生的效果看，過去較長時間以來以投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式是難以持續(xù)的。

第二，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式有三個條件：政策的扶持，市場化配置資源，健全要素市場。

第三，建立和完善多重資本市場體系，現(xiàn)在主板有了，創(chuàng)業(yè)板等都有了，現(xiàn)在要建立符合中國國情的場外市場的建設(shè)。場外市場的建設(shè)，要處理好三個關(guān)系：各層次市場之間的關(guān)系；處理好市場各方參與人的利益機(jī)制關(guān)系；監(jiān)管和市場效益之間的關(guān)系。把這幾個關(guān)系處理好，我覺得對于市場的可持續(xù)發(fā)展非常重要。

鄭華一力（美國納斯達(dá)克OMX集團(tuán)公司中國區(qū)首席代表）：

首先我說一下美國資本市場的總體格局。最上面的是主板市場，低一級的是OTCBB市場，。再下邊是粉單市場。

第二，納斯達(dá)克是全美最主要的主板市場，不是大家所認(rèn)為的創(chuàng)業(yè)板，是主板。

第三，我想談一談做市商制度。納斯達(dá)克首創(chuàng)競爭性的多做市商的機(jī)制，因?yàn)橛辛诉@個機(jī)制，納斯達(dá)克在全球單一市場中交易量最大。但是多做市商的機(jī)制監(jiān)管成本非常高，因?yàn)楹苋菀讈y。所以在這方面監(jiān)管的責(zé)任是非常大的。

鐘冠華（天津股權(quán)交易所執(zhí)行總裁）：

關(guān)于做市商制度，我們嘗試做已經(jīng)四年了，我們的體會是中國的做市商制度還有很長的路要走。

徐權(quán)：作為主持人，我最后總結(jié)一下。第一，中國的場外市場建設(shè)必須在國家金融監(jiān)管部門統(tǒng)一規(guī)劃下實(shí)施，這個統(tǒng)一規(guī)劃包括兩個方面：一是對中國的場外市場建設(shè)布局的規(guī)劃，第二是關(guān)于監(jiān)管交易規(guī)則的規(guī)劃。全國統(tǒng)一場外市場的建成，布局非常重要，這個市場建設(shè)以及區(qū)域性市場的布局，我們也希望得到中國證監(jiān)會統(tǒng)一的規(guī)劃。規(guī)劃的第二個方面就是做一個監(jiān)管制度上的統(tǒng)一安排，不能說天津搞天津的，重慶搞重慶的，上海搞上海的，全國統(tǒng)一的市場搞全國統(tǒng)一市場。如果交易規(guī)則都不一樣，就不能夠互聯(lián)互通。

第二個觀點(diǎn)是，地方政府必須積極地配合場外市場的建設(shè)，它的責(zé)任就是培育、輸送掛牌企業(yè)資源。

第三個觀點(diǎn)，中國場外市場的建設(shè)要得到發(fā)展，必須讓券商、投資人以及各種中介機(jī)構(gòu)共同參與，以此來積極推進(jìn)它的流動性以及場外市場功能的發(fā)揮，讓場外市場真正能夠?yàn)槲覀兊膶?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。